我不认为投资者在短期内会有很好的机会，但这不是我真正担心的。不是还有长期投资一说嘛。真正令人不安的，是对中国经济增长和中国投资将产生长期影响的因素，比如，地方政府的债务。

投资者不能忘记，今年4月份，中国银行业监督管理委员会主席刘明康曾表示，中国已经设立了一个严格的时间表来评估地方政府的表外借款。这张时间表受到了总理温家宝和副总理王岐山的支持。根据时间表，在6月底以前，北京要求所有银行逐一重新评估它们向地方政府下属公司发放的贷款，并向银监会提交关于这方面风险敞口的全面重估报告。

现在，到点了。情况怎么样？先看看中国审计署的审计结果。

中国审计署在向全国人大常委会报告时表示，部分地方政府负债额已超过潜在偿还能力。审计署称，有7个省、10个市和14个县债务余额与当年可用财力的比率超过100%，最高的达到365%。各地融资平台的政府性债务占债务余额的一半以上。在对18个省、16个市和36个县审计后发现，去年年底政府性债务余额总计达到人民币2.79万亿元，当年新增债务占37.28%。而据美国银行/美林经济学家陆挺在今年早些时候的一篇报告中估计，至2009年年底，地方政府融资平台债务达7万亿元人民币，其中6万亿元是银行贷款。这相当于中国年度国内生产总值的21%，约等于中央政府的官方债务总和。

北京对于地方政府债务发生贷款违约风险的担忧日益加剧。作为金融危机后财政刺激政策的一部分，北京曾鼓励全国性银行和地方金融机构为基础设施及公共设施项目发放贷款。地方政府成立特别投资工具，向银行贷款为基础设施项目提供融资；政府方面注入土地资产作为这些融资平台的资本并向其提供担保。由于地方政府无权自行发债，一旦财政收入不足，其提供的贷款担保将具有较高风险。于是，中央政府开始得为控制银行贷款业务风险作出努力。

一周前，中国财政部要求地方政府加强对地方金融企业的监督管理。财政部在其网站上发文表示，要规范地方金融企业的财务行为，防范地方金融企业因财务风险引发金融风险继而转为财政风险。该部称，地方金融企业固定资产账面价值和在建工程账面价值之和占净资产的比重，从事银行业务的最高不得超过40%，从事非银行业务的最高不得超过50%。更早，北京颁布了地方政府融资平台的相关管理规定，禁止或限制主要依靠财政性资金偿还公益性项目债务的融资平台公司继续承担融资任务。

与其把地方政府表外债务激增视为一种政策副作用，我更愿意把它看成是中国此次危机中保增长的代价。当然，这批应“急”而生的债务处理不当，将拖累未来几年中国经济增长。相信北京已经充分认识这一问题的严重性。接下来，第三季度，监管机构还将对2009年新增9.6万亿元人民币贷款中超过三分之一的部分进行实地调查。如果发现问题，监管机构可能要求银行改变部分贷款的条款、要求借款人增加质押或减记贷款的价值。

这一问题如何得到最终解决？我清楚记得刘明康当时的话：最终解决途径将是痛苦而崎岖不平的，市场所受打击可能不只一次，而未来地方政府的债务控制可能将要求国家金融体系作较大改变。