首先我们应当承认，我们所能掌握的数据过少，有些关键数据我们看不到。比如，我们可以看到央行票据的发行量，也可以以计算出，央行对央票是净买入还是净卖出，从而获得央行在银行间债券市场的操作是投放还是回笼货币。

但是不是可以据此得出央行投放或回笼货币的真实情况？不行。有一个关键的“货币口子”我们看不见，央行把它给遮挡住了，而往往这个口子才是基础货币投放的主渠道。这个口子就是外汇占款的口子。现在，每个月央行才公布一次外汇占款的数据，所以，要准确计算央行对货币的投放状况，我们最多一个月计算一次。

那我们如何估计货币的松紧？这时候一般要看利率，看债券市场收益率、票据市场贴现利率、贷款利率等等。这些利率一旦出现快速的拉升，一定说明货币紧张。而我们一季度以来所看到的，恰恰是几乎所有利率都在上涨，而且涨速比较快。（看图）

昨天我们再度看到商业票据的贴现、转贴现利率都在大幅上扬，而且有报道说，6月份一个月，年化利率从2%上涨到了5%至6%，涨幅3倍。但我觉得这恐怕是个别品种的个别情况，总体平均涨幅不会这样大，但即便如此，也足以说明货币的紧张状态。

同时可以佐证看法的证据，是我们看到央行在债券市场连续四周净投放货币，而且在投放过程中，央票发行利率还在上涨。本周似乎才结束了继续上涨的势头，开始有些回落，这说明连续净投放还是起到了一些效果，但并不意味着资金宽裕，更不意味着银行系统流动性合理充裕。而恰恰相反，现在――至少眼下是偏紧状态。

证明银行流动性偏紧的最重要的证据就是：银行正在高息揽储，用“腐败”的手段拉高存款成本，并借以获得足够的流动性。所以尽管表面看，商业银行的存款利率没有变化，但实际存款成本已经上涨，这相当于存款利率上涨。

为什么资金如此紧缺？一个重要原因在于，这次紧缩货币不同以往。以往是央行一家调控银行流动性，现在又多了一家――银监会。

从去年下半年开始，我们就看到银监会一系列新的监管标准――比如，银行的资本充足率、核心资本充足率、资产拨备覆盖率，这些硬性的指标都在不断提高。这些指标的提高，不仅限制了银行的贷款能力，同时也大幅减少了银行的流动性；加上今年以来央行三次上调法定存款准备金率，结果就是今天的样子。

我们说流动性过少，理由大致有二：第一，地方政府融资平台占用了大量资金，这部分资金不仅占用量大，而且具有刚性，更重要的是，资金效率很低；第二，两个水龙头同时关水，这是历史上从未有过的事情。尤其是银监会这个水龙头，是从根上关水，刚性十足，效率过高。

比如这次票据贴现利率为什么会如此大幅上涨？关键原因就是，银监会要求商业银行在 6月30日之前，将存贷比压制到75%的水平。这是刚性指标。就是说，银监会除了资本、核心资本充足率和拨备覆盖率三大手段抑制流动性之外，现在又增加了存贷比这个手段。

我们说，这样的紧缩过于刚性，效率过高，对商业银行而言是刚性要求，对全社会而言，流动性可以一夜之间突然收缩。其效率比法定存款准备金率一点都不弱。

结论是，现在市场资金过紧，更重要的是，没人知道紧到什么程度，预期十分恶劣，这也是股市跌跌不休的重要原因。

每天晚上的7点30分到8点，我都会和老朋友张劲东先生在CCTV证券资讯频道《投资大参考》节目中，一起再聊聊每天影响证券市场的那些事儿，中国经济的繁荣离不开资本市场的有力支撑，从宏观经济事件中找到适合资本运作的投资机会，就成为是我们做这档节目的初衷，希望能从我们的“只言片语”中，大家能得到些启示，我们这档栏目也开通了短信热线（15010105189），也希望通过这个方式能跟大家进行交流沟通。