反弹空间已有限 银行股暴露大势趋向
农业银行顺利完成上市了，在各方力量的保驾护航下，农行到目前为止未曾破发，且还出现了难得的反弹；其他银行股在7月份也出现了幅度不等的反弹。现在，大多数投资者对银行股均已经放松忧虑，甚至因“利空释放完毕、房地产调控松懈、估值超低”等的催化，有包括部分机构在内投资者开始认为银行股已经到了“抄大底”的时机。银行股的利空真的释放完毕了吗？银行股的底部成立了吗？银行股新的投资时钟来临了吗？我们的答案是“否”！
最近几天，各个财经媒体均在鼓噪“地方融资平台风险比预计的要小”。事实果真如此吗？媒体报道的依据出自于7月20日银监会^***刘明康的讲话内容，主要是银监最新统计数据是：银行各级地方政府融资平台贷款余额6月末的数字是7.66万亿元，代偿性风险敞口巨大，可以分为3类：1类是项目现金流能够覆盖偿还本息贷款的大概有2万亿左右，占比27％，这块可作为正常项目贷款；第2类是第2还款来源不足，必须依靠第2还款来源覆盖本息的贷款，有4万亿元左右，占一半；第3类为项目本身的借款主体（项目借款主体）不合规，财政担保（^***和财政）不合规，或本期偿还有严重风险(贷款挪用和贷款做资本金)的的占比23％。
但从相对比例来看，目前7.66万亿中的23%明确为风险资产，“23%”似乎不如人们预想的那么高，但从绝对数字看，7.66万亿的23%是1.76万亿。银监会对此将采取的措施是：在9、10月份与地方政府联系，选敞口最大的银行做主牵头行负债资产保全与地方政府协调，针对第2类贷款和第3类贷款和地方政府谈判，争取通过地方政府把第2类贷款做实，把第3类贷款规范。到年底前要做好依靠贷款的风险质量状况重新分类、提足拨备、做好坏账的核销工作。在这个过程中，我们预计第2类资产中仍可能产生新的不合规风险资产，在第3类风险资产中有部分能得到规范，两者相结合预计年底需要核销的地方融资平台坏帐至少会超过1万亿。这个风险包袱到底有多大？目前所有银行的风险拨备是1.3万亿，去年所有银行的总利润是6500亿。这意味着单单一个地方融资平台就差不多把银行所有的风险拨备消耗完了，银行为了防止其他信贷业务的风险，必然需要增加新的风险拨备。因此，银行下半年继续提高拨备率，进而导致利润迅速下降已经成为定局。
对银行影响更大的还有受到严峻调控的房地产信贷风险。银监会给出的最新数据是，目前房地产信托融资成本高达12％到17％，在香港的发债利率已经上升到11%-15%。刘明康讲话^***别提示，部分房地产商存在资金链断裂现象。银监会给出权威的压力测试数据是：在房价下降30％、利率上升108个基点重度前提下，样本银^***地产不良贷款率会上升2.2个百分点，税前利润下降20％，46家农村商业银行将上升3.5个百分点、贷款损失率增加30％。银监会这组压力测试给出了一个非常明确的信号：由于目前的银行利率已经是“地板价”，未来的利率变动只会升、不会降；在房地产调控高压下，未来较长时间内房价只会跌、只会稳，而难以显著上涨。综合起来即是：在这个可忍受范围之内，房地产调控还不可能放松！
关于房地产信贷，银监会最近的监管要求是：（1）实行开发信贷项目管理制，对开发信贷项目实行追踪监管；（2）对开发商实行风险管理，对“好”的开发商实行^***式管理，继续给予必要的信贷支持；对“差”的开发商则谨慎贷款。（3）持续进^***地产压力测试，对房地产关联度大的钢铁、水泥、建材等三大行业也将进行压力测试。从银监会以上举措意味着紧缩性调控将不会放松，后期我们可能会看到“差”的房地产开发商因资金链断裂而成批倒闭的现象。同时，银监会已经开始对房地产调控对其他行业造成的关联影响进行风险防患。除此外，银监会还要求：对节能减排要求下关闭的部分落后的、高耗能、高排放、过剩产能的项目贷款与地方有关部门密切沟通，对这些被淘汰企业进行风险分类、给予拨备、最后核销。
很显然，银行的问题不只是一个地方融资平台坏帐的压力。目前对于投资者比较有利的是，银行股以上各项风险敞口总算在数据层面上有眉目了，对于目前的银行股居于什么位置也能开始有不断清晰的认识了，以上拨备率提高30-50%对银行利润的影响、再融资稀释单股业绩的幅度大约在10%左右；房地产业务收缩与风险敞口的增加对利润的影响大致在20%左右；信贷规模收敛影响、其他行业景气度收缩导致风险敞口增加等对利润的影响约在15-20%。如此，从今年下半年开始未来一年中，银行利润水平下降的幅度将可能达到45-50%。目前15家上市银行股过去四个季度滚动的市盈率为11.27倍，看似已经非常低廉，但实际蕴涵的未来四个季度动态市盈率是16.35-16.91倍，仍居于合理略偏高的位置。
由于以上银行的风险敞口及其相应处置主要集中的年末时段，这意味着银行股无论从幅度上还是时间上都还没有到否极泰来的时候。由于农业银行上市后，银行股的市值权重得到了进一步强化，高度垄断了指数的涨跌，银行股还难以否极泰来同样也反映着未来较长时间内的大势行情仍将维持低区域震荡整理，其中还可能有银行股风险敞口释放、创业板泡沫释放等间隙性的下跌。因此，目前的行情只是一个反弹，且继续反弹的空间幅度已有限。