从史密斯到勒伯—— 在苍茫中传灯

     1924年，埃德加·史密斯发表了他的著名的《用普通股进行长期投资》一书，在这部极具创新性的著作中，史密斯认为，1、股票收益总是高于债券，并且，股票将继续击败债券，原因是股票较少受到通货膨胀的攻击而导致价值损失。2、股票允许投资者在某种程度上共享美国经济增长所带来的好处，这一点是债券和其他资产所不具有的。这两个原则是支撑起20世纪20年代牛市不可或缺的理论。为此，史密斯在当时轰动一时。一个在此之前并不大被人注意的商人，在他突然声名鹊起之时开办了一个共同基金公司，同时也被J·M·凯恩斯邀请加入英国皇家经济学会。

    然而，经历了1929年直至20世纪30年代的经济崩溃之后，人们便不再相信史密斯的长期持有投资策略了，因为人们看到，即使是长期持有似乎也没有给他们带来多少的获利。杰拉尔德·勒伯，一个股票经纪人兼组合专栏作家，先前还十分支持史密斯的投资策略，但是现在他再也不需要史密斯了——有哪个机构或者个人能够保证投资万无一失？有多少人可以始终保持成功的纪录？又有谁能确定，在物价长期上涨的趋势下，牺牲当前的购买力进行投资，在经过相当漫长并且多变的若干年后能否获得一个高额回报？由于他在1929年危机前就嗅出了危险并抛售了所有的股票，因此当他在1935年发表他的《投资存亡战》后，他就立即成为灸手可热的人物。勒伯的成功抛售使他认识到炒股需要见机行事，而不是木讷观望。投资就是战斗，要想赢得战斗，就必须像“时而疾走，时而钻洞的兔子一样”。至此，一直占上风的长期持有投资策略被快速撤离的心理所取代，而史密斯的畅销书也被《投资存亡战》所置换。而与此同时，在《投资存亡战》发表的前一年，跟勒伯一同经历大崩溃的本杰明·格雷厄姆却得出不同的结论。他的划时代巨著《证券分析》于1934年出版了，但是在当时读者的反应较之《投资存亡战》却要逊色得多。   

    勒伯的策略包括在跌价10%时卖出和在涨价时买进，因此他总是一手放在应急按钮上，一手握着拨通交易室的电话。他认为“比起买进和卖出价都为40美元的交易，40美元买进，100美元卖出，中间再来上十几个回合的交易会更安全。”一旦嗅出熊市将近，他便将投资全部变现，甚至连债券也不要了，因为债券在他的眼里，也不会是常胜将军。因此，他根本就不是一个像查尔斯·艾里斯所说的当“闪电打下来时，你必须在场”，在行情艰难时仍然继续投资的人。不过，勒伯的策略看上去容易，做起来却很难。一本《投资存亡战》，自始至终关于如何嗅出股市的变化以及怎样练就一副敏捷的身手，作者并没有多谈。著名的财经作家约翰·罗斯查得曾经一针见血地指出，勒伯建议在行情跑马灯（ticker tape）“状况欠佳”、价格看上去“值得怀疑”时，不要购买股票。“并没有证据表明他的策略确实奏效”。但是勒伯却拥有易于接纳新知的读者，他们就是属于以神经高度紧张著称的一代。勒伯很幸运，因为他的追随者总是层出不穷并且对此深信不疑，而史密斯的后继者则总是寥寥无几并且还要饱受诟病。

    在埃德加·史密斯的《用普通股进行长期投资》发表80余年后的今天，有人还是不相信他的股票能够击败债券的论断，杰瑞米·格兰桑就是其中一个。格兰桑甚至认为，史密斯的这本书是杰瑞米·西格尔“危险的书”《长线股票投资》“可怕的先驱”。但是著名的斯尔必·戴维斯就是因为坚信史密斯的信条，才最终坐拥近十亿资产的财富的。沃伦·巴菲特也并不这样看待。他仍然一如既往地赞赏史密斯的思想。在1999年太阳谷年会上，巴菲特就举史密斯的《用普通股进行长期投资》向大家示意：“《用普通股进行长期投资》对1929年狂躁的股市进行了非常了扎实的分析，充满了智慧。埃德加·史密斯的《用普通股进行长期投资》证明了，股票收益总是高于债券。史密斯发现了五个原因，但是其中最新颖的一个原因是，公司可以保留盈利的一部分，然后以同样的回报率进行再投资。这就是利润再投资——1924年的创新理念。”

    估计像这样的历史今后还会继续，这样的争论今后还将重演。现实中的市场往往就是这样，熊市时没人谈价值，牛市时却有人谈投机。彼得·林奇说，不能以史为鉴的人注定要重蹈覆辙，历史的重演可谓家常便饭，请记住，股价回落和熊市迟早都会被牛市所取代。因此，看不到这一规律的投资者并非注定要失败，但却很有可能因为在不恰当的时候抛出股票而赔本。

但斌备注：历史总是轮回又相似......