●资金面：外汇流入压力继续缓解 外储增速下滑

　　央行11日公布的数据显示，6月份我国新增外汇占款为1171.49亿元人民币，在5月份基础上继续下滑，反映出我国外汇净流入压力进一步缓解。

　　去年下半年以来，受中国经济增长前景良好、人民币升值预期重新抬头以及境外较低的利率水平等因素影响，我国外汇占款一直保持高位增长，去年9月新增外汇占款一度达到4068亿元。而5月份新增外汇占款仅1315.64亿元，较4月份环比下降54%。

　　一般而言，外汇占款的变动能够在一定程度上反映国际资本流入的趋势。外汇局相关人士介绍，2010年前4个月，我国外汇资金净流入总体延续了2009年二季度以来的回升态势，4月份结售汇顺差规模是2008年底国际金融危机集中爆发以来的最高值。但进入5月份以来，外汇净流入压力有所缓解。

　　6月份继续延续了这一趋势。分析人士表示，当前外汇资金流动的变化，受到国内外双重因素影响。一方面，人民币升值预期减弱，套利交易势头有所缓解。尽管6月下旬，央行宣布进一步推进汇改，但是国内以及国际的远期市场对于人民币的升值预期均偏于理性，较今年前几个月份下降。

　　另一方面，市场对欧洲债务危机的担忧加重，国际外汇市场持续动荡，资金重新买入美元资产避险。而随着投资者避险情绪增加，美元利率持续攀升。同时，国内银行在前期大量减持海外资产后，继续减持海外资产为境内发放外汇贷款的空间有限，银行外汇流动性趋紧。

　　日前，外汇局也提醒，若美元利率和汇率持续走强可能引起国际资本流出，同时国际金融危机酿成的有毒金融资产尚未完全消除，欧洲一些国家的主权债务危机还在治理中，不排除有些偶发性事件引起市场信心动荡，引发跨境资本异动。

　　伴随着新增外汇占款下降，外汇储备增速也在放缓。央行公布的数据显示，截至6月末，国家外汇储备余额为24543亿美元，同比增长15.1%，比上季度末仅增加71.91亿美元。其中，5月份的外汇储备较4月减少510亿美元。而今年一季度国家外汇储备增加479亿美元，去年四季度我国外储增长1267亿美元。

　　业内人士分析，一方面，近两个月国际资本流入的压力减少，另一方面则与非美元货币对美元贬值相关。今年以来，随着市场对欧洲债务危机的担忧加重，资金重新买入美元资产避险，美元指数一度涨至2009年3月以来的高位。

　　●6月CPI料环比下降 通胀已成强弩之末

　　6月份一系列重要宏观经济数据即将亮相。记者从相关渠道了解到，6月份我国消费者价格指数（CPI）仍将维持5月份的环比下降态势，而由于基数原因，同比上涨幅度仍将较5月份升高，或可达到3.4%-3.5%。专家普遍指出，我国通胀压力正在逐步减轻，通胀已是强弩之末。

　　接近发改委的有关专家对本报记者表示，由于5、6月份蔬菜水果大量上市，整体来看农产品价格将会下跌，而南方暴雨对农产品价格的影响并不会太大，环比来看，6月份我国CPI仍将维持5月份的下跌态势。

　　“通胀已是强弩之末。”兴业证券首席宏观分析师董先安对记者表示，5月CPI、PPI同比涨幅分别为3.1%和7.1%，比上月分别上升0.3%和0.3%，季调后PPI领先CPI环比回落，通胀压力回落趋势明显。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委指出，6月CPI环比可能在-0.3至-0.6%之间，中值为-0.4%。6月食品CPI环比跌幅可能高于5月，预计在-1.6至-0.9%之间，而由于6月往往是娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务、烟酒、交通通信、居住这五个子项环比下降的月份，且大部分年份6月非食品环比均低于5月，非食品环比也将在-0.2至0.0%之间，中值为-0.1%。

　　但是由于基数原因，6月份CPI同比上涨幅度将会较5月份有所提升，或可达到3.4%-3.5%，这意味着6月份CPI将再度突破年初政府工作报告中制定的3%红线。中信建投首席宏观分析师魏凤春认为，由于去年7-9三个月份我国CPI涨幅较低，在基数较低因素影响下，今年7-9月CPI同比增速都不会低，但这并不影响通胀压力减弱的总体趋势。

　　国家信息中心经济预测部副主任祝宝良认为，二季度我国CPI涨幅将达到高点，7月份大概在4%左右，而下半年则会逐步下降。

　　交行金融研究中心预计，下半年物价进一步上涨的压力不大，受欧洲债务危机及房地产调控政策影响，下半年国内经济增速将有所回落，需求下降使国内物价上涨压力减轻。国内资产价格近期涨幅明显趋缓，资产价格上涨对物价的推升作用也将减弱。

　　交行金融研究中心认为，如果没有特殊情况，国内CPI将在6、7月份达到年内高点之后开始回落，下半年通货膨胀压力将明显减轻，全年CPI涨幅3%的目标有可能实现。

　　对于6、7月份达到年内高点的预测，鲁政委持有异议，他认为，这种判断主要是基于翘尾因素，虽然下半年经济增速可能放缓，但CPI回落往往要滞后于经济放缓的步伐。鲁政委认为，7-10月CPI涨幅总体还会继续上升，而高点则在7-10月之间出现。不过对实现全年3%左右的目标值，鲁政委同样表示“没有太大问题。”

　　●2300点上方估值被认可 上周主力资金净流入137亿元

　　上周市场展开持续的超跌反弹行情，以上市公司2010年中报业绩预增及上海本地重组股等题材为主线，银行、钢铁、有色金属等权重股搭台轮番上涨，两市盘面赚钱效应突出。大智慧超赢数据显示，7月5日至9日大盘资金全线净流入，累计达到136.9亿元，反映主力资金逐渐认可大盘2300点至2400点间的估值。

　　从具体板块资金流向来看，在大智慧31个行业中仅教育传媒板块1家资金小幅净流出247万元，其余全线净流入。其中，银行、地产、交通工具三大板块资金净流入超过10亿元，分别达14.9亿元、13.8亿元、11.9亿元。银行股延续稳健表现给市场提供了积极的做多信心，兴业银行、宁波银行、北京银行、招商银行等周涨幅均在5%以上，板块指数一周上涨4.01%。房地产股上周资金也普遍呈现净流入，万科A、保利地产、金地集团、招商地产四大龙头分别净流入2.44亿元、1.25亿元、0.71亿元、0.51亿元，而上周大涨的二三线股西藏城投、深深房A、滨江集团、苏宁环球等资金流入超过2000万元。受到新能源汽车补贴，以汽车股为代表的交通工具板块资金连续两周净流入，该板块指数一周涨幅为8.51%，显著跑赢大盘，板块蓝筹股如中国重汽、一汽夏利、江淮汽车等主力纷纷净买入。

　　值得一提的是，此前严重超跌且产生破净股的钢铁股上周资金净流入6.3亿元，太钢不锈、八一钢铁、武钢股份等上半年累计跌幅超过40%的蓝筹股均出现资金逢低买入迹象。其余主力净买入在5亿元以上的行业包括，煤炭石油、医药、机械、化工化纤、电子信息、酿酒食品、通信等七大板块，以上各板块中资金流入靠前的个股有西山煤电、潞安环能、冀中能源、东阿阿胶、云南白药、三一重工、中国北车、湖北宜化、超声电子、台基股份、金种子酒、五粮液等。

　　作为上周资金唯一净流出教育传媒板块，板块个股资金呈明显的分化状态，逆市下跌的歌华有线资金净流出0.41亿元，而超跌反弹的中视传媒、东方明珠、华谊兄弟等个股资金仍是净流入千万以上。

　　总体来看，上周市场延续了7月2日以来的超跌反弹行情，246家个股一周涨幅超过10%，仅85家逆市小幅下跌。业内人士认为，在经过这波集体超跌反弹后，具有题材概念的个股将会呈现强者恒强态势，中报预增股、上海本地重组股及受益消费升级的商业连锁概念值得期待。

　　●证监会专项活动解决同业竞争减少关联交易

　　权威人士11日透露，证监会正在上市公司中开展“解决同业竞争、减少关联交易”专项活动，目前，各派出机构正在对辖区上市公司进行调查摸底工作。

　　该权威人士介绍，针对上市公司关联交易和同业竞争情况，监管部门将现场督导，“一司一策”，如要求通过股权转让、股权收购、企业合并等方式解决关联交易；通过并购重组、改变经营范围等方式解决同业竞争。

　　对于部分改制上市公司，监管部门支持这些公司通过并购重组、定向增发等方式实现整体上市，解决同业竞争，减少关联交易，推动产业整合与升级。此外，监管部门还将加大现场检查力度，督促公司履行承诺，提高信息披露质量和规范运作水平。

　　整体上市被认为是解决同业竞争，减少关联交易的好途径。证监会主席尚福林多次在公开场合强调，鼓励部分改制上市公司通过并购重组、定向增发等方式实现整体上市，解决同业竞争，减少关联交易。

　　近年来，证监会发布了一系列规章制度，规范上市公司的关联交易和禁止同业竞争行为，以贯彻资本市场“公开、公平、公正”的基本原则，保护投资者的合法权益。

　　●主力研究：机构尝试性建仓49亿 增仓金融远离医药

　　经历两个多月的调整之后，A股市场终于迎来了一根反弹的救命稻草。

　　7月6日，农行网上申购日当天，沪指大涨1.92%，这是自6月21日汇改消息传出以来，沪指再度大幅上涨。市场传闻，此轮上涨是专为农行上市“保驾护航”。

　　我们发现机构最近确实进行了增仓。全赢数据显示，7月5日至7日，机构已经尝试性建仓49亿元。这是自4月16日市场下跌以来，机构周增仓额最多的一周。

　　此外，多家券商对近期基金仓位的监测数据也显示，在股指跌至2300点附近时，基金进行了小幅加仓。同时，社保基金火速增资20亿元抄底A股的声音也甚嚣尘上。

　　从机构们的行业布局来看，近四周增仓金额最多的为金融行业，包括银行和证券保险。与此同时，上半年一直受到机构资金青睐的医药板块遭遇冷落，中药和生物制药板块均成为近期机构重点抛售的对象。

　　●基金仓位维稳 比前周增加0.34个百分点

　　根据渤海证券基金仓位监测模型，纳入统计范围的319只偏股型开放式基金上周的平均仓位为73.22%，比前周的72.94%增加0.28个百分点。其中股票型基金平均仓位为77.55%，比前周增加0.24个百分点；混合型基金平均仓位为67.40%，比前周增加0.34个百分点。

　　 上周沪深300指数上涨4.46%，剔除指数上涨给基金带来主动加仓的影响后，偏股型基金上周平均主动减仓约0.57个百分点。其中股票型基金主动减仓0.52个百分点，混合型基金主动减仓0.62个百分点。

　　从具体基金来看，上周319只基金中128只主动加仓、191只主动减仓，主动加仓幅度在5个百分点以上的基金为23只，主动减仓幅度在5个百分点以上的基金为39只，半数以上基金仓位变化未超过3个百分点。上周高仓位基金的比例略有减少，仓位在80%以上的基金占基金总数的比例为31.03%，较前一周下降7.84个百分点。

　　 根据7月9日的测算结果，上周61家基金公司中22家加仓、39家减仓。其中国海富兰克林基金、国联安基金、建信基金、华商基金等公司增仓幅度较大，而减仓基金中金鹰基金、上投摩根基金、泰达荷银基金等公司减仓幅度相对较大。

　　 五大基金公司除嘉实基金减仓1.9个百分点以外，其余四家基金公司上周主动增仓。其中只有博时基金增仓超过3个百分点，南方基金、易方达基金小幅增仓，嘉实基金仓位变化不大。

　　●市场评论：机构和散户 谁对谁错

　　伴随上周大盘明显反弹，市场资金流向出现明显分化：一方面，主力资金开始悄然建仓；另一方面，散户资金继续呈现净流出局面。对此，分析人士指出，以往市场阶段性底部确立时，往往伴随着大资金建仓，而小资金减仓的特征。因此，本次不同性质资金流向的变化应引起投资者高度关注。

　　机构抄底，散户出局。上周在农行网申的情况下，两市呈现出较为明显的反弹走势，沪综指全周上涨3.69%，深成指大涨6.38%。在股指反弹的过程中，两市成交量“意外”没有出现大幅度反弹。沪市全周成交2908.42亿元，而深市成交2729.83亿元，两市日均成交虽然比大幅跳水的前周（6月28日到7月2日）有一定程度提升，但依旧处于1200亿以下水平，市场观望情绪依旧非常明显。

　　根据金融界《快赢》（QUICKWIN）分类账户统计，上周沪市主力成交1967.40亿元，其中流入1021.94亿元，流出945.46亿元，净流入资金76.48亿元；散户成交932.63亿元，其中流入454.24亿元，流出478.39亿元，净流出资金24.15亿元。深市主力成交970.53亿元，其中流入497.32亿元，流出473.21亿元，净流入24.10亿元；散户成交总额为1753.17亿元，其中流入873.75亿元，流出879.42亿元，净流出资金5.68亿元。

　　根据以往的经验，市场底部的形成往往伴随以下两大特征：一是市场成交较为低迷；二是散户大量斩仓，而机构等大资金开始持续建仓。从上周市场的成交和资金流向看，无疑非常符合上述两大特征。分析人士认为，这或许意味着阶段性底部已经来临。

　　医药领衔超跌反弹。从行业板块资金流向来看，据金融界《快赢》（QUICKWIN）数据显示，上周主力资金净流入较多的行业板块有医药、汽车、有色金属、电子信息和房地产板块，分别净流入资金14.24亿元、10.45亿元、9.73亿元、7.63亿元和6.57亿元；上周主力资金净流出量较大的行业板块有机械、银行、通信和旅游酒店，分别净流出7.96亿元、2.32亿元、1.44亿元和0.63亿元。

　　从概念板块资金流向来看，上周主力资金净流入量较多的概念板块有稀缺资源、新能源、新材料、新上海和航天军工等概念股，分别净流入8.79亿元、8.26亿元、7.41亿元、6.44亿元和6.31亿元；资金净流出较多的是长株潭和网络游戏概念股，分别净流出12.20亿元和2.60亿元。

　　从上周资金净流入居前的行业看，无论是医药股、汽车股，还是有色金属、房地产股票，都属于持续超跌或短期跌幅较大的品种，显示随着股价调整，部分行业的估值水平已经开始得到场内资金的认同。

　　在个股方面，根据金融界《快赢》（QUICKWIN）数据跟踪，青岛双星、天士力等个股被市场主力连续增仓，值得重点关注；同时，东华科技、双鹤药业等个股被主力连续减仓，短期可继续回避。

　　●14家银行6个月再融资3501亿:高出去年分红109%

　　近日有消息称，全球市值最大的工行也可能在A+H股市场推出配股方案。

　　一场游戏一场梦。对众多股民而言，今年以来不断演变的上市银行再融资就像是一场游戏。游戏的主角是那些或大或小的银行。

　　小股民们始料未及。中行7月2日公布了最新的再融资方案：拟按照每10股配售不超过1.1股的比例，在A股和H股实施不超过600亿元的配股。当日午后消息公布，A股一度大幅走低，大量个股跳水，上证综指盘中一度跌破2300点。

　　影响延续7月5日。当日沪综指收报2363.95点，跌18.95点，下跌0.80%；沪市A股成交额为428.7亿元人民币，创下了一年半以来的新低。

　　令市场各方困惑之处在于，中行上个月刚实施总额为400亿元的可转债发行。并且中行董事长肖钢3月9日也曾表示：“在国内市场发行人民币400亿元可转换债券后，中行今明两年均无A股融资计划，但不排除H股融资计划。”

　　但是，此次的A+H配股证明，中行的实际行动并没有践行董事长当初的承诺。

　　并非只有中行一家。近日有消息称，全球市值最大的工行也可能在A+H股市场推出配股方案。而此前这家银行披露的再融资计划为：A股融资方式确定为拟发行250亿元可转债方式，H股具体融资方案未定。

　　“可转债与A+H配股”的融资组合已经或即将成为几家大型国有商业银行的选择。但这种方案选择和国务院对其再融资的原则要求“A股筹集一点、信贷约束一点、H股多解决一点、创新工具解决一点、老股东增加一点”似有出入。

　　各行为何不惜“食言”大手笔融资？除了向股市“要钱”是否还有别的方式？

　　“大手笔”融资，“铁公鸡式”分红

　　8%的资本充足率要求是《巴塞尔协议》的基本要求。同时，目前银监会对中小银行的最低资本充足率要求为10%，而对大型银行的最低资本充足率要求则为11%。达到这些监管要求，才是上市银行的再融资的主要目的。

　　2009年的大量放贷大幅消耗了商业银行的资本金，为了保持一定的资产规模增速和业绩增长，同时也为了抵御风险的基本考虑，通过次级债补充附属资本或者通过股权融资补充核心资本成为这些“缺血”银行的必然选择。但融资方案的变化以及市场承压低走的现实让众多股民将再融资和“圈钱”联系在了一起，“圈钱猛于虎”的说法也由此而生。

　　在5月18日举行的工行2009年度股东年会上，工行行长杨凯生对理财周报记者表示，“不能把再融资简单理解为圈钱。再融资行为，本质上仍然是公司为了寻求发展而在资本市场谋求资金支持的一种正常行为。投资者要看上市公司再融资的目的是什么，还要看其融资的效率和效果如何。此次再融资以补充资本金是为了增强工行未来的发展后劲，最终一定能给工行的广大股东带来回报。”

　　杨凯生把给股东回报放在了重要位置，值得称道。因为这也是广大股东的心声所在：银行再融资如此“大手笔”，那么，对股东的分红也要大方一些。因为现金分红是上市公司最主要的红利支付方式。融资和分红情况的比较，从一个侧面说明了投资者的投入和产出情况。

　　而现实似乎与希望还有一段距离。宏观的统计情况表明，上市银行的分红“并不大方”。据理财周报记者统计，国内A股14家上市银行2009年年度合计现金分红仅为1673.3亿元。其中，分红最多的是工行，分红为567.83亿元；其次是建行分红为472.05亿元；中行分红为355.37亿元。

　　同时，值得注意的是，在2009年度高派现前10名上市公司中，没有一家是上市银行股。

　　另据理财周报记者统计，2010年上市银行再融资的总额(北京银行、民生银行和中信银行在银行间债券市场发行次级债除外)为3951.64亿元。即使剔除还是传闻的工行A+H配股450亿元，今年前6个月14家上市银行公开的融资金额也达到了3501.64亿元。

　　从两组数据不难看出，3501.64亿元的融资金额大大高出2009年分红1673亿109%。

　　在5月27日举行的中行2009年度股东大会上，有股东向中行的管理层提出，“与内地同业相比，中行在盈利和派息率方面做得比较好。但是与一些世界级的银行相比，派息次数较少。希望中行通过再融资解决了资本金问题后，增加派息的次数。”

　　这种提议得到了在场的其他股东的支持和掌声响应，他们认为，银行不能只顾圈钱，也要注重给予股东的回报。

　　对于“大手笔”融资与“铁公鸡式”分红的格局，交银国际银行业研究员李珊珊在接受理财周报记者采访时表示，中国经济仍处于快速增长阶段，相应的要求银行资产扩张速度远高于发达市场，成长性和高消耗资本的盈利模式决定了中国的银行不可能有像发达国家一样高的分红率。如果银行大幅提高分红次数和比率，将进一步加大银行的再融资压力，影响银行的扩张和贷款对经济增长的支持作用。投资者也不要只关注分红率，还要关注成长性，盈利能力和股价的提高。

　　李珊珊认为，国有银行因为平均扩张速度慢于中小银行，资本消耗速度也慢一些，所以有能力比中小银行提供更高的派息率。由于监管层对资本充足率要求的提高，未来几年分红率可能略有下降。

　　资产证券化不可“因噎废食”

　　所谓资本充足率，是指银行资本总额(分子)与加权风险资产总额(分母)的比例，这一指标反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，银行能以自有资本承担损失的程度。

　　在资本大规模消耗的情况下，通过再融资补充资本是银行采取的主要方式。但是这种“快餐式”的单一补充渠道坚持不了多久，因为市场承受能力是有限的，尤其是在融资与分红不太成比例的情况下。

　　要想达到改善和保持资本充足率，同时又能保持一定的资产规模增长，除了靠股市外，是否还有别的办法？

　　在5月18日举行的工行2009年度股东年会上，工行行长杨凯生对理财周报记者表示，“作为商业银行，我们正在研究探讨资产证券化的相关问题。但如何推进和施行还得由监管部门来把握。”在中国金融业界，杨凯生以倡导“资产证券化”而广受关注。

　　资产证券化主要将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。也就意味着银行的风险由市场分担一部分，同时资本的流动性也大大增加。这种“细水长流”的资本补充模式似乎成为各银行未来解决资本不足问题的一个主要方向。

　　作为国内信贷资产证券化扩大试点阶段的首批产品，工行于2007年首次公开发行的“工元一期”信贷资产支持证券，并在银行间市场成功发行。

　　杨凯生的基本考虑是：中国这么多上市银行，如果同时向资本市场伸手——增资扩股或者配股，中国资本市场是无法承受的。在这种情况下会带来一个问题，国民经济的持续增长需要银行每年的贷款有一定的增长，需要银行的风险资产每年有一个适当的扩张速度。但是考虑资本充足率的制约和资本质量问题，银行要走出一条总资产规模不无限扩大，却能持续健康发展，又能持续保持对国民经济支持力度的道路，唯一可以做的就是通过资产证券化，让银行的资产具备一定的流动性，使银行的贷款资产有市场可以流动。

　　从2001年华融资产管理公司尝试以私募方式进行不良贷款证券化开始，到2005年在央行和银监会的支持下，银行间市场正式推出信贷资产证券化产品，国内在近十年时间内共发行过一般企业贷款、个人住房抵押贷款、不良贷款、汽车租赁、中小企业贷款等17期信贷资产证券化产品。

　　随着2008年11月最后一只信贷资产证券化试点项目发行结束，我国信贷资产证券化的进程停顿下来了。其原因主要是人们发现这场来势凶猛席卷全球的金融危机似乎与资产证券化有关。

　　杨凯生的观点很明确：次贷危机的根源并非资产证券化本身出了问题，中国资产证券化的进程不可因噎废食，而是应该在机制设计上吸取教训，加快其进程。

　　李珊珊在接受采访时表示，中国银行业短期内还无法摆脱主要依赖规模扩张的盈利模式，中国间接融资为主的融资结构也决定了经济的增长对贷款投放依赖较大。中国金融创新起点低，而且本次次贷危机后，监管层对证券化等金融创新更为谨慎。金融创新会继续推进，但预计速度不会太快，不过这是有利于银行可持续健康发展的。

　　银行盯上中间业务

　　大力发展不消耗和占用资本金的中间业务，是银行保持可持续发展的途径之一，也是减轻再融资压力的有效办法。

　　也就是说，如果不从根本上转变银行现有的盈利模式，银行再融资会时时上演。其中的逻辑在于，什么时候银行利润不再主要依靠资产负债表内业务收入完成，而是也重点依靠表外收入(中间业务)完成了，银行的资本充足率就有所保障了。

　　李珊珊认为，本轮大规模融资结束后，银行业未来大约3年的时间不需要大规模融资，而且随着未来中国经济增速的逐步放缓和直接融资占比的上升以及银行中间业务的发展，银行对资本的消耗速度会越来越慢。

　　“银行近年来一直比较积极地发展中间业务，发展速度其实比较快了，中间业务收入的占比也在逐步提高，但目前仍较低，而且受制于分业经营，中间业务的创新能力受到制约。”李姗姗说。

　　在中间业务中，理财业务特别是高端理财业务的发展至关重要。中国民生银行首席投资官兼私人银行总裁朱德贞曾对理财周报记者表示，做一个大的私人银行客户，可比建立一个支行。如果建一个支行，需要几十个人，还要有资本金的投入。但发展一个顶级的私人银行客户是不需要用一分钱资本金的，而其企业和个人业务规模堪比一个支行。

　　与国外银行业中间业务占比达到40%—50%的水平相比，国内银行中间业务收入占比还比较低。