乐普医疗:收购思达公司,心血管诊疗一体化平台进一步完善
机构：湘财证券
研究员：叶侃
评级：买入
盈利预计：预测乐普医疗2010-2012年EPS分别为0.51元、0.72元和1.00元。
主要观点：
1.思达公司是国内人工机械心脏瓣膜的领先企业。思达公司主营人工机械心脏瓣膜,2009年销售5371枚,国内市场份额达到15%左右。其主导产品双叶瓣膜是国内应用的主流产品,也是国内唯一一家国产品牌供应商,技术水平与进口产品接近,且具有明显的价格优势。
2.国内人工心脏瓣膜市场空间广阔,机械瓣膜占主导。我国拥有223.5万风湿性心脏病患者,其中每年需要进行心脏瓣膜置换术的病人约20万人。然而,2009年国内换瓣手术量仅为3万例左右,未来市场成长空间巨大。考虑到发病患者自然增长、医保报销标准的提高以及医院换瓣手术能力的提升,预计国内换瓣手术量和人工瓣膜使用量将保持15-20%的稳定增长。从产品结构来看,我国机械瓣膜使用量在90%以上,由于我国换瓣患者平均年龄低于发达国家(生物瓣更适合高龄患者)且生物瓣置换术技术难度较大,我们认为未来较长时间内机械瓣膜都将占据主导地位。
3.收购思达公司将提升公司盈利能力。由于思达公司在国内具有一定的竞争优势,销售增速高于市场平均水平,基本保持在20%以上,而净利润的增长弹性将更高。公司预计思达公司2011年实现销售收入2719万元,净利润1303万元,从而增厚公司2011年EPS0.016元。
4.产业链延伸,打造心血管诊疗一体化平台。依托在心血管领域的渠道和品牌优势,公司正在逐步打造心血管诊疗一体化平台:继收购卫金帆进入心血管类医疗器械领域以及与天方药业合作涉足心血管药物市场之后,公司通过收购思达公司的心脏瓣膜业务进一步扩大自身在心血管介入治疗领域的核心竞争力。通过产业链延伸,公司将最大限度地发挥在心血管领域的协同作用和竞争优势,并逐步摆脱对目前药物支架业务的业绩依赖。我们认为,公司在本次投资之后仍结余2.72亿元超募资金,将更多地选择并购来实现产业链的延伸。
5.目前公司投资部门在对相关领域进行广泛调研,未来并购预期强烈,有望不断提升公司的估值水平。
乐普医疗:内外通吃、药械并重,心血管专营千亿市值架构初现
机构：海通证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：维持原有2010-2012年每股收益0.55元、0.84元和1.27元的盈利预测
主要观点：
1.思达为国内瓣膜提供商中的翘楚,收购价格合理。并购标的思达公司是一家从事研发、生产和销售人工机械心脏瓣膜的企业,主要产品包括单叶、双叶人工心脏瓣膜,其核心产品双叶瓣膜是国内临床应用的主导产品,也是国内唯一一家内资产品提供商,同时也是亚洲最大的双叶瓣膜提供商,国内市场的主要竞争对手为外企,思达产品在价格上具有明显优势。我国目前国产单叶机械瓣的价格在3000-4000元/枚,双叶机械瓣的价格在8000-9000元/枚;而进口双叶机械瓣的单位价格13000-15000元/枚;生物瓣的价格在17000元/枚左右。2009年思达实现销售收入1778万元,其中双叶瓣膜1600万元,占销售收入90%,瓣膜销售数量5371枚,同期国内换瓣手术量约3万例,使用人工瓣膜3.5万枚左右,思达产品市场占有率15%左右,终端市场总规模约4.5亿元。截止2010年8月31日,思达公司净资产总额2267.49元,此次乐普医疗收购思达的市净率为6.62倍,市盈率为14.5倍,我们认为作为国内瓣膜提供商中的翘楚,乐普的收购价格较为合理。
2.医改覆盖面扩大、有相关手术资质医院数量增加心脏瓣膜置换必将放量,公司或成进口替代市场放量的主要受益企业。作为心脏瓣膜疾病高发国家,我国病变最主要原因是风湿性心脏病(后简称“风心”)。据统计,我国有风心病人223.5万人,每1000人中有2-3人患有风湿性心脏病,病人多是20至40岁青壮年,女性居多,每年国内需要进行心脏瓣膜及其修补材料置换的病人大约20万人,而09年国内换瓣手术量仅3万例,使用人工瓣膜约3.5万枚,其中单叶机械瓣膜约2500枚,双叶机械瓣膜约3万枚(进口产品约占5/6),也就是说只有15%的患者得到了手术治疗,且主要使用的是进口产品。我们认为保守估计未来几年国内换瓣手术量和人工瓣膜使用量的增长速度至少达到15%,主要原因是自然增长、医保报销标准提高以及有能力和资质实施换瓣手术的医院数量增加。虽然如下表所示,目前内资企业中除思达外尚有佰仁和兰飞能够生产瓣膜,但如我们在上文中论述,国内心脏瓣膜病主要由风心导致,病人多为20-40岁青壮年,考虑到生物瓣膜钙化造成的使用寿命问题,佰仁的生物瓣膜并不适用于国内市场,而兰飞只能生产单叶瓣膜,因此单从产品线上分析,思达产品在内资企业中优势非常明显,而与外企产品相比,思达产品价格优势明显,因此作为唯一生产双叶瓣膜的内资企业,在乐普品牌和营销能力的推动下,思达或成为受益医改覆盖面扩大的主要企业,快速实现进口替代,我们有理由认为在医改的大背景下,与支架一样的国产瓣膜主导市场的时代将会来临。思达产品目前正在办理CE认证,认证通过后凭借乐普的海外营销团队2012年开始产品有望实现部分出口。
3.心内科、心胸外科内外通吃,器械、药物并重的经营格局基本建设完毕。一直以来公司作为心血管介入支架的研发、生产和销售商,盈利结构单一,2009年支架收入占公司总收入的86%。由于市场竞争激烈,近年来支架市场格局趋于稳定,虽然公司营销能力较强,仍能确保30%以上的收入增长,但要实现市场份额短期内大规模提升难度较大,且公司市值目前已经达到200亿以上,仅仅依靠支架很难实现公司持续快速增长。之前公司与天方药业合作设立了控股51%的天方中药共同开展心血管药物业务,我们认为在公司此次收购思达之后,乐普已经将触角全面延伸到了心血管专业各个领域中,心内科、心胸外科内外通吃,器械、药物并重的经营架构基本建设完毕,并且基于公司在心血管专业的优势,随着未来各项业务整合的深入,公司各块业务的盈利能力都将得到大规模的提升。
4.定位异于竞争对手,开始具备成为高估值千亿市值公司的条件。我们认为公司目前已经从支架提供商转变成了未来的心血管专科治疗提供商,与其竞争对手微创医疗和山东威高相比,乐普从公司整体定位上发生了巨大的变化,微创目前仍然是单纯的支架提供商,而威高则更加偏向于广义上的医疗器械、耗材提供商,从业务架构上来看乐普的视野广阔,所涉及的领域更为专业和集中,开始具备成长为高估值千亿市值公司的条件。
乐普医疗:并购北京思达,进军心脏瓣膜
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐-A
盈利预计：预计2010~2012年收入同比增长38%/36%/38%,净利润同比增长39%/33%/33%,实现EPS0.50/0.66/0.88元
主要观点：
1.公告收购北京思达100%股权:公司公告,15000万收购北京思达医用装臵有限公司100%股权。北京思达是国内心脏瓣膜领域的佼佼者,2009年实现销售收入1778万元,市场占有率15%左右,净利润662万元。
2.北京思达是心脏瓣膜领域的佼佼者:北京思达是国内唯一一家国产心脏瓣膜产品提供商,产品技术指标基本与国外产品接近,目前在人工心脏瓣膜方面共拥有三项专利、二项注册证和二项商标专利,产品技术指标基本与国外产品接近,在此领域具有较强的市场竞争力和行业品牌知名度。
3.乐普进军心脏瓣膜,强强联合:心脏瓣膜前景较好,目前行业增速为10%-15%,国内目前有主要的5家竞争厂家,进口产品约占5/6。我国目前机械瓣膜使用量在90%以上,我们认为,近几年机械瓣膜占主导的格局不会改变,思达的机械瓣膜将在乐普强势心脏科室营销团队的带动下再上一个台阶,我们认为,思达的心脏瓣膜,在乐普的运作下,有望从现有的15%市场占有率提升到25%左右。
东阿阿胶:聚焦阿胶主业战略清晰
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预测公司2010-2012年的EPS分别为0.86,1.18和1.57元
主要观点：
1.公司聚焦阿胶主业战略清晰。公司未来将聚焦阿胶产业,逐渐剥离原有医药商业等业务。对于阿胶产业,本着促进阿胶的价值回归,打造国内养生保健第一品牌的目的,对不同的产品有不同的定位——阿胶块控量提价,阿胶浆持续发展,阿胶系列保健品着力发展。
2.阿胶块未来将继续提价控量。公司在2010年年初以来上调阿胶块出厂价超过50%的情况下,将对阿胶块进行控量,使全年阿胶块的产量与2009年基本持平。预计公司今年阿胶块的销售收入能超过12亿。
3.在国内毛驴存栏量不断下降,驴皮资源逐渐萎缩的背景下,我们预计公司未来将对阿胶块继续提价控量。
4.鉴于公司今年提价的幅度和频率已经达到历史高点,同时考虑公司存在同仁堂及山东当地生产阿胶块的竞争对手,我们预计公司未来提价的频率和幅度会小于今年。
5.阿胶浆销量将不断增加。预计公司今年阿胶浆的销售收入能达到5亿元,2009年及2010年的年平均增长率均超过15%。目前阿胶浆超过70%通过药店渠道进行销售,考虑公司今年正式提出积极开拓超市和医院渠道,我们预计阿胶浆未来的销售增长率将不断提升。
6.着力发展阿胶系列保健品,放量可期。公司目前阿胶相关的保健品主要包括桃姬阿胶糕、阿胶原粉和水晶枣。预计公司今年保健品的销售收入能达到2亿,同比增长超过60%。公司目前将阿胶系列保健品定位为未来发展的重点,着力培育几个过亿的保健产品,并将研发的主要精力都集中在阿胶相关保健品的开发上。我们预计未来保健品系列将维持高速的增长,放量可期。
7.引入供应链管理,减少提价可能伴随的经销商不良反应。公司今年提高出厂价50%的情况下,引入供应链管理来减少经销商囤货和串货情况的发生。公司对于出厂的每一份阿胶块都会通过条形码(为经销商免费安装了仪器)扫描,对经销商的存量、销量和售价进行跟踪;公司全年均匀发货,且每次只会给经销商1.5-2个月的存量;目前终端零售价也相应地与出厂价同比增加了50%左右。
8.药店、医院和商超渠道将平衡发展。目前公司产品75%通过药店渠道进行销售,15%通过医院进行销售,10%通过超市销售。公司药店、医院和商超渠道的专职销售人员分为900人、100人、100人。公司提出未来将积极发展医院和商超渠道,使三者平衡发展,药店、商超、医院渠道的比例达到5:3:2。
9.我们对阿胶的看法。我们认为,阿胶已经开始向保健品方向发展,未来其药品属性逐渐淡化,而消费品属性逐渐强化。公司会吸取目前成功的高端消费品发展经验,提升自己作为补益类中药高端品牌形象。
10.在渠道疏理完成之后,公司还将对终端进行清理。从长期看,控量提价,丰富产品线,将是阿胶不断提升业绩的两大法宝。
乐普医疗:收购思达公司,产业链进一步延伸
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预测的公司10-12年EPS为0.50、0.66、0.89元
主要观点：
1.产业链进一步延伸,将成为心血管疾病系统解决方案的高端提供商。公司已涉足支架﹑封堵器﹑耗材﹑心血管造影机﹑心血管药物等领域,拟通过收购思达公司进军心脏瓣膜领域,产品系列更丰富,协同效应更明显,将逐步成为心血管疾病系统解决方案的高端提供商;
2.并购加速公司扩张,再次体现公司管理层强大整合能力。作为心脏植入类领域,产品开发﹑临床和注册等周期很长,公司通过并购,虽付出一定的溢价,但能迅速抢占市场且避免了自主研发失败等风险,以金钱溢价换取时间和市场,再次体现了公司管理层强大整合能力;
3.思达公司心脏瓣膜行业地位比较稳固。心脏瓣膜领域进入门槛较高,思达公司约占国内心脏瓣膜领域15%的市场份额(所有竞争对手中圣犹达是国内最大瓣膜提供商,约占30%);思达公司主导产品双叶瓣膜是国内临床应用的主导产品,也是国内唯一一家国产产品提供商;
4.预计收购对2010-2012年EPS贡献分别为0.013﹑0.016﹑0.020。2010年预计思达公司的销售收入达到2269万元、净利润为1087万元;
智飞生物:二类疫苗行业的闪耀之星,新产品将带来新增长
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预测公司10、11、12年EPS分别为0.74、1.09、1.49元
主要观点：
1.市场容量大+开发空间大,我国二类疫苗市场处于供小于求的上升期:市场容量大:每年1600万新生儿+补种人群,决定了我国二类疫苗市场巨大的市场空间
2.开发空间大:随着人民生活水平的提高,对疾病防范意识的加强,对疫苗的潜在需求将被逐步开发;疾控中心为非盈利性机构,但也有成本和开支,需要有收入,一类疫苗不给疾控中心贡献利润,二类疫苗可为疾控中心产生利润,来覆盖成本支出,因此县市级疾控有动力推广二类疫苗,促进市场增量的加速出现。
3.公司深入基层的销售团队有助产品打开市场:大部分家长对疫苗缺乏认识,信息主要来源于疾控,因此谁掌握了终端谁具有话语权。深入基层的销售优势将在新品推广时更快的体现出来。
4.主要产品竞争尚不激烈:目前公司自产的产品为ACYW135四价流脑疫苗有3家国内厂商生产,代理的hib疫苗有2家国内厂商、2家国外厂商生产,竞争尚不激烈。
5.后续自主产品陆续上市将成为业绩增长新亮点,未来业绩持续高速增长可期:预计公司11年自产hib苗将上市,12-13年hib+AC多糖结合联合疫苗将上市,后续研发中的水痘苗、13价肺炎疫苗等将可陆续推出,新品的推出保证公司的长期增长可期。