行情仍在缩量整理等农行

   早在5月初行情跌至2700点这个年初大家公认的“底部”的时候，市场有部分投资者包括许多专业机构均认为行情的估值水平已经接近历史底部，行情已进入“估值底”。但当时我们明确分析指出：行情估值合理不等于是估值底。因为这个“估值底”依据的是静态业绩，后期经济增速与公司盈利预期将明确向下，当前各专业机构对上市公司后期的盈利预期是明显高估的，后期的预期将有一个持续调降的过程。从而对行情形成“戴维斯双杀”的继续调整压力。

   “戴维斯双杀”是市场估值标准和公司盈利预期同时下降的压力。当市场对基本面预期不看好的时候，就会更加追求安全边际，因此，行情的估值标准将会不断地被调降。原先认为25倍市盈率估值水平是合理的，将会不断地调降到20倍、15倍乃至更低。当市场估值标准调降的时候，即使公司盈利没有下跌，跟原先没有发生变化，30倍的估值标准被调降到20倍，也意味着行情将会产生33%的调整幅度。在此情形下，如果再伴随公司盈利预期的调降或者公司实际业绩的下降，则对行情构成“双杀”的乘数效应，行情的下跌幅度将是估值标准调降幅度乘以公司盈利预期调降的幅度。所以，“戴维斯双杀”的行情是一次趋势性调整，调整幅度将会超越市场的公认预期。

   对应在目前行情上，“双杀”中行情估值标准下移的调整压力仍在进行中，且仍未调整充分。具体体现在，周期性行业股的估值标准已经被调降到比较合理的水平，例如，银行股估值标准已经被调降10倍PE附近；保险、券商、房地产、工程机械、汽车、家电、钢铁、水泥、基础化工等周期性支柱行业都已被调降到15倍PE以内。但是，消费股、中小盘股、概念性题材股的估值水平仍然处在高位。在管理层已经把打击内幕交易上升到了监管主要矛盾的层次、ST公司新政、市场流动性急剧收缩、公司业绩增长难以支持目前高估值的态势下，此类公司因市场对安全边际需求提升而导致估值标准下移已成定局！因此，这些近阶段的活跃也将开始进入“双杀”中估值中枢下移带来的调整。

   根据“戴维斯双杀”的关系，第一波调整是“杀估值”，第二波调整是“杀业绩”。这也是上述周期性行业股估值已被调降合理后，行情仍是难以转强的主要原因，因为后期后期还存在实际业绩调降的压力。此外，我们还需要重视的是，在全球经济体系中，欧美面临财政紧缩、中国面临调结构，过去一年多的经济刺激已经难以为继的形势下，全球经济面临着系统性收缩。因此，股市基本面面临的是系统性调整。在这么大范围、这么强深度的的调整压力下，绝大多数行业景气度都将面临下跌的调整。因此，目前以新经济、新产业、新概念来作为行情的支持因素是靠不住的！以创业板为代表的新经济概念股后期在经过“杀估值”的调整之后，也将会面临“杀业绩”的调整。

   尤其值得注意的是，从10月份开始，创业板将迎来“小非”解禁潮。创业板“大小非”锁定期与减持相关规定对控股股东的减持设有比较严密限制，但对控股股东以下的“大小非”没有限制。我们知道，大多数创业板公司中“潜伏”着大量的PE、VC、直投、关系利益股，有着非一般的套现欲望。因此，可以预期的是，风生水起近一年的创业板，从10月份开始将迎来它的“忧郁期”，甚至会形成超高价、超密度发行带来的“次生灾害”。

   因此，无论是从基本面形势及其演绎趋势，还是从周期性行业股所处的行情阶段，抑或是正处于调整时期的新经济概念股行情趋势来看。目前谈论底部无论是从调整的幅度上，还是从时间上都为时尚早！目前市场也没有看到任何支撑市场反转的因素。从5月下旬以来，市场已经“等反弹”、“看反弹”持续了一个多月时间，但“反弹”行情始终没有出现，这本身已经说明了问题。

   周一再创地量，行情仍在缩量整理等农行。但是，延续我们之前的分析：无论农行的发行价是高是低，上市后是涨是跌都难改行情整体的颓势。相反，现阶段关于农行IPO的人为痕迹越是严重，其上市后行情整体的调整压力就越明显。短期来看，本周三是月度、季度、半年度的最后一个交易日，行情可能会出现“净值效应”下的反抽，但幅度、持续性均有限，也难以改变行情整体的调整趋向。