无底股市在崩溃

                                            王杰律师

5月17日，两市出现普跌，各板块悉数下跌，无一翻红。沪指报收2559.93点，跌136.70点，跌幅5.07％，深成指报收9731.72点，跌598.42点，跌幅5.79％。被机构普遍看好的2600点关口薄如蝉翼，不堪一击。王杰律师早就说过，2600点并非本节调整大底，股市见底需历经普跌和地量。

王杰律师认为，股灾已在中国成形。近月个股跌幅已经堪比2008年一年的跌幅了。

近期以来，包括官方主流媒体在内的看法认为，股指期货不是本轮向下跌的元凶。这与王杰律师的看法相去甚远。

主流媒体认为，决定股市涨跌的是基本面和宏观政策，而非股指期货，并将近期股指下跌归咎于有国外金融事件的影响，如希腊债务危机、国内货币政策、楼市政策偏紧。有机构分析师认为，不是期货带领现货下跌，而是期货跟随现货下跌。

王杰律师认为，本轮大跌起因于对房地产调控政策出台是毫无疑问的。在调控政策出台前两天，指数运行结构出现破位，达到高点3181点位后反转下行。在股指下行时，正逢股指期货上市，可以说是现货引导期货下行。但在股指经历第一个翻转点时，期货指数下行压制了股指反转，导致股指反转形态失败，此次以后，现货股指每临反转关口，都遭遇到期指打压牵引，多头左侧抄底资金次次遭遇灭顶之灾。在这种情况下，王杰律师即时撰文指出，期货市场T+O交易和现货市场T+1交易导致现货市场避险性缺失，更多的市场力量将会加入期货市场，这种畸形的交易制度安排将导致股市陷入崩溃。

在大多数分析师看来，期货主力合约5月间多处于升水形态，贴水形态少于升水形态，并由此得出现货领跌期货的结论。

王杰律师认为，之所以出现以上错误分析，是因为这些著名证券分析师忽略了期指与股指助跌转换点，在两指数下行契合之后，期货交易模式的优异性导致期货交易空头势力聚集，期指下行加速，从而在结构上快于股指，这样，每当股指下行至反转关口，就会受到期指压制性引导，导致现货指数在反转形态上失败，引发杀跌狂潮。期指升水只是股指跌幅过剧，各项指标内在修复需求的外在表现而已。国内宏观基本面还没差到2008年的水平，也可以说明股指下跌另有原因。

现货指数与期货指数结构上的差异给现货抄底资金和反弹资金给予沉重打击：4月期末至今，现货投资者都会发现，采用激进的左侧交易，股价结构就会在期指的引导下延长，深度套牢，采用安全的右侧交易，次日股价开盘在期指的引导下跳空低开低走一路杀跌，也被套牢。感性上是技术失灵，其实并非如此。

期现货交易制度安排显然存在两个市场流动性差异，其一，期货市场流动性强于现货市场；其二，期货市场存在市场杠杆效应，现货市场无市场杠杆效应。无需更细致分析，尽管期货市场规模远远小于现货市场，但期货市场的市场杠杆放大效应足以颠覆规模庞大的现货市场；现货市场规模庞大，但在货币在政策收紧和外围金融市场不稳定的大经济环境下，庞大的规模恰恰是现货市场致命之处。

以上解释所能得出的唯一结论就是，大象是被蚂蚁绊倒的。看起来不可思议，但是现实，跌跌不休的股指已近给出了肯定答案，毋需多疑。

在制度安排者改变市场交易模式差异之前，市场趋势是不可更改的。如果长期迁延，王杰律师相信，所有多头投资者——包括国有救市资金及增持资金，都将为畸形交易制度殉葬。

在2600点至1000点之间诸多支撑关口中，那个点位是A股的地板，王杰律师无法从技术上明确给出。指出也只能是反弹而已。这些反弹，陷阱多于鲜花，对于投资而言，是致命的。

5月13日，中国金融期货交易所披露，已受理并批准了首批套期保值编码以及相应的套保额度，虽然意味着投资者将可通过股指期货市场进行套期保值，股指期货正式进入"机构时代"。王杰律师认为，在交易规则改善前，不要怀揣希冀，在强大的私募与游资投机、套利势力面前，机构套期保值不过是个传说。