中国股市从2007年10月开始经历了牛熊的快速转变，作为经历了中国证券市场发展多年的证券行业参与者，我认为，A股若继续跌破1800点甚至以下，价值投资的机会日益临近。重提价值投资理念，而不是过度的投机操作，恰恰是中国资本市场走出困境，重新焕发生机的重要的新动力。

　　价值投资机会正在临近

　　1.从市场估值角度分析，A股已经处在合理的低水平区域

　　从2007年10月份至今，A股市场的市盈率从65倍以上的高峰值迅速下滑到20倍以下，目前A股沪深300指数14至15倍附近的静态市盈率估值水平显示市场风险已处在合理的低水平区域。即便是与作为成熟市场标杆的标普500指数估值水平（静态市盈率为11至12倍）相比，目前的A 股市场也具有一定的投资价值。中国金融体系健康、外汇储备充足和财政状况良好，经济增速虽面临一定的下滑但仍保持较快增长，一年来股市的大幅下挫已基本反映了经济减速的预期。

　　2.从市净率角度看，A股市场对产业资本具有吸引力

　　受上市公司业绩变化的影响，市盈率具有明显的不稳定性，但市净率受企业盈利影响较小，稳定性较好，对价值投资者而言，是重要的评价指标。A股市场在2000点时的市净率为2.2至2.3倍，1700点时的市净率是1.9至2倍，2005年历史底部区域的市净率1.6至1.8倍，标普500指数近期的市净率水平在1.6至1.8倍。因此，A股市净率水平将逼近历史底部区域。每股净资产往往是产业资本投资的一个重要参考指标，市净率愈低，股价愈接近净资产，投资成本越低，对产业资本吸引力越大。

　　3.从股息收益率水平看，A股市场正显示出极强的吸引力

　　随着股价的大幅下跌，不少上市公司股息收益率水平已变得越来越有吸引力，这也将成为未来股指见底回升的最大支撑。就目前A股市场来说，股息收益率水平正在不断上升。据统计，1999年至2007年A股市场的股息收益率平均为1.23%，2005年股息收益率达到了最高的2.2%，之后随着2006、2007年市场的大幅上涨，股息收益率急剧地下降，2007年只有0.7%。

　　而如果2008年上市公司预期分红比例达到30%，股息收益率为2.2%，已达到了2005年时的股息收益率水平，而预期2008年股息收益率在4%以上的公司更是超过了1/3。

　　4.上市公司大股东增持上市公司股票行为，体现A股投资价值

　　目前的中国股市也已吸引越来越多的有实力的上市公司股东长期持有或增持上市公司股票，也吸引越来越多的有实力的上市公司回购本公司的股票。随着全流通时代的来临，产业资本获得了流通权，对上市公司的态度也发生了积极的变化。目前已有不少的大股东自愿延长锁定期，或承诺不减持，或增持股票，或上市公司回购的案例，一方面来自于其对上市公司估值的认同，另外一方面在短期内也可以促进估值的平衡，或可消化减持压力，并带动大量的价值投资资金进场。

　　5.从政策导向看，A股市场具备投资价值

　　保经济增长成为目前国家政策的主基调，这将为股市提供一个宽松的资金环境，将有利于股市的企稳。随着美欧金融体系的修复和全球经济的复苏，中国经济在2010年将会重新恢复较快增长趋势，作为经济晴雨表的股市会提前反应。就目前市场而言，受益于加大投资的钢铁、水泥、工程机械等行业上市公司股价的大幅上涨，就是明显的表现。

　　今年以来政府出台了一系列的直接救市政策：如印花税单边征收；控制大小非减持速度；汇金及央企增持；央行重启中期票据发行支持央企回购股票等。积极政策的累积效应必将体现，推动证券市场投资信心重塑造。

　　正确理解价值投资理念

　　1．价值投资是寻找具有安全边际的公司

　　安全边际就是投资价格低于公司内在价值。在价值投资的教父格雷厄姆看来，价值投资就是寻找具有安全边际的公司，即寻找股价低于公司内在价值的股票。理论上讲公司内在价值是公司未来创造的现金流折现值，实际上是公司资产状况、经营状况、财务状况、盈利能力以及成长性的综合体现。比较简单的参照指标是市净率、市盈率和股息收益率。今年10到 11月 A股的平均市盈率是约15.9倍，是过去5年来平均市盈率26.14的约60.83%，意味着有不少股票市盈率低于过去5年平均市盈率的40%左右。近期有不少个股出现股价跌破每股净资产现象。截至10月31日，A股市场有238只股票预期股息率超越了当前2.52%的一年期存款利率。可见目前市场上存在不少具有安全边际的股票。

　　2.价值投资是寻找股价跌破上市公司内在价值的机会

　　随着市场的大幅下挫，A股的整体市盈率和市净率水平大幅下降，并逼近历史最低水平，大量的低市盈率和低市净率甚至“破净”股票出现，很容易找到股价跌破上市公司内在价值的机会。因此，目前也是价值投资最好的时期。

　　3.价值投资是以产业资本和长远的眼光考量股票投资价值

　　一般而言，股票的投资价值与投资者预期的投资回报和投资期限有关，需要以产业资本的眼光和长远的眼光考量股票的投资价值。

　　从产业资本眼光考量上市公司:企业要有较强的财务实力，如负债率较低，现金流充沛；要有明显的竞争优势，如资源优势、市场优势、品牌优势、技术优势、垄断经营优势等；具有良好的产业背景、持续的现金收益和盈利稳定增长前景；具有较高的投资资本回报率。这除了与企业经营有关外，也与投资成本有关，当股票价格越接近企业的每股净资产，其投资成本越低，在同等经营情况下，投资回报率越高。

　　受宏观经济、行业和上市公司基本面影响，股票价格往往提前反映基本面变化的预期，因此需要从长远的眼光考量股票的投资价值。当悲观的预期反生改变时，价值投资的效果就会逐步显现出来。

　　坚定信心把握机会

　　1.系统性风险快速释放创造价值投资良机

　　在过去的几个月里，证券市场悲观情绪的渲泄力量超出了几乎所有人的预期。在这种系统性风险的快速释放过程中，许多基本面优秀的企业仅仅因为自身相对市场整体存在估值溢价而出现快速下跌，进入到安全边际中，价值投资良机开始显现。

　　2.坚定证券投资信心

　　坚持价值投资要求投资者抵抗的是人性贪婪、恐惧和动摇，是充分了解优质的企业基本面，长期持有这些企业股票，避免受到市场短期涨跌的影响。事实上，上市公司作为中国优秀企业的代表，虽然受到国际市场动荡的冲击、国内不利形势的影响，上市公司业绩确实有可能出现增速放缓，但许多优质上市公司的基本面仍然稳定良好。这表明价值投资的基础并没有被动摇。

　　3.中国证券市场将成为价值投资沃土

　　作为新兴市场，中国证券市场备受争议。由于公司治理结构等原因，投资者认为中国证券市场并不适用价值投资。这种观点是片面和短视的。中国证券市场的不断成熟，市场有效性的提升正在向投资者昭示，中国证券市场将成为价值投资沃土。

　　其一，全流通市场的到来，使得资本市场最基本的价值发现功能得到发挥。在全流通初期，经历短期的价格紊乱之后，随着新价格平衡点的确立，一个反映企业真实价值的合理估值体系将逐步形成。在这样的估值体系下，上市公司的基本面将真正决定证券资产价格，证券投资回归价值投资也成为可能。

　　其二，中国证券市场的基础建设取得显著成效。监管层近年来推出和完善了一系列旨在促使市场健康发展的法规，推动着基础性制度建设向纵深发展，这将推动上市公司基本面的真实反映，价值投资者可以准确、客观地评价企业基本面，从而推动价值投资理念的实行。

　　总而言之，我认为，目前A股估值吸引力日益显现，价值投资机会日益临近。重提价值投资理念的过程，正是中国证券市场不断走向成熟的过程。随着投资者信心的增强，中国股市也一定能够走出困境，重新焕发生机，最终将成为价值投资的沃土。