华润三九:三季度OTC增长加快，成本上升和渠道改革影响盈利，维持增持评级。
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：2010-2012年每股收益至0.85元、1.10元、1.37元
主要观点：
1.三季度净利润符合预期：2010年前三季度公司实现收入30.4亿元，同比下降10%（若剔除合并范围变化影响，前三季度收入同比增长19%），实现净利润5.9亿元，同比增长19%，每股收益0.61元，符合我们预期。三季度单季公司实现收入10.6亿元，同比下降11%，实现净利润2亿元，同比增长18%，每股收益0.21元。
2.OTC业务三季度增长加快：分业务来看，我们预计OTC业务收入增长15%-20%，较上半年15%的增速加快；中药配方颗粒业务收入增长45%-50%，中药处方药业务收入增长30%-40%，抗生素和普药业务收入增长约10%。分产品来看，我们预计感冒灵系列收入增长约25%，三季度增长加快；皮炎平收入同比下滑约10%，主要是受OTC渠道变革影响。
3.经营活动现金流表现较好：前三季度公司综合毛利率同比提高11个百分点，期间费用率同比提高7.3个百分点，主要是出售三九连锁和汉源三九股权导致收入合并范围发生变化，制药业务收入比重同比提高。应收账款周转天数35天，存货周转天数106天，均属正常。每股经营活动现金流0.72元，高于0.61元的每股收益，主要是应收票据较年初减少2.6亿元。
南京医药:三季报略低于预期,流通行业存在并购机会
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：预计2010~2012年EPS分别为0.13元、0.17元和0.22元
主要观点：
1.三季报情况略低于预期:公司今日公布三季报,营业收入117.25亿,同比增长22%;归属于上市公司股东的净利润3307万,同比下降24%;基本每股收益0.095元,略低于预期。
2.毛利率下降和期间费用率上升吞噬利润:公司销售收入实现22%的增速但是利润同比却下降24%,主要原因是毛利率的下降和期间费用率的上升。公司今年三季报时毛利率6.76%,比去年同期的6.93%略有下降,主要是并表的企业毛利率较低;销售费用率2.72%,比去年同期的2.95%略有下降,主要是收入的增速较快而相关销售成本并没有大幅增加所致;管理费用率2.59%,比去年同期的2.52%略有上升,主要是人员工资增加所致;总体的期间费用率为6.13%,比去年同期的6.12%略有上升。
3.行业整合大幕已经拉开:行业集中已经显著在提速了,医药商业行业划归商务部管理后,将更有利于大型医药商业公司,大商业公司的“盛宴”已经开始。我们判断,2-3年内,全国将形成3-5家全国性医药商业巨头,必定是全国性巨头的是国控;有可能成为全国性巨头的是上海医药和南京医药。站在行业历史性机遇的面前,这3个公司都具有不可复制的投资价值。其中,南京医药由于市值小,弹性更大。
昆明制药:植物药增势良好,化学药有加快可能
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计10-12年EPS分别为0.30、0.47和0.70元
主要观点：
1.经营业绩符合预期。公司1-9月公司实现营业收入约12.89亿,同比增长24.43%。其中,7-9月实现营收约4.48亿,同比增长17.85%,归属于母公司净利润约0.29亿,同比增长39.14%,对应EPS约0.09元。三项费用率为24.78%,同比下降2.75%,而营业成本有所提高;
2.医药工业销售持续良好增长。在基层需求的拉动下,血塞通前9月同比增速达到50%多,扩产项目明年3月可望完成。天眩清1-9月增长约40%,预计10年可达到1200万支销量,全年增速超过30%。青蒿素继续平稳增长。化学药预计全年增速在20%以上;
3.昆明中药厂有较大改善空间。中药厂销售已初具规模,拥有舒肝颗粒、止咳丸等10多个特色中药品种,目前正在积极进行营销调整,未来将成为一大增长亮点;
4.克诺顿和TEVA合作步伐积极推进。近期从TEVA引进的阿奇霉素预计今年销售收入可超过800万,其它潜力品种将来也会陆续注入;
哈药股份:毛利率下降拖累业绩,期待注资方案明朗
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：小幅下调10年EPS至0.89元/股(原0.94元/股)
主要观点：
1.前三季EPS0.67,低于预期。2010年前三季度公司实现总收入97.68亿元,同比增长21.61%;利润总额10亿元,同比增长15.67%;归属母公司股东净利润8.33亿元,同比增长14.58%,EPS0.67元/股,低于我们预期的0.72元/股,扣非后净利润8.29亿元,ROE为13.41%。经营性现金流0.99元/股,远超净利润,盈利质量优异。
2.Q3单季收入保持平稳,但毛利率大幅下滑拖累业绩。10Q3单季收入增长22.11%,保持平稳,但毛利率下降9.14个百分点至26.12%,拖累单季净利润只增长2.42%,毛利率大幅下降一方面是去年同期毛利率基数高,另一方面可能是公司产品结构调整,原料药所占比重加大所致,这从公司销售费用率和管理费用率分别下降2.93、4.25个百分点得到验证。Q3净利率8.37%,处于近2年来的平均水平,我们认为哈药通过压缩费用率可以抵消毛利率下降带来的影响。
3.26亿优质资产注入预期,有望增厚EPS0.06元以上,提高安全边际。根据股改承诺初步测算,11年2月之前逾26亿元资产注入后,将带来2~2.23亿元新增净利,摊薄后可望增厚11~12EPS0.06元,进一步降低估值水平,提高投资安全边际
华北制药:收入同比大增95%,业绩弹性较大
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：维持2010-2011年EPS0.37元、0.59元业绩预测
主要观点：
1.前3季度收入大幅增长95%,超预期:前3季度实现收入65.9亿元,同比大幅增长95%,其中第3季度实现收入31亿元,同比大幅增长159%。我们分析:1、整合销售分公司发挥协同效应,国内业务实现大幅增长,特别是制剂业务;2、收到税费返还7080万元,同比增长78%,预计出口业务也有较大幅度增长。
2.VC降价、原料涨价及工资上升推动毛利率下降:1、海关数据显示,3季度VC出口均价由2季度的8.6美金/公斤下跌至5.8美元/公斤;2、玉米等发酵原料有较大幅度涨价;3、生产工人工资提升。毛利率同比下降11.5个百分点。
3.费用控制良好:销售费用仅增长了26.9%,管理费用和财务费用分别下降了4.1%和8.1%。我们认为公司未来费用仍有改善空间。
4.前3季度实现EPS0.23元,第3季度实现EPS0.03元:09年同期由于计提6.4亿元资产减值准备实现EPS负0.5元。报告期应收款增加较多,每股经营净现金为负0.45元。存货、应收帐款周转天数同比分别下降35天、35天。
5.资金需求较大:长期借款较期初增加9.6亿元,短期借款减少4.5亿元,期末资产负债率高达87.3%。投资26.1亿元建设新型制剂项目,未来资金需求较大。
6.预计VC价格较为平稳:健康网VC出口报价由8月中旬的4.5美金/公斤反弹至6.5美金/公斤。尽管后续仍有新产能投产,但由于原料涨价以及国家可能出台包括出口配额等调控政策刺激,我们认为VC价格短期较为平稳。
7.看好新型头孢项目:新头孢项目9月29日投产,在国内头孢市场较快增长背景下,我们看好该项目通过“丰富产品线和完善产业链”对公司盈利能力的提升。
广州药业：前三季度净利润增长49%，经营活动现金流一般，维持增持评级。
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：维持公司2010-2012年每股收益0.40元、0.50元、0.62元
主要观点：
1.三季度净利润超预期：2010年前三季度公司实现收入34.3亿元，同比增长18%，实现净利润2.3亿元，同比增长48.5%，每股收益0.28元，超过我们0.25元的预期。三季度单季公司实现收入11.1亿元，同比增长16%，实现净利润5859万元，同比增长60%。三季度净利润大幅增长，主要是上年基数较低，净利润超预期主要制药主业恢复性增长好于我们预期。
2.毛利率提高，费用率下降：前三季度公司综合毛利率同比提高1.6个百分点，主要是制药业务收入增加，摊薄了生产成本，同时公司加强了成本控制。销售费用率同比下降0.52个百分点，管理费用率同比下降1个百分点，主要是收入规模同比扩大，费用投入增速低于收入。
3.经营活动现金流一般：应收账款周转天数40天，存货周转天数77天，均属正常。每股经营活动现金流0.04元，低于0.28元的每股收益，主要是公司为避免生产受到广州亚运会影响，增加了1个月的产品存货；收入规模扩大，应收账款增加。三季度末应收账款和存货合计较年初增加3.1亿元。
华润三九：主业稳健增长，营销继续整合
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：预计公司2010-2011年将实现EPS0.92元和1.15元
主要观点：
1.公司业绩继续保持稳健增长，盈利能力持续提高。2010年1-9月公司实现营业收入30.4亿元，同比下降10.38%，主要是由于公司出售三九连锁、汉源三九股权，该两家公司不再纳入合并范围所致。公司1-9月实现净利润5.92亿元，同比增长了19.18%，实现EPS0.61元。公司三季报的综合毛利率同比提高了11个百分点，主要原因是公司优化了产品结构，同时公司成本控制能力较强，营销整合效果明显，在今年上半年中药材价格上涨的情况下仍旧保持较高的毛利率水平，预计公司整体盈利能力将进一步提高。
2.公司各主打产品全年的销售收入将实现快速增长。公司的业务进一步向制药主业集中，在主营产品感冒灵、三九胃泰等OTC产品，以及新产品小儿感冒药的推动下实现了收入的稳健增长，预计公司全年OTC产品将增长15%以上，中药处方药增长迅速，预计全年其销售收入将实现40%左右的增长，中药配方颗粒的销售收入全年预计将实现约50%的增长。同时公司进入医院产业的信心坚定，旗下的三九脑科医院发展稳健，预计其收入全年将实现约20%的增长。
3.公司营销体系继续整合，新产品上市将成新增长点。公司未来将继续推进营销整合，OTC产品借助基本药物目录向第一终端医院市场延伸，摸索医院营销模式；中药处方药通过建立医院学术营销体系继续加强销售。皮肤药6个新品种今年3月份上市，构成了在皮炎湿疹、真菌性皮肤病细分领域的产品组合，目前已完成商业及终端布货，预计今年将实现7,000万元的收入。华蟾素系列产品开始启动各项市场开发，贡献了中药处方药上半年营业收入增加额的50%，新产品上市将是公司未来主要增长动力。
同仁堂:三季度净利润略超预期，现金流表现优异，维持增持评级。
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：维持公司2010-2012年每股收益0.62元、0.71元、0.82元
主要观点：
1.三季度净利润略超预期：2010年前三季度公司实现收入29.2亿元，同比增长17%，实现净利润2.7亿元，同比增长17%，每股收益0.52元，略高于我们0.51元的预期。三季度单季公司实现收入9.1亿元，同比增长20%，实现净利润7242万元，同比增长15%，每股收益0.14元。前三季度净资产收益率从上年同期7.8%上升至8.7%。
2.毛利率和销售费用率提高：公司综合毛利率同比提高2.3个百分点，主要是高毛利品种增长较快，公司内部挖潜降低生产成本。销售费用率同比提高2.2个百分点，主要是公司加大了促销力度，增加了销售费用投入。
3.经营质量好：应收账款周转天数32天，存货周转天数319天，周转均同比加快。每股经营活动现金流1.03元，远高于0.52元的每股收益，主要是应付项目较年初大幅增加，说明公司经营十分稳健。