重要提示：

　　本报告系根据江西铜业股份有限公司公开刊登的资料以及该公司提供的相关资料,并在充分调研的基础上撰写而成,本报告本着严谨负责的态度和客观公正的原则,从专业投资的角度,对该公司所处行业的现状与发展前景、公司的竞争优势、发展潜力以及二级市场的投资价值进行分析。本文不构成任何实质性的投资建议,仅供投资者参考。

一．投资要点

1．  资源优势显著的铜业龙头。公司集采选、冶炼及铜加工为一体。铜精矿、阴极铜产量位居国内第一，也是国内铜资源量控制最多的企业。公司拥有6座矿山，铜权益储量1538万吨，黄金权益储量404万吨，银9689吨，钼27.5万吨。资源储备支撑未来矿山成长。

2．  铜价中长期趋势依然看好。趋势上全球经济仍处在复苏进程中，特别是新兴市场铜消费仍有很大的上升空间，而供应受资源瓶颈、矿山品位下降等因素制约难以大幅提高。

3．  量化宽松环境凸显金融属性。美联储主席伯南克10月15日再次发表言论，在经济疲软和高失业率的状况下，二次量化宽松的货币政策将成为刺激美国经济的重要举措。宽松的货币环境意味着投资期货市场的机会成本趋低，仍有资金会流入基本金属期货品种，尤其是供需格局更好的铜金属，从而推升价格。铜金属在流动性充裕环境中的金融属性必将得以强化。

4．  矿山产能扩张将是主要盈利增长点。铜产业链的特征决定了铜价上涨受益基本由矿山企业享受。

5．  副产贵金属利润稳中有升。江西铜业一直被解读为铜企，很少有报告对它的贵金属储量、利润贡献等做详细测算。副产品成本基本上都核算在铜的成本中，其主营成本非常低。在金价持续高企的背景下，贵金属将是公司稳定而重要的利润来源。

6．  风险因素：铜价大幅下跌导致盈利能力下滑而库存减值，国内外铜价持续负价差，矿山扩产项目进展慢于预期，期货套保方面出现大额损失等。

二．报告逻辑

基于供需、货币等因素，铜价有望保持强势。由于铜价上涨最大利好矿山企业，国内矿产量最大的江西铜业将最为受益。在公司层面，未来两年矿山产量将增加30%，在铜价保持高位、公司矿产量增长情况下，江铜的盈利能力将大大提高。

三．江西铜业介绍

江西铜业成立于1997年，在香港联交所、美国纽约银行、上海证券交易所上市。江西铜业是集采矿、冶炼、加工于一体的综合性铜生产企业，拥有中国最大的在产露天铜矿，一座中国最大的铜冶炼厂，是国内最大的铜精矿生产、阴极铜冶炼企业。公司生产的阴极铜在伦敦LME和上海期货交易所注册，是期货市场主要交割品牌之一。与国内主要的铜业公司相比，江西铜业在资源、规模方面的优势十分显著，铜金属储量约占全国已探明可供工业开采储量的1/3。

江西铜业也是中国最大的伴生金、银生产基地，重要的化工基地。铜主要用在电力、建筑、机械等行业，国际铜价与美国工业生产指数高度相关，铜作为一种工业原材料，消费与经济景气程度高度相关，铜生产行业属于典型的周期性行业。

1．  德兴铜矿。

德兴铜矿是江西铜业的主干矿山，是一座斑岩型铜矿，德兴铜矿目前已探明铜矿石储量16.3亿吨。

2．  永平铜矿。

永平铜矿探明的铜金属总储量为131万吨。

3．  武山铜矿。

4．  富家钨铜矿。

四．供应约束始终存在

影响精铜供应的主要因素是矿山及冶炼厂产能。历史来看，矿山产能因素更多情况下制约着铜的供应。近年来，由于罢工、供电供水事故、意外减产等原因而造成每年铜矿山产量低于计划已是普遍现象。

铜价走势与美元指数负相关，与通胀水平正相关。目前情况来看，美元持续弱势以及宽松流动性、通胀预期均利好铜价。