政策面的不断收紧意味着什么？

　　

　　傅勇/文

　　《东方早报 理财一周》 名家专栏

　　

　　

　　 

　　在经历了宏观政策的极度宽松后，不断收紧的政策面还会有好消息吗？

　　当前政策面在抑制房地产市场投机性过热方面几乎到了不遗余力的地步，而在管理通胀预期上正有系统性政策出台，股市扩容的力度也相当大。最近央行上调央票利率4个基点引发国内外市场震动。

　　更值得注意的是，这些宽松政策的退出早已领先美国等发达经济体。简单以谁先升息判断谁先退出的观点是教条的。

　　最近机构纷纷上调了近期的通胀预期，12月份可能升到2％。因为此前主流预期均认为物价上升将是十分缓慢的，这意味着物价上升幅度虽然不大，但很可能已经是超预期的了，同样也可能超出了政策当局的预期。此外，在上次专栏中，笔者曾特别关注了越南和印度近期出现的通胀急升现象。中国出现类似情形的可能性很小，但也不能完全排除这种可能性。同类型国家的遭遇会增强政策面管理通胀预期的决心。

　　我们有理由相信，后续政策还会陆续出台。从各方面信息看，这些或零星或系统的调控都是调控当局取得共识后的表现和结果。这意味着，总体而言，政策面只会越来越趋紧。再想要等待政策放松消息的愿望很可能要落空了。

　　如果要找出值得安慰之处的话，我们可以强调以下两点。一是这个过程还谈不上阵痛。宽松政策的退出当然会是缓慢渐进的，以保证有内生性的增长动力跟进填补退出的空白。因而，在一定意义上可以说，如果有退出政策的出台，大致等价于经济运行出现了新的复苏或过热迹象。如果把刺激政策等同于药量的话，刺激政策的减少就类似于病人病状缓解后用药剂量的缩减。

　　二是宽松政策的退出也是有选择性的。宽松的货币政策将逐步走向中性，而与此同时，财政政策则会保持扩张态势。这个政策组合有助于在刺激经济增长的同时，防止资产价格泡沫化和通胀形势过快恶化。2010年的投资计划在去年的基础上甚至有增无减。与此同时，中央出台的区域经济平衡方案也将带动更多地区的资源参与到经济增长机制中，这些区域振兴计划的覆盖面之大是空前的。为了避免随之而来的资产价格泡沫和通胀形势恶化，在适度宽松基调不变的情况下，对货币政策进行系统性微调是必需的。

　　此外，除区域平衡政策外，收入分配政策也将有所动作，但这个力度将不是很大。具有财产税性质的物业税征收还有待时日，而政府正对低收入群体的转移支付还难以发挥实质性作用。相比之下，中小城市户籍制度的放开更值得期待，这将释放出较为可观的有效需求。在未来一二十年中，户籍放开面将扩大至绝大多数城市，消费占国民经济的比重将与城市化率同步上升。

　　我们还能看到的一个政策趋势是，金融支持经济发展的重心将由生产领域向消费领域过度。消费不足已经成为约束经济增长的短板，但当前的金融体系主要还是为生产部门服务的，这一点与经济方式的转变是不符合的。当消费者无力购买生产出来的全部商品时，再生产循环就面临的困境。一年多来外需的疲软凸显了国内产能过剩的现状。这个转变也将蕴含着不小的想象空间。

　　在未来一段时间里，经济运行将日趋正常化，与之相伴随的是宏观政策的中性化。在此主基调下，我们很难指望政策面再集中出现明显的利多信号。当全盘放松转变为结构调整的时侯，相关的结构性机会还将不断涌现。