防范主权债务危机的蝴蝶效应

　　2007年4月，美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融公司濒临破产，拉开了美国次贷危机的序幕；之后，美国次贷市场出现共振效应，整体违约率不断提高，大量放贷机构陷入困境；继而美国房地产市场继续恶化，直接拖累美国经济放缓。危机不仅波及美国金融业各个领域，还进一步向国际资本市场蔓延，引发了全球经济的动荡，经济全球化使世界在分享经济增长成果的同时，也通过这次的次贷危机显露出金融全球化所带来的风险。在全球化的今天，牵一发而动全身，美国次贷危机带来的“蝴蝶效应”范围广阔。

　　主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。2009年11月23日，迪拜酋长国宣布将重组其最大的企业实体迪拜世界，将把迪拜世界的债务偿还期延迟6个月。由企业破产引申而来的“国家破产”，实质是指一个国家的主权信用危机，具体是指一国政府失信、不能及时履行对外债务偿付义务的风险。单个小国的主权信用危机，可通过IMF或其他大国的援助渡过难关。而一旦全球普遍存在主权信用风险，则就意味着全球性“惜贷现象”再次出现。

　　瑞士信贷2009年12月16日公布的报告显示，自2007年年底以来,发达国家的债务占GDP的比重已飙升了近21个百分点。为了应对金融危机和拉动经济复苏，美国等发达经济体仅在今年就举债上万亿美元，创下历史新高。穆迪的研究则称，2007年到2010年全球公共债务将增加约15．3万亿美元,其中八成来自西方七国集团。IMF则警告,G20中的发达经济体到2014年的政府债务水平可能达到GDP的118%，也就是和现在希腊差不多的水平。

　　穆迪认为,主权风险可能成为2010年全球经济最严峻的威胁之一。在一般情况下,出现主权债务风险可能使得一国债券遭到抛售，而在极端情况下,可能出现主要工业化国家丧失偿付能力也就是“倒债”的不利局面。继迪拜、希腊之后,全球可能正在酝酿一轮更大规模的债务危机。多个西欧国家同样面临主权评级遭下调的风险。除了希腊,意大利、爱尔兰、西班牙、英国及葡萄牙等国的财政状况也非常严峻。

　　穆迪发出或将对葡萄牙主权评级下调的警告，使担忧主权债务危机蔓延的市场情绪失控，希腊发生空前“骚乱”，半数国民卷入罢工抗议之中。而全球金融市场纷纷重挫，无论是道琼斯指数、日经指数都大幅下跌，5月6日中国上证指数更是狂跌4.11%，下跌117点之巨。

　　在过去的20年来，还从未出现像本次危机这样如此大规模的主权信用危机。反映各国政府债券风险大小的指标——主权信用违约掉期(CDS)担保成本，从2008年9月底以来显著上升。有分析指出，对于储备货币发行国美国来说，其主权债务危机的化解方式，更多是以隐形方式表现，解决途径无非有两种：一是通过通胀违约；二是通过美元贬值（印钞票）违约。由于美国在全球经济中扮演的关键角色，其对主权债务轻微程度的失信或隐形违约，都会极大地摧毁市场信心，危及国际金融格局稳定，波及持美国国债的债权国，加剧全球通货膨胀，拖累全球经济复苏的步伐。

　　据报道，经过１０多个小时的漫长谈判，欧盟成员国财政部长2010年5月10日凌晨达成一项总额７５００亿欧元的救助机制，以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延。这套史上最庞大的救助机制由三部分资金组成，其中４４００亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年，６００亿欧元将以欧盟《里斯本条约》相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集，此外国际货币基金组织将提供２５００亿欧元。这对防范主权债务危机的蝴蝶效应应该有帮助，防范给全球经济带来新一波的危机风险。

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