董少鹏：暴跌反映经济基本面  下半年股市机会很多

          ——5月19日在凤凰网《跨越5·19：中国资本市场展望》论坛上的发言

    今天是5·19行情10周年。5·19之前的行情为什么先是缓慢上涨然后突然暴跌？其实是符合经济形势基本面的。经济学基本理论告诉我们，股市是经济的晴雨表，但很多人置疑这个问题，认为中国股市不是中国经济的晴雨表。而我一直认为，中国股市是符合中国经济形势的。看待经济形势不单是指看经济数据以及走势，还包括看制度的变革。

    中国经济制度的变革还是处在一个持续加速的过程当中；相对发达经济体的经济运行是相对稳定的。两者有很大区别。中国股市是“新兴加转轨”，中国经济则是“发展加改革”，因此，中国股市不是光反映经济指标，而是反映经济指标和经济指标之外的变革等因素的股市。2010年年初到现在，先涨后跌，而且近期跌幅比较深，我认为基本反映了中国经济的实际情况。就是说，股市跌到今天，基本反映了大家对2010年中国经济能够实现8%左右增长的这样一个预期，这一个大的前提。

    为什么最近一段时间出现非常深的跌幅？我认为原因有四个：

    第一，资本市场的政策预期发生了一个比较大的变化。从1月1日开始对限售股的个人股东开征个人所得税，这是中国股市从没有过的政策变化。我理解这是局部征收资本利得税的开始，它所引发的想象不是完全能够控制的。一种可能是：股市涨，个人限售股要抛；跌，也要抛。理由是，限售股股东希望由受税收新政约束的股票置换为不受税收新政的约束的股份，操作上更加便利。这驱动了个人限售股大规模的出售，这是第一个原因。由于前三四个月股市主要趋势是上涨，随着时间的推移，大家把这个原因淡忘了。其实，这样的政策变化在任何一个发达的股市都是没有的。我们探讨今年乃至明年的股市走势，要结合中国的国情。毕竟，中国股市“政策市”的特征是客观存在的。

    第二，我们国内的宏观经济形势和宏观经济政策的一些不确定的预期。大家都在探讨，而且这种探讨持续了已经五个月，一个就是货币供应问题，到底要不要加息，要不要收紧，存款准备金率要提高到什么程度，这是一个直接应该股市投资者乃至所有股市参与者的预期，第二就是房地产的新政，现在描写刺激的字眼很多，“史上最严厉的”，“最严酷的”等等。我想从维护社会公平，维护社会稳定来讲，它是必须的一个政策，我非常赞同房地产的调控，确实我们在历史上犹豫过，01年调控过，05年也调控过，都没有在这次结合社会稳定，和民生，和社会公平的政治考虑上考虑得更加深入，非常赞成这次的调控。而它引发的一系列的产业供求和增长的预期发生很大的变化，这两个重大的宏观政策变化也导致投资者和所有的市场参与者的心态上发生变化。

    第三，国际经济形势的变化。一个是跟中国密切相关的汇率问题，升不升值。现在不是一个确定性的答案，没有确定性的答案，所以大家一直在猜测，美国高官或者某一个经济学家发表一个言论，或者我们的政府某一个官员发表一个言论，都会产生很多的猜测。第二个就是全球经济二次探底的问题，希腊离我们那么遥远，它又是一个不大的经济体，但是他一举一动都会传导到我们的国内，对股市有所反应。

    第四，我国股市本身的改革策略安排。今年是5·19，11周年，我们今年的股市政策就是在运用上和操作上有值得斟酌和琢磨的地方。比如创业办我们希望它平稳上市，增长扩容，实际上扩容速度太慢，导致了高市盈率，超募高价格的发行，对市场泡沫有催化的作用，股指期货也是一个 很好的从长期来讲平抑市场投机，揭示市场涨跌的工具，但是它对风险的揭示能力太弱，我们把它描绘得太好，在初期运行当中可能出现的风险，估计和揭示不够，我们的股指期货在几十年当中，总体上来讲是好的工具，但是在1987年，这个市场也发生比较大的波动，股指期货。

    从这四个方面导致投资者的心态，很不稳定，而股指期货客观上有助长的作用，我们没有说股指期货不是主导性的作用，但是确实有助长的趋势，当股指期货呈上升趋势的时候，中国的股指期货也会有助长的作用。下半年既然股指写到这个程度它会逐步的回升，机会我认为还是频繁的，新兴产业、银行股、能源股，我个人认为都会有表现的机会，中国股市发展到今天能有一个很好的新的变化，不会由于熊市就没得可做，不会由于股市低迷就没有机会，这是一个重大的变化，我相信下半年的机会还是很多的。