解读美国创业板“百元高价股”

——NASDAQ激励中国创业板做大做强

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：明天（2009年9月25日），中国创业板首批IPO共计10只新股将正式上网发行，这意味着中国创业板历经十年怀胎，即将一朝分娩。万众期待，既有兴奋，也有不安。毫无疑问：市场化IPO定价是抑制中国创业板（袖珍股）狂炒的必要手段。然而，在二级市场上，创业板高价股究竟具有哪些特质？美国NASDAQ无疑是世界上最大、最强、最成功的创业板，在这里，我们不妨领略一下美国创业板——NASDAQ的高价股模样。

　　2009年8月底，NASDAQ共有上市公司3141家，其中，美国本土公司2865家，境外公司276家。截止2009年9月21日收盘统计，虽经百年一遇的金融危机大洗礼，但NASDAQ市场却仍站立着11只100美元以上的高价股。其中，最高股价GOOGLE为497美元，最高市盈率为Intuitive Surgical （48.91倍）。也就是说，股价虽高，但市盈率不高，这表明NASDAQ的高价股并不是过度投机暴炒上去的，也不是过大泡沫堆积上去的！

　　NASDAQ的百元高价股究竟是何方神圣？它们又具有怎样的特质和风范？我们不妨简单地分析研究一下。

表一：NASDAQ百元以上高价股品质比较

（美国时间：2009年9月21日收盘价及市盈率）

　　注：表中“每股净资产”是截止2009年6月30日的数据；“每股收益”则是2008年7月1日——2009年6月30日连续12个月的“年度”数据。

　　从表一中，我们以下发现以下特征：

　　（1）净资产是高价股的基本支撑。在11只百元股中，除了Isramco公司的每股净资产只有7.3美元外，其余11只股票的每股净资产均在10美元以上，其中，达到或超过100美元的就有3只，有2只股票的每股净资产竟接近300美元。

　　（2）盈利能力是高价股的重要保证。在11只百元股中，每股收益基本上都在5美元以上，其中，有3家公司的每股收益高达10多美元。

　　（3）百元股的股价虽高，但没有过度投机或泡沫之嫌。在11只百元股中，除了百度财务数据不详外，只有一只股票的市盈率高于40倍，其余9只股票市盈率均低于40倍，其中，有3只股票市盈率竟不足20倍。仅从高价股的炒作来看，NASDAQ并不存在有些人所言的泡沫化或过度投机之严重程度。

表二：NASDAQ百元以上高价股52周股价波动

　　注：最近52周的长度正好跨越了从美国股市的谷底到持续反弹后的今天。

　　（4）金融危机进一步夸大了高价股的股价波幅。原本创业板的高风险使股价多动荡，然而，去年发生的世界性金融危机，更使得NASDAQ股价波幅加大。在11只百元股中，最大波幅为微型公司Isramco，在过去52周中，其最高股价为178美元，最低股价仅为19.2美元，最高价相当于最低价的9.27倍。不过，大多数公司股价最高与最低相差只有2倍左右。如果避开这类特殊的金融危机灾难，NASDAQ高价股的股价波幅会收窄许多。不过，这也表明了创业板风险的大小。

表三：NASDAQ百元以上高价股基本概况

　　注：在美国，“总股本”是指“已发行股本”，包括流通股和限售股两类。

　　从表三中，我们可以作出如下解读：

　　（1）创业板公司大多从事高新技术产业。在11只百元股中，有3只是因特网信息服务供应商，它们大都属国际知名品牌，如GOOGLE、百度。此外，百元股公司还覆盖了医疗器械、计算机、人寿保险、电力模块、教育培训、期货交易、石油天然气等行业。

　　（2）创业板公司大多属于年轻的新型公司。创业板鼓励创业、激励创新，尤其是对成立时间短、成长快的创业型公司更是重点扶持。在11只百元股中，大多数创业板公司成立时间都不长，其中，成立时间最短的是“在线定价”，该公司成立只有两年就直接登陆了NASDAQ。当然，也有少数公司成立时间较早，例如，世界最大的期货交易所（CME），它却是“老公司”变“新业务”，类似的例子还有一些。这表明NASDAQ重在鼓励业务技术创新或是商业模式创新，而不在于公司历史长短。

　　（3）创业板公司一般是技术密集型，而非劳动密集型，雇员人数较少。在11只百元股中，雇员人数最少的公司居然是一家石油天然气公司，仅有16个雇员，该公司主要联合它的一些子公司在美国从事石油、天然气的并购、开发、生产和勘探工作。此外，除苹果、GOOGLE及百度因高速成长而规模变大外，其他公司雇员规模均不算大。

　　（4）创业板公司的总股本大多为“袖珍型”股本。在11只百元股中，除苹果及GOOGLE股本过亿外，其余公司总股本均只有数千万股，其中，有3只股票总股本不足500万股，最小股本只有200多万股。

　　最后提示：股价最高的，不一定是最好的。股价相对较低的，也不一定是较差的。例如，NASDAQ的骄傲和形象代言人——微软公司就是最典型的例子。2009年9月21日，微软（MSFT）收盘价仅为25.3美元。然而，它的总股本却高达89.11亿股（其中流通股为77.74亿股），市盈率为15.63倍，雇员为93000人。至今，它仍是全世界“最牛”的高科技企业。如果没有微软这一类高科技企业，也许就没有今天的网络时代。

　　最后呼吁：中国创业板的最高目标就是要寻找并打造“中国式微软”！如此伟大的公司，当然是多多亦善，但是，即便一个，也将是中国创业板的最大收获！