农行定价不必低于所有垃圾股

——国有银行是“准”国家信用，不必太自卑

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：中国农业银行明天正式上会“过堂”，笔者相信：农行一定能在近期按原计划顺利完成整个IPO全部工程。预祝农业过会成功，上市无碍！

　　近日有媒体猜测：中国农业银行A股IPO定价可能在2.5——2.6元；甚至还有媒体传言：基于目前的市场状况，中国农业银行上市的时间可能要自动推迟。其实，按IPO市场化规则而论，如果市道不妙，新股发行人可有两种选择：一是自动暂缓发行，等市场好转后再择机发行。二是时不我待，按原计划发行，但必须以降低发行价格为前提。因此，上述两种猜测或传言都是不无道理的。但笔者认为：实际情况并不如媒体所想像的那样糟。

　　自从2003年国有银行改制上市以来，建行、中行、工行均已于三年前顺利完成改制上市工作，而且大家有目共睹，经过改制上市后，这三家国家上市银行的不良贷款率从上市当年的5%左右降至目前的1%略多，年度净利润从上市当初的三、五百亿元增长至目前的一千多亿元。应该说，病入膏肓的国有银行通过改制上市真的能够凤凰涅盘、浴火重生，这给农行改制上市提供了十足的信心与勇气。

　　从2004年农行第一次上报股改方案至今，其间经过中央政府注资，6年多时间的充分准备，明天农行将正式“过堂”发审会，如果一旦过会成功，则农行IPO就会原速前行，绝不会像有些媒体猜测的“要推迟”或“应推迟”发行。原因有二：一是农行改制上市准备充分，而且庞大的改制上市成本业已付出，如果此次努力前功尽弃，就会加大下次重启IPO的成本与费用；二是目前农行股权融资有如“等米下锅”，同时这也是农行补充资本金的绝佳机会和途径。因此，笔者认为：即便在市场走势不佳的情况下，中国农业银行推迟IPO计划的可能性不太！

　　此外，关于农行IPO定价问题，笔者认为不必过于悲观。因为中国股市历来偏好“打新”，即便IPO市场化后，投资者“打新”的热情与激情仍不减当年。更何况，中国股市目前的定价基准仍不算低！

　　如果将亏损股的市盈率算作无穷大，那么，沪深A股的动态市盈率中位数为64倍；如果撇开亏损股，那么，沪深A股的动态市盈率中位数为53倍。创业板的动态市盈率中位数更是高达93倍！

　　如果按绝对股价排序，100元以上的A股共有8只；50元以上的A股共有49只；股价低于4元的A股仅有22只，而且没有任何一只超级垃圾股的股价低于3元。

　　截止2009年底，净资产为负数（严重资不抵债）的上市公司多达58家，然而，这些“准”退市公司的股价却几乎都在5元以上，一文不值的公司，其股价却仍不肯低头。

　　这样的股市现状，究竟算“假熊市”，还是算“泡沫市”？在这样的股市发新股，您担心什么呢？是买者自负，还是发行人自负？

　　中国农业银行是中央政府绝对控股的国有银行，它有着“准”国家信用，而且它还肩负着“新农村建设”的重大历史使命，任重而道远。既然对于那些一文不值的超级垃圾股，我们的投资者都敢以5元以上的价格坚定持有，那么，中国农业银行作为“国家队”的未来蓝筹股，你又怕什么呢？更何况，还有其余三只“国家队”的正面示范作用呢？

其余三家国有银行A股发行价及对应上市日股价指数

注：表中三只A股都是在IPO市场化改革之前发行的，因此，新股发行价格普遍偏低。

　　当年的中行和工行能够在1700点——1800点的上证综指位置上以3元以上的价格顺利完成IPO，那么，在如今的2500点位置上，中国农业银行完全可以比照目前的中行、工行、建行的股价，按照IPO市场化后的新股发行市盈率水平，适度折价发行。当然，也可以比照超级垃圾股的最低股价来定价，既然所有超级垃圾股目前的最低股价都是高于3元的，那么，对应地，中国农业银行的发行价格也应该有理由不低于3元！因为3元股已是当今市场绝对的“低价股”，一个便宜三个爱，中国投资者不会改变对低价股的偏好。更何况，在高溢价的中国股市，3元的发行价究竟又能套住谁呢？