弱势反弹 后市留意三大要素！

   虽然周末在期指交割日平仓效应，以及“这个周末不加息”的双重作用下，行情在2800点一线有所企稳，但行情整体的颓势仍未得到该改观。原因在于，整个基本面预期已经被颠覆：在明年上半年之前我们将不得不面对一个滞胀的经济背景。同时，“反通胀”已经成为政策面的第一要务，在“反通胀”一揽子措施下，“反通胀”不只是发改委以行政手段控制物价一家的事。在“流动性泛滥是通胀压力增大主要原因”已成共识的形势下，一个包括多种准备金率、相机抉择加息、持续发行大额央票、对外汇热钱进行针对性管制等措施组成的“池子”已经被央行副行长马德伦公开证实。上周三年期央票发行利率上升了15个基点、三个月央票利率上升了4个基点，意味着再次加息已是一个时机选择问题，尽管第二次加息还没进行，其实目前已经可以提前确定进入了加息周期。

   更主要的是，在目前阶段政策收紧的含义还不只体现在“反通胀”一个层面上，政策收紧还意味着前两年推行的各项刺激政策将陆续退出。在全国经济（金融）工作会议行将召开的时候，这还关系到投资者对明年宏调政策与经济基本面的预期。由于流动性泛滥的一个重要因素是去年与今年信贷的超额投放，按照“从刺激退回到常态”的境况分析，明年信贷规模可能会从去年的9万亿、今年的7.5万亿收敛到6-7万亿的常态水平，由于规模超过1万亿的银信合作明年开始要全部移到表内，这意味着明年实际新增贷款规模可能会被收敛到6万亿左右。与此同时，按照明年CPI增速在4%”的共识性预期，意味着明年利率中枢将可能会上移到3.5-4%。再一方面，在货币政策收敛制约支付规模、地方政府显性债务率已高过50%、地方融资平台已经得到规范且进入还款高峰的态势下，明年财政政策继续宽裕的空间也已经不大。很明显，明年的政策环境、基本面环境、流动性环境均要差于今年，这必定会继续影响到后续进入年终阶段的行情稳定。

   在“增长走低+通胀走高+政策收紧”的背景趋势下，A股行情短时间内先失守3000点，再失守2900点。现在需要重视的问题是：

  （1）2940点上方囤积了史上最大的天量，这已经成为行情新的“堰塞湖”，在流动性收缩的趋势下，失守后的行情短期内可能已经很难再收回；

  （2）中国经济与宏调政策已经成为影响全球资产价格的重要因素，如果目前系列“反通胀”措施对遏制通胀是切实有效的，则上游行业的产品价格会面临下行趋势，这在“囤货”之后的3-5个月又会出现一个“去库存”的新问题。如果目前的反通胀措施还遏制不了通胀压力，则后续的政策必然会进一步“给力”。因此，两种情况都不利于趋势向好。

  （3）在指数与“资产”趋势均不看好的态势下，市场投资重心必然倾向于服务类、技术类的“轻资产主题”股，此类公司主要集中于创业板与中小板，这又切合了年报主题。因此，服务类、技术类小盘股仍会是后期行情的主角。

   不过，就中小板与创业板的“轻资产主题股”行情来看，目前绝大多数均已高高在上，操作策略上需注意的是，此类个股在流动性聚焦的作用下虽然具有强者恒强的趋势，但在指数“风寒”的态势下，后市也具有补跌的风险，操作上需小心行事。