这个周末事情很多，11月份的宏观经济数据出炉，上调法定存款准备金率，中央经济工作会议，我们一一解读一下。

　　先说中央经济工作会议。尽管前不久召开的政治局会议已经说明了一些问题，但还是有些看点。

　　第一，在说到明年宏观经济政策的基本取向的时候，强调“要积极稳健、审慎灵活，重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置，切实增强经济发展的协调性、可持续性和内生动力。”

　　这里“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”是新的提法。注意，中央没有简单地使用“通胀水平”的说法，而用了“价格总水平”，这是说有涨有跌之后的“加权平均水平”。而非简单“通胀”。我看，经济学家和一些新闻人又一次把这个表述理解为“把稳定通胀预期放在更加突出的位置”，这个理解又错了。　　

　　这说明，现在中央已经开始区分“通胀”和“价格上涨”。通胀说的就是“流通货币膨胀”，是一种货币现象。人们通常的理解是：货币发多了价格一定上涨。但是反过来说，价格上涨一定是货币发多了吗？我看不一定，许多原因可以导致价格上涨，比如供给不足，投机炒作等等，在信息不可能完全对称的前提下，价格上升的诱因十分复杂，而不能简单地归结于“通货膨胀”。也就是说，过去我们简单地“将价格上涨与通货膨胀画等号”是错误的。

　　所以，关于价格和通胀问题，此次是分别表述的。首先是对稳健货币政策的表述，中央只是说：“按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门，把信贷资金更多投向实体经济特别是“三农”和中小企业，更好服务于保持经济平稳较快发展”。关键是“把好流动性这个总闸门”，这实际是说，不要发生流动性过多或过少的问题，这就叫总体稳健、调节有度。目的是控制“通货膨胀预期”――不要给社会以通货泛发的印象。注意：这是帮助控制“价格预期”。　　

　　而对于管理价格问题的问题，中央是在另一个段落里单独表述的。要坚持“立足当前、着眼长远，综合施策、重点治理，保障民生、稳定预期”的原则，以经济和法律手段为主，辅之以必要的行政手段，全面加强价格调控监管工作，保持物价总水平基本稳定。注意：中央没有把控制物价的工作，全部交给货币政策。

　　不要指望用加息的手段管理通胀预期。这样不仅无效，而且适得其反。 10月20日加息，结果10月份外汇占款环比上涨80%，后来不得不两次上调“法定存准率”去锁定流动性。同时，周小川此时大谈“试错论”。所以，上次加息基本可以认定为“试错”。

　　上周末又一次上调“法定存准率”。不过我认为，这次上调“法定存准率”所表达的内涵与前两次不太一样。前两次是对冲外汇占款，而这次更像是“成本置换”――用较低成本（利率水平）的法定存准置换较高成本的央票发行（法定存款准备金率利率为1.62%,而目前3个月、1年期和3年期央票利率分别为1.81%、2.34%和3.00%)。其实我们此前已经看到央行连续两周地量发行央票（每周只有20亿元，目的已经不是对冲外汇占款，而是保持利率连续）。少发央票，多加“法定存准率”这是减低对冲成本的考虑。

　　之所以说“不该加息”，一个根本原因是“中国经济内生性动力不足”。这次中央经济工作会议已经提到了这个问题。在谈到宏观经济目标时提到：要切实增强经济发展的协调性、可持续性和内生动力。为什么提切实增强“内生动力”，就因为“内生动力不足”。

　　从11月份给出的宏观经济数据我们看得已经十分清楚。无论是投资还是消费，内需增长乏力十分明显。中央经济工作会议也十分强调内需拉动的问题。稍微有点经济学常识的人都应当理解，加息是通过压制内需而实现物价压制的，我们是不是要一面拉动内需，一面打压内需？

　　11月份贷款增长似乎出人预料，但我看正常。因为，这个贷款的增加，反映了物价变化对贷款需求的影响。注意：未来贷款的变化，一定会反映物价的影响，不能只凭借经验数据。生产资料价格上涨预期一旦出现，企业必然多贷款，多囤货，而且价格贵了也必然增加企业贷款需求。