7、8、9月居民消费价格指数(CPI)迭创新高，而于明日出炉的10月CPI数据也被市场认为可能“破4”。通胀预期日渐增强，使得年内二次加息的呼声逐渐高涨。面对目前的国内外局势，年内CPI控制在5%以下就无需担心，但加息势在必行”。目前，国际油价、粮价上涨趋势明显，输入性通胀也在加大，如美联储二次量化宽松货币政策，就存在向外输出通胀的可能，同时，通胀是一个惯性，现行的货币政策又不能急刹车，加息才是最有效可行的办法。美联储二次量化宽松政策明显对市场造成了影响，带动了大宗商品的价格上涨，催热了国内通胀预期，此时二次加息势在必行。

　　  2010年11月10日,国家统计局发布的最新经济数据显示，10月居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.4%，比9月涨幅扩大0.8个百分点, 国内大宗商品价格一路飙升。

　　  统计数据显示，7月份CPI是3.3%，8月份是3.5%，9月份是3.6%，呈现出节节攀升的态势。多数机构表示，目前来看，食品价格轮番上涨，必然继续推高CPI数据，10月份CPI突破4%的可能性极大，从而催生更高的通胀预期，二次加息就很急迫。 值得注意的是，国家发改委主任张平9日也公开表示，估计今年的物价指数比3%要稍微高一点。这也是国家部委有关负责人首次表态认为今年物价会超过3%。张平强调，由于近期自然灾害较多和输入性的涨价因素，物价上涨情况比原先想象得要严峻一些，由此看来，通胀压力将持续至明年，加息预期升温。

　　  年内二次加息已近在眼前。周四即将公布的CPI数据，如果超过4%，加息的可能性就非常大，特别是美国第二波宽松的货币政策，使得更多的资金流向新兴市场，进一步强化了国内的通胀预期。中国社科院昨日发布的研究报告显示，2006年1月至2010年5月间，中国的CPI被人为调整，系统性低估超过7%。 被视为市场利率风向标的1年期央票利率，9日也意外上行5.24个基点至2.3437%，这也被一些分析人士解读为央行再度释放加息信号。央票利率代表利率变动的趋势，如果央票利率持续上行，基准利率也会变动，需要持续观察央票利率接下来的走势。

　　  食品价格上涨、CPI数据走高、通胀预期高涨以致通过加息来平衡市场，已成为既定模式的“连锁反应”。目前央行面临“两难”选择，再度加息就会面临“热钱”加速进入的可能。虽然成思危没有具体展开说明如何平衡两者的关系，但也同意了央行行长周小川的“把‘热钱’放进一个‘池子’来管控”的说法。 与此同时，央行副行长马德伦明确表态，央行不会放任通胀的出现。央行在密切关注外汇大量流入等情况，并通过公开市场操作调节流动性状况。

　　  国家统计局将于11月11日公布10月份经济运行数据，其中居民消费价格指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)最受关注。10月中国CPI将超过4.0%，较9月至少上升0.4个百分点，通胀压力将持续至明年。据资料显示，纵观近几月，中国CPI屡创新高，9月份同比上涨达到3.6%,8月份同比上涨达到3.5%,7月份同比上涨达到3.3%.世界银行也于上周表示，为了抑制通胀预期，中国需进一步上调利率。在此之前，央行的季度政策报告中也指出，将继续实施适度宽松的货币政策，在保持政策连续性和稳定性的同时，增强针对性和灵活性，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平。更早之前，央行宣布，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率25个基点。

　　  未发10月经济报告CPI最后数据时，各机构对CPI走势大致达成了几条共识，10月份CPI同比涨幅可能达到或超过4%，进而导致央行再次加息的可能性增大；11、12月份CPI同比增幅可能出现回落，但是中国长期通胀的压力正在增大。10月份CPI可能向上冲破4%，达到4.4%，较上月上涨0.6%。统计局50个城市主要食品旬度价格变动数据显示，10月上旬食品CPI环比将延续9月的上涨态势。在“二次调控”深入之际，楼市料难成为选择。而多种农产品价格上涨再次触动了CPI可能再升的预期神经。

　　  商务部周度数据也显示，10月前半月，粮食和猪肉价格继续上涨，鸡蛋价格基本持平，蔬菜价格冲高回落。因此从各部委数据来看，10月食品CPI环比将继续为正。第一创业证券研究所则预测2010年10月CPI同比上涨4.1%，依据也是10月绝大部分食品的价格较9月都有所上涨，而且统计局统计的10月工业品出厂价几乎全都上涨。另外，美林证券、兴业证券预测10月CPI同比涨幅为4%，中信证券、国泰君安证券、国海证券预测的10月CPI涨幅也都在3.8%~4.4%之间。

　　  2010年11月1日，中国制造业采购经理指数（PMI）发布，10月为54.7%，环比上升0.9个百分点，这是连续第三个月回升。经济企稳回升的态势进一步明确，增长动力较强，但通胀压力不容忽视。从总体看，经济回升的势头尚未结束，增长动力较强。这与最近两月信贷回升、资本流动速度加快有一定的关系。不过，10月份购进价格指数为69.9%，环比上升4.6个百分点。该指数上升比较快，表明存在着一定程度上的由成本推升的价格压力，同时工业品领域成本推动压力也在上升，整体看通胀压力不容忽视。而在政策方面，监管层对价格管理非常关注，为除扩大供给外，不排除使用信贷等方面的手段来收紧流动性。

　　  2010年11月2日，央行超发43万亿人民币引发通胀，推动农产品上涨。央行存在货币超发的问题，特别是2009年，为了应对金融危机采用了‘极度宽松’的货币政策。此次央行希望通过加息向市场释放中央决心调控通货膨胀预期的意图，以及货币政策回归稳健的信号，此次央行加息不仅是“极度宽松”货币政策的终结，更是对过去10年，甚至30年过度依靠货币推动经济的一次重要的货币政策转向。农副产品轮番上涨其实都是央行货币超发的结果，多余的钱在市场中乱窜，多年累计起来的过量货币已经给中国经济实体带来了巨大的通胀风险。根据国家统计局披露的数据显示，今年9月我国CPI同比上涨3.6%涨幅创下23个月新高；当月食品价格更是同比涨幅高达8%。

　　  那么，CPI的同比逐步增长是否是由货币超发引起的呢？通胀无论何时何地皆为货币现象——这是货币学派创始人弗里德曼的一句经典名言。按照货币学基本原理，一个国家或地区经济每增长出1元价值，作为货币发行机构的中央银行也应该供给货币1元，超出1元的货币供应则视为超发。而在新兴市场国家由于市场化改革等原因，资源商品化过程加剧，广义货币供应量适度高于经济发展GDP增长也是合理的。但过高的货币供给却极易带来通胀。近年来的货币超发，其最大的诱因，是金融危机爆发后带给中国的通货紧缩之忧。

　　  2008年12月，时任央行货币政策委员会委员的经济学家樊纲曾暗示称：央行掌握货币发行权的时代，要出现通货紧缩的情况也并不容易。这意味着在经济危机之后，央行货币政策委员会即有通过超量的货币发行来托住经济增长的想法。由此，2008年12月中央经济工作会议确定了的“争取广义货币供应量增长17%左右”目标，最终却是以增长27.7%表现出来的，高出10个百分点。正是央行“极度宽松”的货币政策将过去30年（特别是近10年）央行“积极”推动货币超发的情况推向了极致。过去那么多年出现货币超发的情况，存在央行调控不到位的问题，一方面央行自身有一个成熟的过程，调控技术逐渐成熟的。另一方面，我国的央行操作独立性还有待与提高。”

　　  如果中国政府将“十二五”规划期间GDP增速下调到7.5%~8%之间，未来几年的CPI控制目标上调到4%，那么未来几年广义货币增长率应该控制在13%~14%以下来应对流动性泛滥。从未来两年的央行货币政策来看，逐步收紧货币供应增幅并消化过多货币供应是当务之急。通货膨胀与货币超发之间存在的关系也得到众多中国学者的认同。中国人民银行货币政策委员会委员、经济学家周其仁警示“货币老虎越养越大”。

　　  据统计，2009年底，我国33.54万亿元的GDP规模，是1978年3645.2亿元GDP规模的92倍。但同期，广义货币供应量（M2，广义货币=流通中现金 银行活定期存款 储蓄存款 证券公司客户保证金）却从1978年的859.45亿元增长到2009年底的60.62万亿元，为705倍。过去30年，我们是以超量的货币供给推动了经济的快速发展。根据官方数据，2000年，我国GDP总量为8.9万亿元，广义货币供应量为13.5万亿元，是GDP的1.5倍，多出了4.6万亿元，而到了2009年，我国GDP总量为33.5万亿元，广义货币供应量为60.6万亿元是GDP的1.8倍，比差多出了27.1万亿元。从目前的趋势来看，广义货币供应量与GDP之间的比例在进一步加大。根据央行数据显示，今年9月末，广义货币余额已经达到了69.64万亿元，按照国家统计局发布的前三季度GDP达26.866万亿元计算，超发货币将近42.774万亿元。

　　  如何消化超量货币？这是一个极为复杂而难解的问题。伴随着人民币国际化进程的推进，人民币在漫长的发展过程中势必会形成从跨境贸易结算的结算货币进而成为各国的储备货币，如果这样的话，从长期来看是否就并不需要担心超量人民币的出路问题了呢？此前，央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌曾担心人民币国际化之后会对央行控制国内信贷规模产生影响。境外人民币增多的话，对于央行调控广义货币会产生影响，考验央行调控能力。但从短期来看，人民币国际化来化解货币超发既不现实也不可行。

　　  一个国家的主权货币，要计算货币供应量只能以国内的通货膨胀目标为主，调控该国的货币供应量要通过促进经济增长实现。如果要加入国际流通因素来衡量或调控货币供应量则难以做到。根据中国改革的早年经验——“水多了加面”，比较合理的政策组合似乎应当是：或动员更多的资源进入市场，以消化源源不断超发的货币；或减慢市场化改革的步伐，但必须严格控制货币的超发。

　　  如果10月份的CPI同比涨幅达到4%或者更高，不仅意味着年内物价水平再次创出新高，也意味着央行很可能再一次的加息。10月CPI突破4%将是超预期的，可能导致宏观当局认为当前物价可能已出现加速上涨苗头，零售数据的高位上升将进一步强化这一判断。这可能成为再度加息的主要诱发因素。广发证券最新发布的报告也表示，在央行10月27日公布的《2010年第三季度中国宏观经济形势分析》报告中，央行的措辞似乎对通胀仍然十分担忧，同时，乐观的基本面也为再度加息提供了基础，同时未来各种结构性的因素导致通胀中枢上移，也有必要再度加息缓解负利率的局面。

　　  年底之前，在通货膨胀见顶之际中国可能还有一次25个基点的利率上调空间。机构大多认为，随着翘尾因素逐月快速下降，10月份CPI的同比涨幅将迎来年内的最高点，11月、12月将略有下降。“随着灾害性天气、产出缺口和工业品供给等多重通胀决定因素影响逐步减弱，年内通胀压力或已见顶，四季度CPI将平缓回落。分析了四点原因：一是经济仍处下行通道所导致的负产出缺口扩张从总需求层面决定了物价上涨压力将逐渐缓解。二是季节性因素造成的食品短期供给冲击逐渐消弭直接推动CPI见顶回落。三是全球经济疲软下的大宗商品价格上涨不具有持续性。四是正翘尾效应逐渐消退减缓物价上涨。然而，中国的长期通胀压力正在增大。

　　  目前有几个特点需要注意，这将会对未来产生较为长期的影响。首先，美联储主席伯南克近日表示，美联储已准备好在必要时采取进一步宽松货币政策。其次，人民币升值预期也促使了热钱流入。最后，8月17日央行宣布，香港、澳门地区人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行、境外中央银行或货币当局均可申请进入银行间债券市场进行投资。这种试点如果在未来进一步推广将使热钱进入通道增加。此外，未来水电燃料价格改革，可能进一步推动长期通货膨胀。

　　  2010年11月3日，美学者称房价下跌将会在全球引爆一场空前灾难，因成功预言次贷危机而声誉鹊起并被冠以“末日博士”头衔的纽约大学经济学教授努里尔-鲁比尼(Nouriel Roubini)星期二在南非开普敦出席一个会议时发表讲话说，如果美国房价再次出现下跌，因抵押贷款违约而带来的冲击将使世界经济遭受一场空前的灾难，因为在极度宽松的货币政策环境下全球房价已经被高高托起，美国房价下跌将会在全球范围内引发连锁反应，房地产抵押贷款违约将如滚雪球般激增。他说，这场金融风暴带来的危害和冲击将远远超过次贷危机。

　　  全球主要国家的中央银行并没有真正汲取次贷危机的教训，许多国家为应对金融危机而推出的刺激措施不仅没能从根本上解决问题反而带来了许多新的问题。他说，导致次贷危机的真正罪魁祸首是超低利率政策，这种政策不仅引发了全球范围内的通货膨胀而且也导致资产价格泡沫急剧膨胀。一旦全球主要国家中央银行迫于通货膨胀压力而加息，房地产抵押贷款将会因资金链断裂而崩溃，抵押贷款违约将会激增导致金融机构出现大面积坏帐。目前就断定2008年次贷危机引爆的全球性金融危机已经结束还为时尚早，因为许多国家推出的刺激措施只是延缓了危机的深化并没有从根本上化解引起危机的矛盾。

　　  目前美国、日本和欧洲央行都在推行接近于零的超低利率政策，这种极不负责任的做法将会在全球范围内酝酿一场更大规模的危机。一个危险的信号是通货膨胀已经成为一个全球性问题，资产价格泡沫膨胀几乎蔓延到所有工业国家和新兴市场国家。一旦物价上涨失去控制，许多国家中央银行将会被迫加息。这种加息将会连续多次进行，最终会刺破房地产泡沫。

　　  10月19日，央行时隔3年后首度加息。此次加息，将加剧楼市二次调控的威力。第一轮楼市调控效果欠佳的主要原因在于购房者对通胀预期强烈，而现有市场投资渠道单一。第二波楼市调控不仅出台了限购令，北京等城市还在四季度增加了大量的土地供应。而此次央行加息则打击了市场看涨房价的最大理由——通货膨胀。但是，此次加息，并无助于楼市结构调整。对二三线城市的房价来说，可能会起到一点打压作用，但对一线城市来说，此次加息甚至有可能让房价进一步走高。

　　  现在，全球正处于量化宽松政策的大背景，在这种情况下，一般的加息，只会引来更多汹涌的热钱，而且人民币对外升值，与对内贬值差不多是联动的。在人民币对内贬值的情况下，市场为避险起见，会有更多需求涌入楼市，从而让更多热钱流入楼市进一步抬高房价。此次加息说明实行了两年的货币宽松政策已经开始出现明显收紧，市场流动性也将明显收紧，这将有助于房价下跌。另外，加息也将增加炒房者成本，虽然此次加息幅度并不是很大，但炒房者将面临直接的利息支出增加，从而有助于抑制楼市的投资需求。

　　  根据央行公布的数字，9月份我国外汇储备大幅增加1005亿美元，创今年以来最高单月增幅。但最新公布的海关数据显示，我国9月份贸易顺差为168．8亿美元，降至5月份以来的最低点。此外，9月份外汇占款增加2896亿元，继续环比上升。另外，值得注意的是，央行13日公布的数据显示，三季度国家外汇储备大幅增长1940亿美元，远远超过一季度479亿美元、二季度72亿美元的增幅。这表明在人民币升值预期以及海外资金预期中国资产价格酝酿新一轮上涨的背景下，热钱流入速度持续加快。近期大宗产品价格上涨、调控政策下国内房地产业涨势仍有所回升，均是明显体现。

　　  这说明热钱正在加快流入，试图通过加息让开发商资金链压力增大，进而迫使他们降价的做法，实践证明是行不通的。开发商宁愿选择股权融资，也不会通过降价销售的方式，来回笼资金。要想使加息打压资产价格，要有一个前提，即资金量不再增加。在全球量化宽松的背景下，小幅加息只会引来更多的热钱，并加剧人民币升值的预期，从而进一步抬升资产价格。除非央行加息到足够大的幅度，才可能让房价下跌，但这个幅度是我们不可能承受的。此次加息将使开发商迫于资金压力而增加开盘量，预计下一阶段楼市将有一波明显的开售潮，特别是一些最近土地供应集中的郊区项目可能迎来价格战。

　　  二十国集团（G20）首尔峰会前夕，美国启动第二轮定量宽松货币政策，全球流动性泛滥的暗潮再次涌动。央行行长周小川就监管入境“热钱”所作的“池子”比喻引发了市场“筑池何处”的激辩。周小川表示，针对入境热钱，中国可采取总量对冲的措施。也就是说，短期投机性资金如果流入，通过这一措施把它放进“池子”里，而不会任之泛滥到整个中国实体经济中去。等它需撤退时，将其从“池子”里放出，让它走。这样可以在很大程度上减少资本异常流动对中国经济的冲击。

　　  相对于房地产和农产品市场，目前将“热钱”圈在股市中“安全系数”更高。可以让热钱留在香港，进入A股市场，央行用货币政策等手段吸收对冲，或加强监管。“池子”或是一种金融衍生产品，以对冲短期投机性资金。月初，美联储宣布了新一轮量化宽松方案。量化宽松政策必将导致美元贬值，因此，跨境资金流入包括中国在内新兴市场的趋势更加明显。美国从1980年起开始逼迫日元升值，1985年《广场协议》签署后，日元从1美元兑换约240日元，一路升值到1989年初的1美元兑换80多日元。得益于一升一贬，巨量美元资本流入日本，其结果是1987年至1989年之间日本房价、股价飙升，引发巨大资产泡沫。但从1990年起，由于美元资本大量抽逃，日本资产泡沫开始破裂。

　　  花旗中国研究主管、大中华区首席经济学家沈明高表示，存“热钱”的池子可能会是一组措施：让热钱留在香港、进入A股市场、央行用货币政策等手段吸收对冲，或加强监管。上周五，沪深股市双双出现1%以上的涨幅。上证综指站稳3100点整数位。沪深两市分别成交2754亿元和1860亿元，总量超过4600亿元，较前一交易日明显放大，认为股池才是吸纳热钱的好地方。然而，中国绝不想为虚假泡沫埋单，对于股市能否起到套住热钱的“缰绳”作用观点不一。

　　  周小川认为，不管“池子”会以何种方式实现，但这一概念仍释放出一个明确的信号：新一轮量化宽松带来的副作用不容忽视，各国都需要开始考虑采取相应的政策措施来缓解其产生的影响。美元是一种国际性货币，是储备货币，其不仅有储备目的，全球相当多的大宗商品交易都用美元，投资和金融市场的交易也使用美元。因此问题在于，一项政策对于美国本土也许是一种正确的选择，但从全球角度来讲则不一定是优化选择，可能会产生其他副作用。

　　  流动性泛滥再度来袭，一方面是人民币升值压力，一方面是物价上涨压力，中国货币政策的选择面临挑战。9月份CPI同比上涨3.6％。这一创下23个月以来新高的数据意味着，即便是在央行宣布加息后，CPI涨幅也依然高于2.50%的一年期存款利率和3.25%的2年期存款利率。中国人民银行研究局局长张建华指出，不能让长期的负利率侵蚀居民储蓄资产，对于美国量化宽松会引发外资流入他则认为，央行要加强流动性管理，引导信贷适度增长。

　　  中国人民银行日前发布的三季度货币政策执行报告提出，继续引导货币条件逐步回归常态水平。与近期历次报告相比，这是央行首次作出“货币条件逐步回归常态水平”的表述。这一表述的背后，体现出央行政策更加侧重考虑管理通胀与流动性压力。包括世行在内的多家机构都建议中国再度加息，从新兴市场国家来说，应该执行较为稳健和收紧的政策，但流动性泛滥会使政策调整受到很多牵制，产生新的金融风险。

　　  货币战争让财富大挪移，国人上演“钱袋保卫战”。近期金价的蹿升，这都是‘热钱’给闹的！11月5日，美联储通过了第二轮“量化宽松”货币政策，6000亿美元的钞票注入到市场中。中国央行行长周小川随即表示，这对美国国内经济而言可能是“最优选择”，却会对全球经济产生副作用。他说，要防止“热钱”流入中国。中国股市“十一”长假后突如其来的暴涨，把很多股民搞懵了。10个交易日内上证指数一度大涨超过17%，以资源、金属类股票为代表的众多个股连续涨停。似乎一夜间，金融危机爆发两年多来“熊市”的阴霾就一扫而净。不少老股民感慨，这波儿行情没赶上太亏了。

　　  热钱汹涌澎湃，未来通胀形势存在超预期的可能，调控将进一步紧缩。抗通胀将继续成为未来重要的投资主题，资源和资产都是抵抗通胀的有效武器。作为主要货币发行国，美国的政策将导致全球货币环境的极度宽松，导致资金流向大宗商品、股市和黄金等抗通胀品种，同时也将从发达国家流向以中国为代表的新兴经济体。资金流入的压力加上中国长期的超额货币发行、资源价格改革、劳动力成本上升等，中国通胀压力将增加，使各种资源资产和消费品面临较大的涨价预期。目前，中国CPI在新涨价因素的推动下不断创出新高，并且在明年一季度受翘尾因素和消费旺季的影响，CPI将继续上涨。未来通胀形势存在超预期的可能，其中的变数成为经济中需要高度关注的因素。

　　  10月CPI破4已成市场共识，年内再加息预期升温眼下，市场各方对明年国内CPI持续上涨预期强烈，食品涨价仍然是推高CPI的主要动力。如果10月CPI超过4.0%，可能导致宏观当局认为当前物价已出现加速上涨苗头，成为再度加息的主要诱发因素。渣打银行11月5日发布报告称，中国年底前或再次加息。而世界银行也于上周表示，为了抑制通胀预期，中国需进一步上调利率。在此之前，瑞信引述央行的季度政策报告指出，中国央行明年可能放弃适度宽松立场，转而以中性立场取代。