受欧元区主权债务危机和国内抑制资产泡沫政策影响，同时被称为“经济晴雨表”的股市也表现不佳，中国A股在全球股市中下跌幅度名列第二，市场对我国未来经济一直存有担忧，对中国经济下半年“二次探底”的争论不断。结合最新的统计数据，笔者分析认为，下半年中国经济仍将保持平稳较快增长，二次探底风险已过。

        受基数因素影响，实体经济5月份增速有所放缓，但仍保持较快增长。5月份规模以上工业增加值同比增长16.5%%，增速比4月份回落1.3个百分点；1-5月份，工业增加值累计同比增长18.5%，比1-4月份回落0.6个百分点。工业增加值增长率在15%以上，可以认为，经济仍处于较快增长的区间。5月份PMI为53.9%，较上月略有回落，但仍持续15个月保持在50%以上。5月PMI增长率回落显示中国经济趋向平稳。

    
        数据显示，各类物价指数继续上涨，但涨幅有所缓和。5月份CPI 同比上涨3.1%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，近19个月来首度超越3%的警戒线，但环比下降0.1%，表明通胀预期管理取得明显成效；5月份PPI同比上涨7.1%，比上月扩大0.3个百分点，涨幅有所缓和（4月份比3月份同比涨幅扩大0.9%），其中，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨12.2%，比上月扩大0.2个百分点。各类价格指数的上涨一方面是受翘尾因素影响，另一方面反映出需求的旺盛。注意到，最近钢材等价格的下调，将通过PPI缓和未来CPI进一步上涨压力。

       投资出现回落，但仍保持快速增长。1-5月份，城镇固定资产投资6.74万亿，同比增长25.9%，比1-4月份回落0.2个百分点。其中，房地产开发投资1.39万亿，增长38.2%。房地产调控措施曾引发了人们对房地产投资及其带动的相关投资减速从而拖累经济的担忧，但笔者认为，房地产调控对实体经济影响有限。首先，由于房价上涨动能减弱（5月份70个城市房价环比涨幅创14个月来新低），对下半年房价下降预期可能导致商品房投资规模下降，但投资具有惯性，即使下降也需要一个过程。其次，受政策影响大的城市投资规模占比有限。新政调整主要是针对房价上涨过快的一线城市，而发展潜力较大的二三线城市，房价投机力量相对较小，受政策冲击也较小。2009年一线城市住宅投资额只占全国住宅投资完成额的15.3%，房地产开发投资完成额占全国房地产开发投资完成额的18.7%。最后，安居工程对投资贡献将加大。今年住房用地拟供应量达到18万公顷，同比增幅超过135%，远高于前五年平均年实际供地量（5.46万公顷），其中，保障性住房、棚户改造和自住性中小套型商品房建房用地占住房建设用地供应总量的77%，将有效填补商品房投资减速的投资缺口。

        消费需求仍保持平稳增长。5月份，社会消费品零售总额1.25万亿，同比增长18.7%，比上年同月加快3.5个百分点，比4月份加快0.2个百分点。1-5月份，社会消费品零售总额累计同比增长18.2%，比上年同期加快3.2个百分点，比1-4月加快0.1个百分点。如果扣除价格因素，则5月份我国消费增速为15.6%，继续平稳较快增长。定性来看，目前我国城市化正处在规模扩张的加速阶段，预计每年有1500万人口从农村转移到城市，中国的内需市场潜力巨大；其次，改善收入分配已箭在弦上，最广大中低收入群体的收入改善将能很好地提升国内需求。

       5月份我国进出口值2439.9亿美元，增长48.4%，其中出口1317.6亿美元，同比增长48.5%，创出贸易回升以来的最高水平，环比增长18.1%。5月外贸进出口总值大幅增长虽然主要是受翘尾因素影响（去年5月，我国进出口总值1641.3亿美元，同比下降25.9%，其中出口887.6亿美元，同比下降26.4%，进口753.7亿美元，同比下降25.2%；与2008年5月份相比，今年5月进出口增加10.2%；其中出口增加9.2%，进口增加11.4%），但从一个侧面反映出我国受欧元区主权债务危机的影响较小（德法等国依然比较健康），今年前5个月，中国与欧盟双边贸易总值增长37.4%。先行数据显示，5月份的新出口订单指数为53.8%，连续13个月位于扩张区间，经验判断，下半年仍保持高位运行。笔者认为，欧洲债务危机的主体和影响对象主要分布在欧元区，对美国经济的影响也有限，随着美国经济的持续健康复苏（1-5月，中美双边贸易总值增长28.2%）和转销东盟（东盟已超日本成为我国第三大贸易伙伴，前5个月，我国与东盟双边贸易总值增长57.5%），可以预期出口对经济仍将起到较强的拉动作用。

       从需求结构看，笔者认为，消费仍将保持平稳增长；尽管局部动荡不断，但世界经济复苏态势仍然强于预期，我国出口仍将保持高增长态势；至于投资，在经历去年的超常规增长后，必须加以适当控制以与经济结构调整相适应，但保持经济平稳增长仍是当前宏观调控的核心，现有的大规模基础设施投资以及民间投资领域和范围大大拓宽，将支撑中国投资继续保持强劲增长。综上所述，可以判断，中国经济下半年不会“二次探底”已经确立。

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本文删节版已经在2010-06-18《上海证券报》“观点·专栏”版发表：http://paper.cnstock.com/html/2010-06/18/content_27444.htm