国际：美国衰退担忧略减，欧债危机风险尚存

　　最近美国宏观数据显示，就业增长、制造业扩张、零售总额、与汽车销售都超出市场预期，部分打消投资者对美国经济衰退的担忧。我们维持季报观点：美国将缓慢而脆弱地复苏，下行风险主要来自欧洲影响。我们2011年增速从1.6%微调至1.7%，明年增速维持2.0%。

　　政策方面，如果下行风险实现，美联储仍可采取包括QE3在内的宽松手段。财政刺激政策受国内政治影响，就业法案整体闯关失败，但分批闯关有可能明年部分通过。此外政策制定者更加注重调整贸易政策刺激国内就业。

　　德法一揽子计划使欧债危机进入了一个喘息期，市场正在观望欧元区官员是否能做到言行合一。希腊国债可持续与否、银行注资数量与出资方是关注重点。提高希腊国债的冲销比率存在投资者、银行、政府和欧央行的多方博弈，银行注资可能成本高昂，而进一步扩大EFSF能力又旷日费时。即便该计划包含了市场期待的所有细节，实施的时间和速度仍不确定。因此，未来一段时间市场波动仍将持续。

　　国内：政策处于观察期

　　CPI通胀连续两个月回落，预计未来将继续降低，通胀回落态势基本确定。9月出口增长乏力，季调后环比呈现下滑态势。领先指标显示，未来几个月出口仍将疲弱，贸易顺差可能继续下滑。

　　实体经济面临流动性偏紧。M1和M2增速显著下降，已接近2000年以来低点。央行对银行表外业务的监管加强，将降低社会融资总量的增速，而民间借贷因为近期的风险事件而不可避免降温。较高的市场利率也反映资金面的紧张。

　　政策处于观察期，总量进一步紧缩的必要性降低，年内针对流动性微调的可能性增加。政策放松可能遵循定向宽松、公开市场操作、准备金率下调的顺序。但是，即使年内对流动性的控制有所放松，其目的主要是防止货币信贷增速进一步下滑和货币条件过紧，不代表货币政策稳健基调的改变。

　　彭文生为中金公司首席经济学家