如果说，去年8月份之后股市的下跌是人们担心政府刺激政策退出的结果，那么今年4月中旬以来的一轮下跌，基本应当是人们对宏观经济放缓担忧的反映。不过，从目前宏观经济数据的情况看，股市已经基本消化了宏观经济放缓所产生的心理恐慌。未来一段时间，宏观经济数据进一步对股市构成负面影响的可能性已经大大减低。注意：除非美国经济拖累全球经济进一步恶化。

我们来看一下8月份公布的宏观经济数据。首先是人们最关心的物价问题。我们看到，CPI同比上涨3.5%，环比上涨0.6%，物价涨幅确实有所扩大。但是，我们只要从结构上看看，我们就可以获知，3.5%的CPI涨幅并不可怕。

第一，8月份翘尾因素影响了1.7个百分点，尽管翘尾因素的影响在减低，但毕竟还有1.7个百分点，在同比涨幅3.5%的CPI中占48.6%，将近一半。

第二，除去翘尾因素后，新的涨价因素在CPI中只有1.8个百分点，而这1.8个百分点中，整个农产品的价格上涨贡献了70%左右，即1.26个百分点。这是在我们预期之中的数据，过去的8个月，中国基本就没有离开过天灾，对农产品的种植和养殖都构成了比较大的影响，今年以来，粮食同比上涨12%，鲜菜同比上涨19.2。仅看8月份环比价格，猪肉上涨9%，鲜菜上涨7.7%，鲜蛋上涨8.3%。这是农产品价格上涨最大的推手。这当然也会引起食品价格的大幅上涨。

第三，CPI和PPI已经趋向死叉。PPI的减速，早晚会传导到CPI。

所以，除去翘尾因素和农产品价格因素，物价还有多少涨幅？0.54%。就算仅仅剔除翘尾因素，真实CPI涨幅也只有1.8%。按照传统经济学观点，无论从数值上看，还是从物价涨幅的普遍性上看，这都不属于通货膨胀。我们国家的统计局从来不公布核心CPI数据，但我估计，中国目前单就消费品而言，依然还处于通缩附近。

是不是需要加息？我们必须问清楚一个问题，加息是为什么？把通胀压下去？让实际存款利率为正收益？我看这都不构成加息的理由。首先，加息无法消除翘尾因素；其次，加息无法打压农产品价格；第三，名义存款利率高于真实CPI，最多是相当于用去年的存款收益补贴今年。

从另一个角度看，中国银行业存款的增长非常快，8月份当月人民币存款增加1.08万亿元，同比多增7206亿元。这能说银行存款利率没有吸引力？况且，银行储蓄利率相对比较低，这有利于直接融资市场的发展，无论是债券市场还是股票市场。在我看，现在把储蓄转化为大盘银行股的投资，每天净股息收益，远远高于银行储蓄，对冲CPI之后还有收益。

8月份的数据还有一些看点。第一个看点：8月份的规模以上工业增长值同比增速出现了小幅回升，环比升幅0.5个百分点。盛来运认为这是这个“第一次出现反弹”，我觉得这不是反弹，而是可持续的反转。

原因一，新型产业政策和地域发展政策大体已经敲定，围绕着这两大主体的新一轮投资已经开始了。比如，8月份工业增加值的环比上涨，就是因为装备制造业产值的快速增长，我判断，这是在节能减排的压力下，工业企业开始更换新的设备所致；而另一个亮点是轻工业，这个亮点可能主要是轻纺工业产能转移的结果。这样的事态不会立即结束，会持续很长时间。

原因二，原材料价格的持续上涨，也将对名义工业增加值的持续上涨做出贡献。

如果上述判断不错，那么第一，8月份就是工业增加值增速的拐点。而应当引起股市注意的是新型装备工业；第二，GDP在第四季度末期开始见底回升，这和工业增加值从现在就开始回升，形成契合，而且符合我们此前的判断。

第二个看点：M2增速反弹，今年恐怕很难完成17%的货币供应量增速目标。为什么？因为银监会的干预，商业银行的货币乘数可能受到很大影响，所以一方面是银监会用不断的上涨的监管指标收缩流动性，一方面为了满足市场流动性需求，央行不得不加大投放。未来恐怕需要从新考量货币供应量与流动性之间的关系。

我们要等银监会的全部新监管指标出台之后，才能逐渐观察到货币供应量和流动性之间的关系。但从现在情况看，监管标准上涨，货币供应量也上涨的关系看，中国的货币效率正在减低，这是不是意味着银监会监管过度？我们需要新的观察。

每天晚上的7点30分到8点，我都会和老朋友张劲东先生在CCTV证券资讯频道《投资大参考》节目中，一起再聊聊每天影响证券市场的那些事儿，中国经济的繁荣离不开资本市场的有力支撑，从宏观经济事件中找到适合资本运作的投资机会，就成为是我们做这档节目的初衷，希望能从我们的“只言片语”中，大家能得到些启示，我们这档栏目也开通了短信热线（15010105189），也希望通过这个方式能跟大家进行交流沟通。