科伦药业重大事项点评—收购桂林大华，打通头孢产业链

机构：中信证券

研究员：姚杰

评级：买入

盈利预计：维持对公司10/11/12年EPS2.89/4.03/5.19元的预测，对应10/11/12年PE47/33/26

主要观点：

1.公司与桂林大华制药股份有限公司五位自然人股东黄庆程、张伯辉、郑海秋、冯汝洁和邱淑华签署了《股份转让协议》，约定公司以人民币1.44亿元的价格受让五位自然人股东持有桂林大华80%的股权。本次收购完成后，公司将持有桂林大华80%的股权（即4800万股）。公司拟使用超募资金1.44亿元用于支付股权转让款。

2.收购价格较为合理，有利于头孢产业链上下游一体化。桂林大华为头孢类抗生素原料药及粉针剂生产企业，目前拥有14项头孢类原料药和23项粉针制剂药品注册批件，主要品种有头孢哌酮钠、头孢噻肟钠、头孢曲松钠、头孢他啶、头孢拉定、头孢呋辛钠、头孢米诺钠、硫酸头孢匹罗、头孢孟多酯钠、头孢硫脒、头孢地嗪钠、头孢噻吩钠、头孢西丁钠、头孢替唑钠，品种较为齐全，以三、四代头孢品种为主。

3.桂林大华2009年实现销售收入4128万元，净利润-1105万元。公司预计2012年桂林大华净利润3360万元，其中头孢类原料药产量约270吨，营业收入约2.7亿元，头孢类粉针剂产量约1亿支，营业收入约1.2亿元。80%股权收购价格1.44亿元，价格相对合理。

4.桂林大华现有的头孢类原料药除供其自身头孢类粉针制剂生产使用外，还可满足公司对头孢类原料药的需求。通过本次收购，有利于打通公司头孢类产品的产业链，保障公司头孢类制剂产品的原料药供应，扩大公司在头孢类制剂领域的市场份额，推进公司非输液类业务发展，有利于输液业务与非输液业务的平衡发展。

5.抗生素不断升级，头孢保持较快增长。头孢类抗生素是我国最重要的一类抗感染药物，占整个市场的50%以上份额。经过统计放大后2009年头孢抗感染药市场总规模280亿元，预计2010年中国头孢类药市场规模有望达到330多亿元。从2005至2009年的五年里，头孢类药市场销售规模平均增长率25.36%。

6.耐药性是抗生素在发展过程中普遍面临的问题，更新换代成为抗生素升级的重要方式。第三代头孢是市场规模最大的一类，第四代头孢是近年增长最快的一类。而第一、二代头孢市场销售额数量规模上是最大的一类，是基础型的头孢抗感染药。未来发展主要取决于三代头孢的普及化和二代头孢的特异性。桂林大华的头孢品种以三、四代品种为主，有望分享头孢升级带来的增长。

7.整合能力超凡，非输液业务加快发展，未来增长值得期待。公司是整合能力超凡的药企，从成立至今已陆续收购十多家药企并成功整合，在大输液走向寡头垄断的大背景下，公司无疑是最大的受益者。在产品上，广安分公司塑瓶已改造成直立式软袋生产线，预计10年公司直立式软袋产能将增加到5亿瓶，玻瓶输液在公司收入中的比例将下降到30%。此次收购桂林大华，一方面可以补充治疗性大输液的产量，另一方面也表明公司将加快非输液业务的发展步伐。目前公司已将非输液业务提升到战略高度，在大输液业务上的成功经验将复制到非输液业务上，非输液业务值得投资者持续跟踪和关注。

沃森生物:具有持续增长潜力的疫苗企业

机构：民族证券

研究员：涂羚波

评级：推荐

盈利预计：预计公司2010、2011、2012年实现净利润1.56亿元、2.65亿元、3.89亿元,同比增长104%、70%、47%,每股收益1.56元、2.65元、3.89元。

主要观点：

1.Hib和冻干A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗是公司的主导产品。Hib疫苗在我国尚处于快速增长期,市场供给缺口大,预计2010年收入近3亿元,构成公司80%以上的收入和利润来源,未来增长来源于产品覆盖面的拓展;冻干A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗的批签发量远不能满足市场需求,预计2010年收入2000万元。

2.竞争优势在于研发、产品储备和营销能力。公司秉承“产品升级换代”和“填补国内空白”研究战略,拥有细菌多糖与蛋白结合的核心技术;具有丰富的产品梯度,有10余个疫苗处于临床前研究的不同阶段,确保未来几年都有新品上市;营销体系方面建立了符合市场发展的高效运营体系,采用自营模式为主、代理模式的形式,营销网络遍布全国,通过高水平学术推广,提高产品的品牌影响力。

3.未来业绩爆发点来源于新型疫苗的上市。在研肺炎疫苗是全球疫苗种类中的大品种,预计9价和23价肺炎系列疫苗在2013-2015年上市;新型CpG佐剂乙肝疫苗预计2014年上市,市场潜力巨大;在研品质有吸附无细胞百白破-Hib联合疫苗,预计2015年上市。

科伦药业 收购桂林大华,加快产业链延伸步伐

机构：齐鲁证券

研究员：谢刚

评级：买入

盈利预计：预计2010-12年公司EPS分别为2.81元、4.09元和5.60元,同比分别增长57.66%、45.49%和36.87%

主要观点：

1.公司2011年1月25日发布公告,使用超募资金1.44亿元收购桂林大华制药股份有限公司80%股权(简称桂林大华),以满足公司募投项目完成后对头孢类原料药需求的大幅提升;

2.桂林大华为头孢类抗生素原料药及粉针剂生产企业,目前拥有14项头孢类原料药和23项粉针制剂药品注册批件,其中药品注册批件中主要含第三、四代头孢产品,拥有头孢替唑、头孢硫脒、头孢呋辛钠等典型代表品种,产品和公司目前大输液主业具有互补效应,未来通过公司输液产品销售渠道可以快速的扩大抗生素产品的销售规模,有效的利用公司营销网络优势;

3.收购桂林大华意在延伸产业链,加快非输液产业:从长远来看,公司中南科伦募集资金项目主要用于头孢粉针剂生产,2012年有望投产,届时需要180吨以上原料药供应;同时液固双腔袋项目完工后也将增加90吨原料药需求,因此收购桂林大华将解决公司上游原料瓶颈,打通非输液上下游产业链,着眼公司非输液板块长远规划;

4.根据公司规划,2012年桂林大华将贡献利润:从公司规划来看,2012年,桂林大华头孢类原料药产量将达到270吨,头孢类粉针剂产量达到1亿支,除大部分供应公司内部生产需求外还可实现部分外销,预计2012年实现收益约3百万元以上;

山大华特:瘦身增效下医药产业将迎二次高增长

机构：齐鲁证券

研究员：谢刚

评级：买入

盈利预计：预计公司2010年--2012年的EPS分别为0.46元、0.71元和0.94元,净利润增速分别为139.82%、55.43%和32.01%

主要观点：

1.目前公司利润85%以上来源于持股50.4%的子公司达因药业,该业务主要聚焦儿童用药,产品策略为“销售一代、储备一代、开发一代”,专注学术推广;产品经过多年研究开发和市场培育逐渐步入多元化阶段,公司有意将二线产品全部打造成过亿规模,我们认为:

2.子公司达因药业的二线产品将带动上市公司业绩的二次高增长:从子公司产品结构看,占销售收入80%的伊可新在保持稳定增长同时,销售占比在不断下降,产品多元化趋势明显,我们看好两大二线产品盖力欣和右旋糖酐铁口服液;

3.其业绩快速增长的动力主要来源于产能瓶颈的破除,以及达因药业多年学术推广建立的强势销售渠道带来的放量增长,同时我们推测二线产品的放量将有利于公司费用控制,利润率有望提高;

4.我们认为二线产品盖力欣2011年有望过亿,未来两年增速超50%;而代理产品右旋糖酐口服液未来两年销售收入也有望进入亿元大关,达因药业整体增速将超过30%;

5.2010年上市公司成功剥离康诺,教育也扭亏为盈,其他业务稳健,预计公司利润增速将远大于收入增速;

6.国家脱硝产业政策有望成公司环保产业业绩催化剂:我们预计2011年很可能出台脱硝产业政策,到时整个行业将迎来爆发式增长,公司由于具有前期脱硫工程经验,很可能将受益于行业高景气机会;

天药股份:化解成本压力,皮质激素业务持续向好

机构：湘财证券

研究员：陈国俊

评级：增持

盈利预计：预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.21、0.31、0.37元

主要观点：

1.在滨海新区的整体搬迁工作基本完成,全年原料药产量恢复至132吨,较上一年增加10.18%。2010年受节能环保限制,不少上游皂素生产厂家关停,原料皂素价格翻番。公司采取小幅调价措施,化解成本上升部分压力,皮质激素原料药销售额增加24.76%,业务毛利率小幅其下降至25.95%。地塞米松、泼尼松、倍他米松几大系列产品持续旺销,其中地塞米松平均价格上涨22.5%。近阶段一些跨国公司逐步从部分激素原料药退出,将拓宽公司激素产品市场,出口创汇金额达到7067万美元,同比增长23%。激素原料药属于刚性需求,未来将稳步增长,皂素价格维持高位有助于提高激素产业集中度,公司产品系列也会逐步向附加值高的激素品种过渡。

2.重视产品质量的提升,顺利完成6个GMP车间认证,完成2010版药典的质量标准提升工作。积极开展高端产品在国际认证工作,获得6个欧洲CEP证书,同时泼尼松也通过美国FDA认证。坚持技术创新,提高产品工艺水平,2010年共投入研发资金8530万元。对霉菌11α羟基氧化、倍他米松生物脱氢等新技术进行研发,为今后降低生产成本,提高产物收率奠定基础。

3.公司提出非公开增发预案,募集资金不超过5.5亿元,主要投向收购氨基酸原料药业务、金耀生物污水处理资产、皮质激素原料药技术改造升级和扩产。这些项目有利于公司发挥技术优势,完善生产配套体系,进一步聚焦原料药领域。