农行破发已是大势所趋 行情将再次出现调整？

   我们上日分析提示，目前的市场大形势因为粮食涨价的压力而更加复杂起来，本周市场的小形势也因为各项经济数据的公布而复杂起来。大形势的复杂是，原本“两难”的政策现在更难了。由于中国CPI最大的权重来自于副食品，通过粮食到饲料再到各种副食品与家禽价格的生物链关系，本次全球性粮食价格大涨促使正在上涨势头上的中国CPI继续保持相对高位已成定局。在原先的市场预期中，几乎所有的投资者都认为，7月份的CPI因基数原因将是个谷顶，但现在粮食涨价因素将可能打破这个预期，较长时间内的CPI可能一直维持在3%的警戒线之上。如此，为管理通胀预期，原先投资者认为的调控政策在CPI回落后将放松的预期将可能落空。我们需要认识的是，通胀在中国不只是个经济问题，还有“二元结构”下的社会问题，只要有通胀苗头的存在，偏向于紧缩的政策就很难得到真正的放松。

   小形势的复杂是，本周三开始陆续披露的各项主要经济数据大致是：7月份工业增加值同比增长13.4％、居民消费大约增长17.9％、固定投资增长24.9%、CPI同比上升3.3％、PPI同比上升5.0％、出口同比增长38.1%、进口同比增长22.7%、货币信贷增速略有回升至7000亿左右、m2同比增长18.6％左右。这组数据相比较之前的预期属于中性，其中出口、信贷好于预期，但工业增加值环比降幅明显。此外，国际市场粮食价格上涨是从7月初开始，国内粮食与副食品价格存在一定的滞后效应，因此，虽然7月份的CPI增速基本在预期之内，但后期的趋势却是看升的。因此，在目前市场环境下，这份数据可能被市场解读为“滞胀”来临。再过几天，“滞胀”可能会市场中新的流行词。如果投资者这个预期形成，则对市场信心是个重要打击，行情可能再次出现波段性调整。

   目前行情的复杂因素还不仅仅只限于以上部分，周二行情大阴回落的一个主要因素是，银行股再度成为行情的“千斤坠”。我们似乎已经很长时间（尽管只有2周时间）没有分析银行股了，银行股目前整体的状态是“背景故事没完，行情事故不断”。促使银行股再度回调下跌的主要因素是：地方融资平台按照新要求进行复查、银信（银行与信托）合作发行业务从7月1日起被叫停、为农业银行护盘的“绿鞋”即将到期等。其中，今年年初以来以“信托理财产品”面目出现的银信合作业务规模持续增加，较去年同期累计增加了2.37万亿，六月份的银信合作产品规模更是高达8916亿元，其规模远大于当月新增银行贷款量，已经明显具有了“第二信贷”的功能。然而，银信合作业务属于直接融资，筹资人直接从融资方吸取资金，不会通过银行系统产生派生存款，在银行系统内属于表外业务，不纳入M2的统计范围，从而在形式上降低了货币供应的增速，但是其对实体经济的影响效果与银行信贷是一样的。因此，在控制风险的严峻监管背景下，银监会从7月份起叫停了银信合作产品。银信合作被叫停，一方面会影响到银行的表外收入，另一方面也收缩了市场的流动性规模。此外，由于地方融资平台的事项太过复杂，据悉银监会近期又商业银行传达了关于融资平台贷款的最新要求，比之前的清查更具体、更严格、更规范，新要求具体为8月初之前完成“分解数据”、8月中旬前完成“四方对账”、8月底前完成“分析定性”、9月10日前完成“数据汇总”、然后“统一会谈”（银监会及银监局督导债券银行团与政策进行谈判）、最后银监会“现场检查”。由于到底要提多少拨备目前银行体系自身也仍无法做出判断，这加大了银行股新的不确定性，使得银行股又面临着需要提高安全边际的行情压力。在为农业银行护盘的“绿鞋”即将到期（8月15日）之时，农行的股价又逼近2.68元的发行价，这已经预示着农业银行破发已经是大势所趋，农行破发趋势对其他银行股也带来了新的压力。我们之前早已提示，银行股不真正着底，行情不可能有反转行情，目前的行情也证明了这一点。银行股什么时候能真正着底，按照上述时间表，从时间上看来要等到8月底以后，等地方融资平台清理事项有了非常具体与明确的答案，等农业银行失去“绿鞋子”后行情完成自由落地。

   虽然目前刚进入8月中旬，但经过周二的大跌，我们之前分析的“8月行情前高后低”预期已经得到确立。针对周二行情的大跌，之前看反转的可能认为是“洗盘”，之前看反弹的认为是筑头。因此，短期内行情可能还有一个2600点附近拉锯震荡继续“搞搞晕”的过程。但我们对行情主体趋势的看法很明确，中期行情仍有至少一次波段性回调。从行情内容上看，之前行情的反弹轨迹是地产金融——钢铁、水泥、有色、建材、煤炭等周期性行业——汽车、家电等低估值板块——医药、食品饮料、商业等消费品行业——新兴产业股；目前的回落也是金融地产打头，意味着一轮以周期性行业股估值修复为名义的反弹已经结束。后市行情的投资者主题将逐渐向我们之前分析提示的“弱市行情炒重组”集中。