苏渝

妇孺皆知的上证综指在走过二十个年头了，在经历了二十年风风雨雨后,上证综指终于有了属于自己的ETF产品。正值证券市场二十周年之际，上证综指ETF开发权最终花落富国基金，这只代表中国股市的知名指数突破技术难题，最终成了国内基金行业产品线上的一颗璀璨明珠。此种基金采取的最优化抽样复制技术必将引领国内ETF投资技术进入一个精细化抽样的ETF新时代。一举突破此前国内ETF投资中采取市值优选、全复制的抽样方法，开发出最优化抽样复制技术，以此技术选择上证综指成份股，而跟踪误差率也被缩小至1%左右。

    首先,上证综指ETF是一大创新

近年来，作为资产管理行业中一个重要的子行业，基金公司产品创新步伐陡然加快。上证综指是国内历史最悠久的指数，在过去的20年间，上证综指不仅成了上海金融市场的名片，亦已成为中国证券市场的晴雨表。它追踪沪市的全部上市公司，其成分股还将随着证券市场的发展而不断扩张。截至2011年元月8日，上证综指过去20年间上涨了2740%，年化收益率高达16.81%，全面反映了中国经济的改革与腾飞。与此相较，香港恒生指数同期上涨了660%；美国道琼斯指数上涨了333%。

将这一全市场指数，开发成精确、便捷的ETF产品并不容易。上证综指成份股多达900多只，有些个股的交易又不活跃，怎样做成ETF，这需要在技术上的创新。凭借着领先的量化追踪技术，富国基金最终获得了上证综指ETF开发的指数使用授权。鉴于上证综指的全样本特征，将其开发成ETF产品向基金管理公司提出了全新的要求。它的技术复杂度要远远高于现在市场上的其他ETF产品，具有很强的挑战性。

　　其次,国内ETF进入优化抽样时代

　 “ETF具有广阔的发展空间。金融危机之后ETF受到更多的投资者青睐，这是全球ETF的发展趋势。”在“上证综指20周年暨上证综指ETF发布仪式”上，国家千人计划成员、上证综指ETF拟任基金经理、富国基金另类投资部总经理李笑薇表示。在全球股市低迷之际，全球ETF规模正逆势增长。2007年到2008年，传统股票基金净流出是2567亿美元，而ETF净流入1875亿美元。

　　截至2010年12月，国内共有21只ETF基金，资产总规模824亿人民币，月成交金额大概940亿人民币。从2003年12月31日第一只ETF基金发行开始，到近两年ETF基金加速发行，2010年发行ETF基金12只。从国际到国内，ETF都在蓬勃发展。

对于ETF的持续高速发展，我认为有以下几个原因：1，ETF产品透明，无老鼠仓等道德风险；2，它成本低、交易便捷；ETF基金在中国的发展还具有制度上的优势，比如可以做到T+0交易，这在美国和其他市场是做不到的。

　　ETF产品的开发好比造飞机，制造过程和工艺是相当复杂的。所以，其对基金公司后台运营管理的要求相当高，会全面提升基金公司内部管理的水平，技术层面的要求也比较高。对于上证综指这种全样本指数，开发ETF产品的难度是不小的，富国基金上证综指ETF采用的最优化抽样是一种精细的分层抽样，它将股票分成更多的维度，从不同的维度进行分层，以便最大化地缩小跟踪误差。从统计结果看，如果仅仅采用大市值优先或者分层抽样，其跟踪误差比优化抽样复制大约高一倍左右。

交易所基于ETF产品的投资运作趋于成熟，考虑到技术上一些突破，恰逢富国基金提出的优化复制概念，我们总体上比较相信富国基金的优化抽样复制技术。ETF是交易所的一个旗舰的基金产品，上证综指又是旗舰指数，我们希望把这两个旗舰的东西结合在一起，成为市场的一个旗舰产品。

　　风水轮流转，2010年是小盘成长股的牛市，2011年是大盘蓝筹股的春天，因而指数化投资，买上证综合指数ETF及其联结基金或许才能最赚钱！