有些迹象显示，商品市场和股票市场的某些板块可能走出一个阶段性的上升行情，该行情可命名为“天灾人祸推升某些商品价格和某些上市公司的估值”。

　　所谓“人祸”，是以美联储和日本央行为代表的纸币发行体系无休止地采用印刷钞票和压低利率的办法“救治”政府债务危机、刺激已经丧失兴奋能力的实体经济，并且把这种践踏传统经济伦理的行为常规化。

　　所谓“天灾”，是指历史罕见的全球性极端气候导致多种农产品减产。这种极端气候是工业革命以来，尤其是二战结束以来，人类无情破坏生态环境和自然界的平衡所造成的恶果，因此在本质上它也是“人祸”。

　　在上述天灾人祸的作用下，农产品和稀缺资源价格继续上涨，具有定价权的企业通过提高产品价格将上升的成本转嫁给消费者并借机获取更大的利润，将是大概率事件。

　　在人们的传统思维中，股市涨跌的动力主要来自经济周期、产业周期和企业生命周期的驱动。但是，在全球实体经济难以给股市上升提供足够动力、政府财政困境将长期压制股东利益的大趋势下，股市涨跌可能更多地取决于流动性的膨胀或收缩。换句话说，股市的运行将由传统的盈利驱动转化为流动性驱动。这种转化可能在某种程度上颠覆传统的投资逻辑。

　　在流动性膨胀成为股市主要驱动力的背景下，投资者必须高度重视上市公司的定价权。失去成长空间又无定价权的企业，其投资价值将显著缩减。既有成长空间又有定价权的企业，可能被爆炒。

　　再补充一些零碎的观点：

　　１）与历史相比，当前的货币泛滥和低利率环境对股市市盈率水平有推升效应。同时，由于在经济周期和产业周期中所处的位置不同，当前的ＰＥ和ＰＢ和历史相比的意义也大打折扣。所以，不必过于重视ＰＥ和ＰＢ。个人认为，在同板块的各家公司中，市销率高低具有较重要的参照意义。

　　２）食品、饮料、零售等板块销售额和利润上升在相当程度上是因为物价上升了。饮料类公司的定价权最强，所以该板块走势异常强劲。某些零售类公司市销率目前仍然相对较低，这对股价上行有支撑作用。饮料中，酒类公司股价最为强劲，这在很大程度上是因为，在中国这样一个“酒文化”和公款吃喝的国度，请客的人对酒的价格具有很强的承受力，名酒企业具有很强的定价权。个人感觉，啤酒价格再上提几倍也不成问题。从市销率和市现率的角度，在零售类股票中，我个人比较看好友谊股份、华联综超、大商股份等公司，但对这些公司未来的成长性强弱，没有发言权。在零售企业中，有一家企业非常特殊，它是６００６１２老凤翔，主业是生产和销售以黄金为主的首饰类商品，次主业是生产中华牌铅笔。该公司目前的市销率大约只有０．５倍，这意味着股价的相对安全性很高。如果金价继续走牛或保持强势的话，此公司的股价将可能明显跑赢大市。就饮料类企业而言，青岛啤酒、燕京啤酒、兰州黄河、啤酒花、西藏发展这些公司目前具有相对投资价值。伊利股份和光明乳业股价风险也不大，股价上行空间主要取决于原料成本的上升能否完全或超额转嫁给消费者。个人感觉，乳品企业的定价权比不上酒类企业。

　　３）６００１１１，０００９６２等公司股价上行，在相当程度上是因为它们的定价权显著加强。当然，这背后是政府相关部门的觉醒。稀土的价格究竟能上涨到什么程度呢？这取决于中国对稀土出口控制到什么程度。如果稀土生产和出口重新放松导致稀土价格上涨的力度不够大，那么６００１１１的股价就将失去支撑。

　　４）０００７６２股价创出历史新高，包含两个因素的驱动。一是投资者对它的碳酸锂产能扩张抱有强烈的预期，二是对碳酸锂需求膨胀和价格坚挺抱有强烈的预期。就当下或下一年度的经营业绩而言，它的股价透支的很厉害。假如前述两个预期将来都能兑现，那么该公司的市值将明显超出１００来亿，达到几百亿或上千亿也是可以想象的。

　　５）医药股强劲主要是因为：（１）人口老龄化、中年人亚健康化、慢性顽症常见化、医保全民化等趋势将给制药和医疗行业提供长久的上行动力；（２）就中国产业结构而言，制药和医疗行业是长期成长前景最确定的行业；（３）当前中国医药板块市值占股市总市值的比重仅明显低于发达国家；（４）Ａ股市场该板块最大市值的公司只有几百亿，而发达国家制药企业中市值达到数百亿美元的并不鲜见，因此人们对中国某些医药企业的市值在未来数年再膨胀十倍抱有预期。目前，政府是否打压药价、打压药价是否减损制药企业盈利，是投资制药企业面临的最大风险。大多数医药股的股价已经严重透支未来的业绩成长，但从市销率等指标看，６０００８５，６００３２９，６００１２９等公司具有相对价值。但中药企业未来的成长性在多大程度上弱于生物医药企业，我给不出有把握的判断。

　　６）中国石油、中国石化具有将成本上升压力转移给消费者的能力。目前油价比２００８年三季度高一倍，但两公司的股价和那时差不多。这种反差很难解释。两公司的股价自去年８以来一直处于下降或萎靡状态，成交量低迷很久，两公司已经快要被投资者“遗忘”。根据“物极必反”原理，对两公司多加关注是必要的。

　　７）银行类上市公司股价是否低估，取决于政府将来采用什么办法来解决银行因为响应政府的刺激政策而大放贷款所造成的不良资产问题。如果完全由银行自身消化损失，那么银行股再下跌一半也不为过；如果央行按账面原值收购商业银行的不良贷款，银行股就没有继续下跌的理由。简而言之，银行股内在价值是可由政府操控的。商业银行为“贯彻”刺激政策而造成的不良贷款究竟有多少，潜在的损失究竟有多少，目前都是未知数。主要的风险可能集中在地方融资平台的贷款中。我觉得，将来较大的可能性是在中央政府的操控下，商业银行将不良贷款按原值转让给中央银行或四家资产管理公司。这样做的好处是，本届政府和下一届政府，中央政府和地方政府，各家银行，尽皆欢喜。这种做法的代价是再次残酷践踏传统的信用法则，并且导致通胀压力更加严重。

　　８）钢铁类企业，如果铁矿石主要靠外购或进口的话，就不值得关注。整个行业产能过剩可能是一个长期顽症，如果原料成本和终端价格都缺乏控制力，企业就只能在微利或亏损状态挣扎。这次淘汰落后产能，推进钢铁企业整合，如能使该行业的骨干企业获得左右两端的定价权，钢铁股就将有所表现。否则，将继续弱于大市。

　　９）昨晚写的的一句话“政府债务危机将长期压制股东利益”。此话的意思是，将来政府在ＧＤＰ中一定会从资本所有者那里多切一块，以缓解政府的财政困境。如果地方融资平台的债务不做特殊处理（比如，直接划转给央行或四家资产管理公司），中国政府的债务问题也是非常严重的。从调整收入分配的角度看，老百姓也需要从资本所有者那里多切一块。如此一来，政府和百姓将从两侧切割资本所有者的利益。在此背景下，如果股市还有大牛市的话，那只有一种可能，即超低利率和过度泛滥的流动性推升股市的估值水平。如果不具备这样的条件，整体性牛市则难以重现。