江中药业:主业增长迅速,集团改制实现股权激励
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：上调对公司20102011年的盈利预测至EPS0.91元和1.18元
主要观点：
1.公司主业在保健品的推动下增长迅速,盈利能力提高。公司2010年1-9月实现营业收入15.75亿元,同比增长17.08%,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长42.59%,实现EPS0.62元。OTC产品增长稳定,预计全年销售收入将实现10%以上的增长速度,保健品初元是公司业绩增长的主要推动力,预计全年销售收入将实现40%以上的增长,医药商业预计全年销售收入将实现25%以上的增长。尽管由于中药材价格的上涨,公司的毛利率同比下降了9个百分点,但由于公司销售投入有所减少,销售费用率同比下降了11个百分点,公司整体的净利率同比提高了2个百分点,盈利能力进一步提高。
2.集团股权多元化改制取得实质进展,公司管理层实现股权激励。集团股权多元化改制取得实质性进展,改制后的集团股权机构为:江西省国资委持有41.53%股权,江西中医学院持有2.19%股权,军事医学科学院作为新进入的战略投资者持有7.29%股权,核心管理层24人构成的自然人股东合计持有21.85%的股权,引进的战略投资者大连一方集团持有27.143%股权。公司管理层在集团层面实现了股权激励,可以期待公司经营发展持续向好,预计公司未来的经营效率和盈利能力将持续提升。
3.集团医药和地产两大业务板块实行分立,战略投资者进入有利于公司发展。为促进江中集团制药及房地产两大业务板块的发展,决定按业务板块对江中集团实行公司分立。此次分立不会引致本公司实际控制人发生变化,公司实际控制人仍为江西省国资委。医药板块中,江中药业将借助军事医学科学院强大的科研实力,为公司的医药研发提供强有力的支持。
上海凯宝:规模效应带动净利润率上升显著
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：预计2010年公司受益于净利润率水平的上升,全年实现每股收益0.86元,2011年公司业绩继续保持38%的快速增长,每股收益1.13元
主要观点：
1.公司7-9月份业务继续保持较快增长。2010年7-9月份实现销售收入1.72亿元,同比增长41.41%,主营业务利润1.41亿元,同比增长38.92%,营业利润0.52亿元,同比增长139.11%,净利润0.46亿元,同比增长125.32%。
2.公司业绩增长来自于三个方面。首先,今年三季度主营业务实现稳定增长,新厂区正式投入生产、同时老厂区贡献部分产能;其次,公司今年一月份登陆深圳创业板,扣除承销费等费用后总共募集资金9.8亿,超募约5.8个亿,因此大幅度增加存款利息,再次,公司销售收入大幅度上升,规模效应下期间费用节省显著,从而提高净利润率水平。
3.毛利率稳定、规模效应下期间费用率显著下降。公司2010年1-9月份综合毛利率为82.35%,同比上升0.04个百分点,其中三季度毛利率为82.25%,同比下降1.53个百分点,毛利率水平基本保持稳定。1-9月份管理费用率为7.67%,同比下降2.47个百分点,销售费用率为51.32%,同比下降5.98个百分点,规模效应下期间费用率显著下降。两方面作用下,公司1-9月份净利润率相比去年同时上升9.46个百分点。
华润三九:3季度经营平稳
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：买入
盈利预计：我们将公司2010-2012年的盈利预测调整为0.863元、1.071元和1.329元
主要观点：
1.各项经营指标与上半年基本持平:3季度公司整体毛利率为61%,与上半年的毛利率基本持平,表明公司成本压力并未进一步严重;目前中药材行情以及糖市行情依然维持在较高水平,公司依然延续上半年的成本压力;公司销售费率和管理费率保持平稳,基本与上半年持平。
2.收入延续上半年的增长态势:3季度医药工业收入增长约为20%,与上半年基本持平;2季度由于消化渠道内的存货,感冒灵系列产品略有下降,3季度已经恢复正常.
3.4季度重点关注感冒药和收购进展:4季度是感冒药的销售旺季,去年由于甲流疫情的影响,感冒灵系列产品热卖,今年以来气候持续异常,是否会对感冒药的销售产生较大影响,我们将保持密切跟踪;同时,公司的药企收购也在推进中,有部分企业的谈判已经进入后期阶段,4季度是否能够实现药企收购,我们也将保持密切跟踪。
昆明制药:管理改善持续推动业绩成长
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：买入
盈利预计：我们继续维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.307元、0.496元和0.701元。
主要观点：
1.3季度经营平稳,费用控制较好:3季度公司收入增长较去年同期增长18%,较上半年增速略有放缓;毛利率为30%,较上半年略有下降,主要原因是原材料的上涨;销售费用较去年同期下降13%,表明公司销售改革的效果进一步显现;管理费用仅同比增长7%,反映公司内部挖潜体现成效。
2.主导产品销售情况良好:预计前3季度血塞通冻干粉针的销量增速超过50%,天眩清的销量超过30%;我们预计全年血塞通冻干粉针的销量约为1100万支,天眩清的销售额有望过亿元。
3.积极推进中药厂改革和TEVA合作:今年公司将内部工作的重点放在盈利能力始终偏低的中药厂,包括内部组织管理和外部营销安排。随着管理改革逐步展开,我们认为未来中药厂的经营水平仍将逐步提升;目前公司与TEVA的更深层次的合作谈判正在顺利推进中,双方均抱有很好的诚意和期待。
4.股权激励方案获股东大会通过:公司新版股权激励方案获得股东大会通过,2010-2012年净利润基本触发基数分别为7500万、11250万和14625万,同比增长分别为50%、50%和30%。我们认为,在营销拉动和管理改善的双重引擎下,公司2010-2012年的业绩均有望超过上述目标。
科华生物10三季报点评:三季度业绩开始好转
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：增持
盈利预计：公司2010-2012年将实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为2.25亿元、2.86亿元、3.57亿元
主要观点：
1.三季度业绩保持稳定增速。2010年7-9月份实现销售收入2.36亿元,同比增长28.56%,主营业务利润1.28亿元,同比增长25.03%,营业利润0.91亿元,同比增长39.00%,净利润0.79亿元,同比增长24.54%。
2.环比来看,三季度业绩比二季度和一季度表现明显好转,主要得益于Q3期间费用控制良好,同比和环比均下降近4个百分点。
3.医疗仪器业务继续带动整体收入增长。分业务来看,今年1-9月份,医疗仪器业务中自产仪器和代理仪器业务分别较去年同期增长了38%和40%,诊断试剂业务同比增长10%,其中免疫试剂增长11%、生化试剂增长11%。
4.代理仪器业务占比上升,拉低毛利率水平。公司2010年1-9月份综合毛利率为53.81%,同比下降3.47个百分点,其中三季度毛利率为55.11%,同比下降1.25个百分点。毛利率下降的主要原因是毛利率较低的代理仪器业务收入占比不断提升。
5.血筛业务有望在明年开始放量。目前,核酸血筛试点工作在部分城市已经开展,中报披露公司在多家核酸血液筛查招标项目中中标。我们预计核酸血筛市场在2011年后开始放量的可能性较高,核酸血筛产品仍是未来推动公司高增长的重要驱动因素。
上海医药:三季报符合预期,h股上市将促新增长
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：维持对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.85和1.05元
主要观点：
1.收入增长稳定,营业费用率和管理费用率下降,利润快速增长:1-9月实现营业收入279亿,同比增长19.2%;归属于上市公司净利11.52亿,同比增长66.2%(09年扣除联华超市股权收益)。营业费用率7.95%,下降0.59%;管理费用率4.67%,下降0.42%??医药工业收入增长符合预期,毛利率提升1.23%:1-9月医药工业销售收入61.05亿,同比增长13.56%;毛利率51.55%,同比提升1.23%。
2.生物制药增长较快,化学药次之,中药和医疗器械增长稍慢:生物制药实现销售收入9.18亿,同比增长29.19%;化学药实现销售收入23.42亿,同比增长15.38%;中药实现销售收入25.27亿,同比增长8.53%;医疗器械销售收入3.18亿,同比增长3.53%。
3.医药商业份额居全国第二,收入增长符合预期,毛利率稍下降0.63%:1-9月医药商业销售收入217.02亿,同比增长21.38%。医药商业主力依然为华东地区,逐步向其他地区拓展:公司和福建、浙江、北京等地多个地区分销企业合作;在上海逐步推进“松江模式”(社区医疗机构基本药物目录集中采购统一配送),和长宁区、肿瘤医院等达成协议。
4.“工业、商业”各有所长:医药商业部分将进一步受益于医药流通产业规划,公司并购整合步伐将加快;工业部分短期来看,新先锋等优质资产的注入将促进工商业一体化发展,长期来看公司注重研发,未来首仿药、仿制药将可能成为公司新的利润增长点??公司预计11年6月完成H股上市,巨大的资金支持将促进商业并购和工业并购研发同步发展。
爱尔眼科:股权激励解决最重要发展瓶颈,路遥尚可知马力
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：略微下调公司盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.48元/0.63元/0.87元
主要观点：
1.爱尔今日公告股权激励方案:今日公司公告了《股票期权激励计划(草案)摘要》,首次授予的820万份期权的对象为公司董事韩忠,副总经理万伟和李爱明,以及不超过257名的核心管理人员等,行权价格为41.58元,预留80万股作为后续引进人才的激励。行权业绩条件是:以2009年净利润为基数,2011~2016年相对于2009年的净利润增长率分别不低于25%、50%、75%、100%、130%、160%。换算成同比增速,2012~2016年的净利润同比增长率不低于20%、16.7%、14.3%、15%、13%。
2.激励范围广,但每人授予的股票期权数额较小,最多仅为20万份,这是一个平衡了股东利益和激励对象利益之后的最优解。T+6的行权安排让我们看到了公司管理层的决心。
3.2011年期权成本摊销压力较大,因此,我们略微下调公司盈利预测。业绩压力也是业绩动力,爱尔眼科是我们核心跟踪的公司,我们坚定看好公司的长期发展,维持“强烈推荐-A”评级不变:计入爱尔管理费用的期权成本的计算是动态的,关键是与被激励对象授予日的价格相关,但按照目前11.14元的每份期权价值计算,公司激励成本接近1亿,2011年将摊销2959万,连续计提6年,逐年递减,对2011年的业绩压力最大。
爱尔眼科:小荷才露尖尖角,上调投资评级至强烈推荐
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：给予10-12年EPS为0.47、0.71、1.06元
盈利预计：强烈推荐
主要观点：
1.医疗服务领域空间巨大。美国最大的医疗服务集团HCA鼎盛时期市值超过730亿美元,拥有约285000名雇员,旗下涵盖350多家医院、145个门诊外科中心、550个家庭护理机构以及其它附属企业;2006年330亿美元的退市回购创造到美国当年最大的杠杆收购案,目前正在再度IPO。我们认为中国医疗服务领域出现大市值公司是必然趋势。
2.政策利好将加速民营医院的发展。李克强总理在医改工作会议上强调推进公立医院改革、允许社会资本进入医疗服务领域等,相关政策有望近期出台。民营资本投资医疗服务的春天已经到来。
3.专科连锁中眼科服务最具有发展空间。卫生部数据显示,眼科患者需求与医疗资源配置存在较大矛盾,我国专科医院中眼科医院利润率具首位。爱尔将显著受益于飞秒激光的替代升级、白内障业务的扩大及自身快速扩展步伐。
4.随着募投医院逐步迈向成熟,未来利润增长将会超过收入增长。公司1-10月共开业6家、收购4家医院,费用较大导致短期利润增长低于收入增速。根据我们测算,一般新建及收购医院可在一年半至三年内达到盈亏平衡甚至贡献利润。随着募投医院逐步成熟,未来利润增长将会超越收入增长。
5.股权激励有利于公司的长远发展。医院经营具有极高的专业性、技术性,快速扩张期间高级管理人才和优秀的眼科医生是核心保证。公司此次股权激励有利于稳定核心管理及技术人才,为10年高速成长奠定基石。
九州通:打造医药商业流通行业龙头
机构：光大证券
研究员：姚杰
评级：
盈利预计：预计2010-2012年,公司净利润3.98亿、5.59亿和7.24亿,对应eps分别为0.28、0.39和0.51元,CAGR34%。
主要观点：
1.公司是一家以药品、医疗器械等产品的批发、零售连锁及药品生产和研发以及有关增值服务为核心业务的中外合资股份公司。公司位列国药、华润医药、上药之后,是第四大药品分销企业,是医药商业领域仅有的具有全国性网络的两家企业之一。九州通设立有14个省级医药物流中心,20个地级市医药物流中心。本次计划发行1.5亿股,主要投向上海、杭州、湖北、黑龙江、天津和厦门的物流设施,以及安国中药材物流中心。
2.专注第三终端配送,积极开拓第一终端市场。公司专注于第三终端配送领域。下游客户主要是药店、基层医疗机构、诊所、二级分销商等,公司销售的主要产品也是OTC产品,占公司销售总额的41%。公司也在积极争取进入纯销市场。在北京此前的招标中,公司凭借新收购的企业,顺利中标了北京二级以上医院的配送。并且公司通过和大型医院的物流合作,开拓新的业务模式。
3.现代物流和信息技术的运用为公司核心竞争力。2001年九州通开始进行现代医药物流流程以及相关物流技术的研究,探索将国内外先进的物流技术与中国医药物流的具体国情相结合的物流模式。在过去9年时间里,九州通共规划投资了34座医药物流配送中心,形成了仓储管理系统(WMS)、设备控制系统(WCS)、运输管理系统(TMS)等三大自主研发成果,并取得多项独立知识产权。公司目前是中国目前唯一具备独立集成规划现代医药物流中心能力和拥有自主知识产权的现代医药物流企业,公司的现代医药物流系统和信息管理系统可以满足客户多批次、多品规、小批量、物流量大的要求,具有低物流成本和高运行效率的特点。
康缘药业:股权激励将有效激发高管积极性
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：维持2010-2011年EPS分别为0.48、0.61元
主要观点：
康缘药业股权激励草案公告:1、发行股份数量、有效期:涉及的标的股票不超过974万股,占股本总额41564万股的2.34%,股票来源为向激励对象定向发行。有效期为自限制性股票授予日起的48个月,其中禁售期12个月,解锁期36个月。2、授予价格:限制性股票的授予价格为每股8.39元,依据公告前20个交易日均价的50%确定。3、解锁安排:首次授予的限制性股票在本《激励计划》首次授予日(T1日)起满一年后,激励对象可按下列方式解锁:第一个解锁时间为自本计划首个授予日(T1日)+12个月后的首个交易日起至首个授予日(T1日)+24个月内的最后一个交易日当日止,可解锁额度上限为获授股票总额的30%;第二个解锁时间为自本计划首个授予日(T1日)+24个月后的首个交易日起至首个授予日(T1日)+36个月内的最后一个交易日当日止,可解锁额度上限为获授股票总额的30%;第三个解锁时间为自本计划首个授予日(T1日)+36个月后的首个交易日起至首个授权日(T1日)+48个月内的最后一个交易日当日止,可解锁额度上限为获授股票总额的40%;4、解锁条件2011年度净利润不低于2.4亿元;营业收入不低于16.0亿元。2012年度净利润不低于3.0亿元;营业收入不低于20.0亿元。2013年度净利润不低于3.7亿元;营业收入不低于25.0亿元。5、激励对象的范围高管人员共5名;核心技术(业务)人员共70名;6、预计限制性股票实施对各期经营业绩的影响假设以2010年10月28日为授予日计算,股权激励成本约为8250万元,第1、2、3个禁售期,限制性股票激励成本约为2272万元、2678万元、3300万元;评论:公司的股权激励方案类似于恒瑞医药股权激励方案,总体来讲股本摊薄少,对行权的业绩规定详细,高管激励范围较广。从公司规定的行权条件看,11、12、13年EPS分别为0.58、0.72、0.89元,考虑股权激励成本后,实际主业净利润分别为2.6、3.3、4亿元。实际同比增长分别为30%、27%、21%。
康缘药业:股权激励方案出台,长期良好成长趋势可期
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预计公司10-12年的EPS分别为0.47、0.62和0.80元(不考虑激励费用分别为0.47、0.67和0.86元)
主要观点：
1.股权激励有利于吸引和稳定核心骨干,调动公司管理层积极性。尽管本次股权激励股份占公司股本比例不多,但从价值来看,974万股目前总市值仍高达17883万,获得激励的75人人均约238万,预计将会取得较好的激励效果;
2.增发股份和激励成本对公司利润稀释有限。本次激励定增股份占公司股本总额约2.34%,对每股收益的稀释相对有限。激励成本预计股权授予后3年分别为2272万、2678万和3300万,对利润影响并不大;