仙琚制药:激素龙头,“起搏”未来
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：预测2010年和2011年EPS分别为0.40和0.55元
主要观点：
1.心脏起搏器市场巨大,公司有望2011年拿到生产文号。
2.起搏器是心脏过缓病人不可或缺的产品,产品技术门槛高。预计2010年国内安装6.2万台,市场规模约20亿元,同比增长16%,基本上被外资垄断。预计2015年需求达到40万台,市场约120亿。国内批文申请公司进展最快,将受到政策鼓励,按我们中性预期,起搏器对上市公司的股权价值为27.6亿元,对当前市值提升36%。
3.甾体激素制剂龙头,中国的欧加农。公司以双烯做起点,生产甾体激素一系列产品,种类覆盖皮质激素、麻醉肌松药、性激素和孕激素,产品布局和发展方向效仿全球激素龙头欧加农。公司肌松药位居国内第三,紧急避孕药零售市场位居第二,将依托研发梯队建立起行业地位。
4.原料具备成本转移能力,出口打开长期成长空间。公司在皮质激素原料药市场份额位居前列,具备一定定价转移能力。海外注册和合作稳步推进,有23个品种取得国际认证,为未来规范市场出口奠定基础。
5.公司发展将在2012年全面提速。募资项目计划在2011年底建成,有望在2012年贡献业绩;杭州能可爱心2011年有望靠止血器扭亏为盈,心脏起搏器在2011年获得批文,2012开始拓展市场,成为发展的新动力。
千金药业:管理层变更带来新的发展思路,拐点型企业
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利润增速-7%、30%、33%,每股EPS分别为0.40元/0.52元/0.70元
主要观点：
1.管理层变更带来新的发展思路:今年4月、8月,千金的董事长、总经理相继更替,江端预接任董事长,子公司湘江制药的总经理王琼瑶接任千金药业总经理。新的管理层上任,为公司发展带来新的发展思路。
2.从品种运营转向营销运营:公司在管理层变更后,经营上最大的改变是,从品种运营转向营销运营,加强营销渠道的建设。公司目前正在进行营销改革,动作幅度很大。
3.我们与资本市场不同的判断--营销改革能成功:目前,资本市场对千金药业新的管理层能否成功实现新的发展战略存有分歧,我们经过长时间的分析,大胆并且坚定的给出我们的判断--公司目前的营销改革能成功。
4.基本药物如果放量,对公司将是锦上添花:我们判断,明年很可能是基本药物放量的拐点,详情请见《基本药物实证深度研究:由点及面,从安徽招投标看基本药物放量拐点》,如果基本药物放量,千金药业将是其中弹性最大的品种,对公司而言,将是锦上添花。
5.我们判断,这是一个经营拐点型的公司:千金通过本次营销改革,公司新的发展思路重新树立,将踏上新的渠道发展的思路,从而实现公司经营上的拐点,公司将从2011年开始重新踏上快车道。
华北制药:业绩弹性高,上调目标价至21元
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：
主要观点：
1.预计头孢业务2011年将实现大幅增长:投资20亿元的头孢项目2010年9月29日投产,设计产能80亿元。项目贯穿上游中间体到制剂,产业链完整;制剂包括片剂、胶囊剂及注射剂等,产品线丰富。公司积极布局基层用药市场,我们判断头孢业务2011年有望实现大幅增长,毛利率也有望提升。
2.预计短期VC价格保持平稳:目前VC出口报价约6.5美金/公斤,国内报价约45元/公斤。短期来看:1、主要生产企业停产检修,有保价意愿;2、发改委8月份核定厂商产能及出口量,有出口配额政策预期;3、人工及玉米等发酵原料价格有较大幅度上涨。我们预计VC价格短期维持在6-7美金/公斤。
3.培养基级重组人血白蛋白年底试车,我们认为其具有标志性意义:目前规模化发酵生产的重组类大分子蛋白只有胰岛素,公司培养基级白蛋白年底试车,设计产能15吨,我们认为其规模化生产具有标志性意义。同时,我们判断辅料级和药用级重组人血白蛋白也有望在2011年进入临床。
4.公司管理改善符合我们预期,未来仍有空间:公司09年底开始统一生产、采购、销售,规范内部财务运作,09年4季度开始各项管理指标环比均有改善。2010年前3季度收入同比增长95%,而销售费用仅增长了26.9%,管理费用和财务费用分别下降了4.1%和8.1%,我们认为公司仍有管理改善空间。
5.业绩弹性大,维持2011年EPS0.59元业绩预测:我们判断2011年整体毛利率有望提升:1、产业链完善及产品结构的头孢项目规模化生产;2、发酵工艺改进,产率及劳动率提升;3、10年人均工资上涨1600元因素将消除。公司收入基数大,我们判断其业绩弹性较大,维持2011年中性预测EPS0.59元。
6.研发实力雄厚,产品储备丰富:新药公司为微生物药物国家工程研究中心、抗体药物研制国家重点实验室,具备生物发酵合成小分子药物和大分子蛋白的完整平台。我们预计抗肿瘤药埃博霉素和抗狂犬病特免蛋白2011年有望进入Ⅱ期临床,在抗肿瘤药、耐药性抗生素、免疫抑制剂等领域也有产品储备。
康恩贝:拥有多个优势品牌的植物药领军企业
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：上调公司10-12年EPS分别至0.53、0.69和0.84元(增发前原预计为0.55、0.63和0.77元)
主要观点：
1.公司主营产品仍有较好成长前景。植物药方面,作为国内前列腺治疗领域第一中药品牌,预计前列康未来3年可保持约20%的营收增速,而天保宁加强销售后增速开始提升;化学药表现比较突出,其中奥美拉唑和阿乐欣增幅均超过35%,预计11年将延续较快势头;保健品业务整体比较稳定,未来将逐渐恢复增长;
2.逐步推进天施康与公司产业资源整合。控股子公司天施康拥有多个特色中药品种,其中珍视明、肠炎宁、夏天无等具有较高品牌知名度,而牛黄上清胶囊等还有很大增长潜力,预计11年天施康营收增速可超过20%。剩余股权收购正在与江西省政府积极商洽中;
3.未来英诺珐等集团资产注入将进一步增强公司发展后劲。集团医药资产预计12年底前将并入上市公司,其中英诺珐主要销售康恩贝集团企业生产的药品,10年有望实现4亿多营收。目前拥有1000多销售人员,未来纳入后将大大完善公司现有营销网络。云南希陶规模不大但拥有不少特色民族药也值得关注;
南京医药:并购重组传闻不断,中药工业将加强发展
机构：东北证券
研究员：周思立
评级：推荐
盈利预计：预测公司2010-2012年的每股利润分别为0.13元、0.22元和0.33元
主要观点：
1.公司是仅次于国药、上药和九州通的全国第四大医药流通企业,在江苏、安徽和福建具有较高的市场份额,在医药流通集中度提升的大背景下,公司的并购价值突出。
2.公司是开展药房托管业务的先行者,2009年公司的药事服务销售规模约11亿元,销售净利率远高于传统业务模式。公司正致力于将药事服务业务打造成盈利模式转变的实施平台,争取在苏北、河南、新疆等地开展更多的药事服务合作项目,估计2010年药事服务规模可能突破15亿元。
3.作为苏皖闽三省的医药流通领域的龙头企业,公司受到了华润、国药、上药等国内医药流通巨头的关注,甚至是李嘉诚旗下的和黄集团和某英国外资公司等也传出有并购或合作的意向。并购重组主要是在产业集团和南京市政府层面上进行,上市公司并没有过多地参与其中。
4.最终谁能入主,还不得而知。
5.公司确立做大做强品牌中药产业,控股子公司南京同仁堂产品储备丰富,拥有多个国家级新药和中药保护品种,将会得到优先发展。公司还将扩大上游中药材种植基地,分享中药材涨价的收益。
上海凯宝:产能释放驱动业绩持续增长
机构：海通证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：预计2010-2012年EPS分别为0.85元、1.40元和1.97元
主要观点：
1.主营痰热清注射液。公司主导产品为痰热清注射液,属于清热解毒类中药注射剂,可用于急性支气管炎、急性肺炎(早期)出现的发热、咳嗽等。2009年销售额为4.5亿元,同比增长18%,2007-2009年年复合增长率为33%。
2.中药注射液在更加严格监管下优胜劣汰。全球医药市场将保持4.5-5.5%增速,我国医药行业工业增加值增速约为18%,中医药略快于医药行业整体,国务院出台了《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》等政策,表明了对中医药事业的支持态度。年初国家局药品安全监管司发通知意在推动中药注射剂安全性再评价。
3.痰热清市占率第一。痰热清在同类产品中市占率第一(22%),其次为炎琥宁、喜炎平、双黄连、清开灵等。产品需求旺盛,募投项目将扩大产能至4500万支,已于5月下旬投产,估计前三季度实现约1700-1800万支销量,今年全年可以实现3000万支产能,明年有望达到4500万支产能,为销售额持续增长保驾护航。
4.营销覆盖范围不断增大。公司采用预算制专业化临床学术推广模式,目前已覆盖2000多家二级以上医院,全国共有二级及以上医院约7500家,还有很大推广空间。前三季度销售费用率为51%,第三季降至47%,费用中固定部分约10-20%,销售费用率将随收入增加而下降,我们预计按全年计算,销售费用率将落至50%以下。
5.原料供给有保障。公司成立了下属子公司四川凯宝(100%),主要从事黑熊的养殖和研发、深加工。作为熊胆分市场的主要采购商,公司具备较强的议价能力。熊胆粉价格将略有上升,但幅度不会太大。公司已将2006年的收率13.93%提高至目前的19.46%,在此基础上或许还有提高的可能。
6.质量是企业生命和核心竞争力之一。痰热清注射液较早地采用了国家药监局审批的中药注射剂指纹图谱技术控制产品质量,生产线严格按照GMP要求进行设计。
新华医疗:成长确定,空间广阔
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2010-2012年EPS分别为:0.48、0.75和1.10元
主要观点：
1.第三季度加速增长。今年前三季度公司实现营业收入88,000万元,同比增长39.75%;归属上市公司股东的净利润4,240万元,同比增长47.32%;每股收益0.32元。其中第三季度营业收入同比增长53.75%,净利润增长73.77%,单季度EPS为0.13元,加速增长的势头非常强劲。
2.公司是国内消毒灭菌设备龙头。公司的主要业务有:消毒灭菌设备、大输液生产线、放射诊断系统、环保设备和其他医用耗材等,其中消毒灭菌设备是公司盈利的主要来源,2009年贡献营业收入和毛利的比例都在60%以上。消毒灭菌设备分为医院感染控制设备和制药用灭菌器两大类,对接的下游客户分别是医院和制药厂,公司经过数十年的积累,已经奠定了国内消毒灭菌设备的寡头地位,占据了70%以上的市场份额。
3.医院感染控制设备业务盈利模式有望升级。医院感控设备是公司的核心业务之一,历年来保持了25-30%的稳定增长。卖感控设备是公司以往的盈利模式,近年来开始尝试向医院提供一体化的整体解决方案,目前已在一些大城市的重点医院有所突破。长期来看,拥有高标准的一体化消毒灭菌配套设施是各大医院的必备硬件,但由于造价较高等问题,国内现在只有少数大医院配备齐全,众多县级或以下的中小医院尚未达到此标准。今后各级医院加大在消毒灭菌设备方面的投入是大势所趋,市场前景广阔,公司有望借此机遇实现从卖设备到提供整体方案盈利模式的转变,取得销售收入和毛利率的双重提升。
4.新版GMP的即将实施给制药灭菌设备业务带来巨大机遇。目前来看,新版GMP标准在明年实施是大概率事件,届时各大制药企业必将掀起一波设备改造的高峰,其中消毒灭菌设备就是GMP标准中的重中之重,而新华医疗作为国内消毒灭菌设备的行业领导者,毫无疑问将极大受益。参考上一次GMP实施时的情形,公司在1999-2002年营业收入复合增长率为50%!我们认为,未来三年公司的制药灭菌器业务取得爆发式的增长确定性很强。
5.大输液生产线“小荷才露尖尖角”。大输液生产线是公司近几年新增的业务,主要是非PVC膜软包装大输液生产线。众所周知,非PVC软袋输液包装产品是大输液行业产业升级的必然趋势,近几年非PVC软袋行业的增长率在40%以上,如今年新上市的科伦药业和华仁药业就是非PVC软袋的行业领导者。
6.受益于行业的景气,公司的大输液生产线在不高的基数上持续高增长,我们预计今年增速在40-50%。虽然公司大输液生产线的设计产能只有30条/年,但并不会成为瓶颈,只要资源调配得当,年产70-80条生产线也没有问题。我们认为,随着国内大输液企业纷纷上马非PVC软袋输液项目,公司的该项业务还有很大的增长空间。
7.其他产品十分丰富。除了医院感控设备、制药灭菌设备和大输液生产线三大核心业务,公司还有放射诊断系统、医用影像诊断设备、环保设备、手术器械和一次性医疗用品等,产品线非常丰富。在放射治疗仪、电子直线加速器等放射诊断系统领域,公司同样处于绝对领先的地位;公司2008年与GE医疗合作,开发了高频X射线机,但由于还有部分产品没拿到许可证,而且市场竞争也很激烈,因此销量不大;环保设备、手术器械等业务在小基数上也一直稳步增长。
8.并购仍在持续进行。大股东淄博矿业集团入主之后,做大公司市值的动力很强,最直接的体现方式就是频繁并购,今年以来公司相继收购了上海泰美医疗和淄博众生医药两家医药流通企业,进一步加强对终端的建设,预计今年年底将合并报表,为公司贡献2-3亿的营业收入。由于淄博矿业集团实力雄厚,公司今后实施进一步的并购在资金上不成问题。
9.净利润率提升空间巨大。公司2009年的净利润率仅为4.66%,远低于鱼跃医疗(2009年的净利润率为18.8%),我们认为未来提升的空间很大:一方面,随着公司销售收入的快速增长,规模效应将使得销售费用率和管理费用率持续降低;另一方面,公司的产品结构调整、技术改进和潜在的提价可能性都将导致毛利率的提升。长期来看,公司的净利润率提升至10%并非不可能。
10我们对公司投资价值的判断。从治理结构上来看,公司在淄博矿业集团入主、现金激励方案出台之后,机制已经理顺,大股东、管理层的利益与公司的成长也是息息相关,将公司做大做强的动力十足;从行业来看,医疗器械行业一直处于快速增长的阶段,而且新版GMP的即将实施更是为行业的成长再添助力;从公司自身来看,过去几年的厚积薄发使得新华医疗在消毒灭菌设备行业占据绝对主导地位,也该到出业绩的收获期了。我们认为,公司长期向上的拐点已经明确,未来3年的高速成长确定性很强:行业的高度景气将带来销售收入的快速增长(30%以上),而净利润率的提升更将带来净利润的高速增长(50%)。
爱尔眼科:收购北京英智眼科医院,优势互补有利公司长远发展
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预测10-12年EPS为0.47、0.73、1.06元
主要观点：
1.收购优质眼科医院北京英智有利于公司长远发展。
2.英智眼科盈利能力突出,有望增厚公司业绩。北京英智09年全年及10年上半年收入分别为:5064万、2669万,净利润分别为1125万、694万,是北京市医保定点三级眼科医院,技术管理团队优秀,是北京地区接受国际患者最多的医院之一。我们预计,并表后对公司2011年EPS增厚将达到0.05元以上,之后将持续快速增长。
3.英智和爱尔技术优势可互补。北京英智眼后段诊疗实力强大;而爱尔的眼前段、准分子及白内障的实力较强。收购英智眼科与爱尔现有业务可形成优势互补,弥补爱尔在眼后段手术上的不足,而英智也可在眼底病业务不断夯实的基础上发展准分子、白内障业务,增厚公司业绩。
4.通过英智进军北京市场有利于公司占据眼科行业制高点,并完善全国医院网络布局。北京是国内眼科诊疗水平最高、市场容量最大的城市之一,发展潜力巨大。爱尔通过英智可以顺利进入北京,大大增强在一线城市的竞争力,摘掉“只能在二线城市发展“的帽子。11月初,北京市卫生局宣布着重发展档次高、规模大、市场竞争力强的特色专科医疗机构,对公司在北京的布局也构成利好。
5.收购北京华信眼镜公司可丰富英智医院配镜业务。收购专业从事验光配镜服务的华信公司可填补英智眼科验光配镜业务的空白,形成互补。
科华生物:步出低谷、渐露曙光
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预计10年至12年公司EPS分别为0.48、0.58和0.75元
主要观点：
1.随着二线产品销售增长和乙肝招工体检政策执行力度下降,公司试剂销售最坏的时刻已经过去,未来将恢复平稳增长。
2.今年公司仪器销售增长迅速,特别是在公司将销售中心下移后,全自动生化仪在基层医疗机构的销售不仅将提升企业的销售收入,也将有效改善公司的产品结构,提升毛利率水平。
3.公司血筛用三联试剂盒已经完成审批,预计未来几周内将获得批文。血筛市场全面启动慢于预期,但对公司影响偏中性。作为国内诊断试剂龙头和最早从事血筛的企业,公司具有较好的市场基础。预计血筛市场在明年二季度启动后,公司有望实现25-30%市场占有率并在未来2年逐步释放利润。
4.短期内公司新品数量有限,但在研产品中不乏潜力品种,化学发光试剂、干化学试纸条和HPV检测试剂等未来都有较大的发展空间。
5.公司试剂出口稳步推进,在国内医药行业出口转型升级的大背景下,公司作为国内诊断试剂的一线企业,在国际合作和产品注册方面拥有国内最好的基础。试剂出口未来将成为公司业务增长的新看点。