4月22日上海股市的牛熊分界线被有效击穿，标志着中国股市已经正式进入了新一轮熊市。在什么时候买都是错的，在什么时候卖都是对的，这是市场进入熊市的最典型标志。熊市不言底，在2639点的去年调整以来的最低点被击穿以后，市场的下跌空间就被再度打开，2300点和2000点这样的整数位都只有象征意义而无实质意义，市场什么时候见到底部，已经不取决于市场本身，而是取决于政府什么时候能调整既有的股市政策，什么时候能再度出手救市。自中国股市诞生以来，政策市就如影随形，成为影响市场走势的最大变量。在经历了去年的不计后果的大规模救市后，这种政策市的特征就更加明显，投资者对政策救市的期待也就更加强烈。如果去年不是政府的强力托市，那么股市的自然落体就很可能会到达1000点附近，在今年市场利空遍地而利好难寻的大背景下，市场自身的发展究竟会跌至哪里，实在是很难估计。

　　

　　就今年的市场情况来看，虽然市场离今年的最高点已经下跌了700多点，而且权重股的估值已经普遍偏低，但市场并没有明显的见底迹象，向下寻底的过程不但还在继续，而且还愈演愈烈，市场呈现出显著的下跌趋势。究其原因，主要有三个方面：

　　

　　一是，全球范围内的主权债务危机不断恶化，而且已经开始威胁到欧元的生存。虽然欧盟已经开始大规模救助行动，但欧元的制度设计本身就带有的巨大制度缺陷使得这种救助行为很难见到成效。可以预见的是，主权债务危机本身已经演化为欧元危机，没有两年左右的时间，欧元区就很难走出困境。即使主权债务危机最终得到解决，强势欧元也将会风光不再。由于中国的外汇储备中配置有大量欧元，因此欧元的大幅下跌就无可避免地会威胁到中国外汇储备的资产安全；也由于欧盟已成为中国的第二大贸易伙伴，2009年中欧双边贸易额达到3641亿美元，占中国全球外贸总额的16.5%，因此欧元区爆发危机就不可能不对中国造成巨大冲击，也就不可能不对中国股市的运行产生重大的负面影响。在中国股市的周边环境长期处于不确定、不稳定的大背景下，中国股市走出反转行情的难度就会进一步加大。

　　

　　二是，中国经济在发展中已经出现了明显的经济过热与通货膨胀现象，宏观政策的紧缩与加息已经变得刻不容缓。就目前的情况来说，中国的实际通货膨胀率已经不会低于3%，但由于国家统计局目前的统计制度只适合农村而不适合城市，特别是统计权重的严重不合理（食品特别是猪肉所占比重过大），因而无论是CPI还是PPI的统计都严重失真，这就给社会与市场发出了极为错误的发展信号，使得人们对中国经济真实运行情况的把握就更为困难。去年全国房价的上涨达到25%以上，而国家统计局的统计却为1.5%，即使这样严重失真的统计数据，国家统计局的领导还大言不惭地声称国家统计局的房价统计真实准确，并要求整个社会给予尊重。从前天央行发布的金融运行报告来看，通胀的形势已经日趋严重，加息已经迫在眉睫；但从昨天国家统计局发布的报告来看，通胀的形势却并不严重，CPI与PPI数字后面的两个括号即CPI在4月份同比上涨2.8%（上年同月为下降1.5%）、PPI同比上涨6.8%（上年同月为下降6.6%）来看，似乎短期内又不可能加息。由于央行的报告不会经过高层审议，而国家统计局的数据一定会经过高层审议，因此国家统计局公布的数据特别是这两个括号似乎意味着加息又将被大幅度推迟。由于市场对加息的预期越来越强烈，因此加息这只“靴子”不落地，市场就很难形成真正像样的反弹。在目前的成交量与基本面下，任何的上涨都只能是短期反弹而不可能是反转。

　　

　　三是，股市的供求失衡状况正出现日益恶化的趋势。处于熊市中的股市本来就会导致资金外流，在货币政策呈现出明显紧缩态势的情况下，这种外流就会更加严重。在资金面明显偏紧的情况下，股市的扩容正呈现出明显的加速之势。市场的IPO越来越多，发行价越来越高；去年新股开闸以来上市的小非已经到了解禁期，原有的大小非问题还没有真正解决；中国农业银行的上市与国际板的推出已经箭在弦上，还有大批企业在排队等待发审委的过会。在这样严重倾斜的供求关系下，市场的唯一选择就只能是向下，并且不断去探寻新的市场底部。

　　

　　就目前的市场情况来看，政府与管理层并没有救市的迫切要求，况且去年救市所带来的后遗症还没有得到消化，这就使得政府与管理层对再度救市投鼠忌器。在我看来，农行上市前，政府与管理层可能会有一些救市措施，但力度不会太大，时间也不会太久。如果市场跌破了2000点，那可能就会触及政府与管理层的心理底线，一轮力度比较大的救市才可能真正展开。不过，政府这只“无形之手”一直是“闲不住的手”，而且其出手往往都“出其不意”，因而在股市的下跌过程中，需要密切观察政府与管理层的动向，切不可主观猜测并盲目行动。