云南白药:投资意见报告

机构：国泰君安

研究员：独孤南薰

评级：买入

盈利预计：预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.31、1.70、2.22元

主要观点：

1.云南白药前三季度实现营业收入66.6亿元,同比增长25%,净利润达6.5亿元,同比增长59%,合每股收益0.94元,继续保持较快的增长。

2.云南白药之白药牙膏销售屡超市场预期。药品事业部的收入增长部分来自于年初提价因素,前三季度增长约20%,预计全年仍能维持上半年的增长速度;白药系列牙膏由于新产品(香型口味)的推出,加之销售终端的下沉,使得其销售同比增长超过70%。

3.未来产品价格下调空间有限。从白药系列产品在各地中标的情况看,中标价和最高零售价之间价差较小,压缩未来继续下调之空间。加之到云南白药疗效确切、原材料成本不断上升等因素,我们认为公司主导产品在未来的药品降价中下调空间非常有限。

九安医疗:血压计增长乏力,新产品增长空间广阔

机构：湘财证券

研究员：陈国栋

评级：增持

盈利预计：预测九安医疗2010、2011、2012年的每股收益分别为0.29、0.40、0.52元

主要观点：

1.欧洲市场血压计的市场需求总量正逐步下降,公司市场占有率较高,销量受影响。而美国和国内血压计的市场成熟度较低,是未来开拓的重点。国内一线城市血压计普及率已经达到25%,接近发达国家水平。而二三线城市普及率较低,随着健康意识的增强,国内血压计保有量有一定提升空间。

2.在ODM代工领域,公司主要竞争对手是台资厂家。由于台资企业将生产基地搬到内地,九安在生产成本上没有优势,关键在研发速度上处于领先水平。目前有130多人研发队伍,研发优势体现在两方面:(1)快速响应客户需求,在短时间内为公司设计产品;(2)开发新产品,例如借助Apple平台,植入自己血压计。另外血压计的核心技术为血压值的算法程序,需要采集大量血压异常者的血压。采集值越多,算法越精确,这就给后进入者带来一定障碍。

3.血糖仪和与Apple合作新产品是今后的投资亮点,由于FDA认证要推后几个月,血糖仪在国外销售时间推迟。此前已和经销商接触,获得较好的反响,认证通过后外销量有望大幅增加。血糖试纸是患者日常测量血糖时重要耗材,相对国外知名产品,九安血糖试纸价格低廉,质量也不相上下,未来有替代国外产品的潜力。

4.为Apple设计生产含血压计功能的充电器,并贴上自主品牌,未来还将继续开发新Apple健康领域配件,例如含血糖仪功能的充电器等。该款产品将在1月上旬国际消费电子展上正式面市,iphone、ipad使用者众多,市场容量大,且产品毛利率远高于公司其他产品。并且用超募资金在美国设立全资子公司,配合Apple血压计新产品的推出,为今后自有品牌推向美国市场打下伏笔。

通策医疗:定位于医疗服务投资公司,政策助力未来有望快速发展

机构：中投证券

研究员：周锐

评级：推荐

盈利预计：预测公司10-12年的EPS为0.32、0.44和0.61元

主要观点：

1.公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。

2.公司在做大口腔主业的基础上,不排除通过多种合作方式收购其他非口腔医院的可能。公司的远景目标不仅是成为口腔医疗集团,还有望成为医院管理公司。

3.根据我们对国外同行业的研究,不少大型医院集团早期是自建或收购专业医院做大,一定规模后涉足医疗服务管理。美国最大的医院集团HCA成立于1968年,成立之初只有11家医院,通过收购1969年底拥有26家医院。至1987年,HCA拥有255家医院,管理208家医院。在公司快速发展的1975-1983年间,股价上涨了14倍。

4.我们认为,公司若能借助政策东风短期内拿到优质医疗资源,在扩张力和控制力可达到平衡的情况下,未来3年有可能实现快速发展。

5.对于口腔业务,公司已摒弃了收购或自建诊所的扩张路径,未来主要将采取收购的方式进入新的市场,仍然采取“总院+分院”模式。

6.2006-2010年杭州口腔医院的成功经营为公司奠定了扩张基础。杭州口腔医院07、09年收入为8631万、1.59亿,07、09年利润为1015万、3636万,复合增长率分别达到36%、79%,实现了高速增长。

7.昆明口腔医院的成功收购体现了公司在参与公立医院改制方面的能力,有望成为样本。昆明作为公立医院改革进展最快的城市,08年2月就已公布《加快推进医疗卫生事业改革与发展和进一步加快民营医院发展》两个重要文件。公司在08年介入项目商谈,最终收购成功。昆明口腔有可能成为其他公立医院改革城市的样本,为公司下一步收购起到示范作用。昆明口腔将会采取差异化定位的方式,辐射于西南地区乃至东南亚的基础及高端医疗。