2007年，市场的宏观和微观结构已经发生了变化。可能原来值得投资的，现在变得不值得投资了，原来并不看好的，现在投资价值很大了。当然，也有在股改前后一直都存在投资价值的公司，这又是变化中的不变。因此，把握这种变化的关键就在于要把握内在价值、安全边际和市场波动这样基本的价值投资理念

　　价值中国：在你们杂志最近举办的一次价值投资高峰论坛，我们听到了很多嘉宾的价值投资理念，这里，我们也想听听您个人的价值投资理念？

　　汪姜维：通常，价值投资有三大原则：内在价值、安全边际和市场波动。其实，证券市场上的价值投资同样也秉承这样的投资理念，这个也是我们在会上一些嘉宾探讨的结果。

　　另外，我觉得像巴菲特的：“第一，永远不要亏损;第二，永远不要忘记第一条。”这也是我认为应该牢记的价值投资理念。

　　价值中国：中国股市最近经历的“黑色星期二”，让世界金融市场忽然发现了中国股市的全球价值，也让中国的股市发现了自己的国际影响，您觉得这样一次历史性的大跌会对我们的机构投资者在价值投资的过程中产生哪些具体的变化？

　　汪姜维：在资本管制下的中国，外汇是不能自由进出的，黑色星期二事件究竟是不是中国市场引起的，目前来说，都还很难有把它们实质上关联起来。但是，“中国股市国际影响越来越大”这点是毋庸置疑。

　　至于这个事件对机构投资具体操作时产生的影响，据我所了解，从事价值投资的私募公募基金一贯的策略和一贯的做事原则并未发生什么变化。可以说，只要基本面和投资的内在价值没有发生变化，完全可以不去理会这次短期的波动。

　　价值中国：去年是股改之年，今年年初，股改也接近尾声，您怎么评价整个股改在价值投资中的意义？

　　汪姜维：关于股改，业界对此也有较多的讨论，我总结一下有这三点：

　　第一，整个市场目前是一个资产重估的趋势，主要是因为风险溢价的下跌，导致其它的资产市场都在经历着一次全面地上涨，比如债券市场，甚至于邮票市场，艺术品市场这些市场同样也在经历上涨。

　　第二，股改对于股市的影响是相当重大的，就管理层的激励这点来说。股改把管理层的激励的与股价挂钩，这种正相关的关系才促使他们有动力去把企业做得更好。归纳起来说，股改最重要的影响就是“对企业治理结构产生的变革性影响”，这种影响不是短暂的而是长期性的，指导性的。

　　第三，股改时，很多采取的是送股的方式，比如说大股东向流通股东送股，本质上讲并未改变什么，但是这种行为表明了股改是一个惠及股市各个层面的变革。

　　价值中国：在前面一个阶段对于个股的投资更倾向于用“重估”的视角，经历了近一年的大涨之后，在今年，您觉得所该坚持的价值投资的理念又会发生什么变化呢？

　　汪姜维：我觉得无论熊市牛市，前面提到的基本的价值投资理念都不应该有所变化。

　　可能很多人觉得更该在牛市的时期投资，熊市的时候往往不敢买，但是，很多的价值投资者却更喜欢的是熊市，认为熊市往往意味着该买进了。当然这个购买也是要根据基本面的情况来购买，根据价值投资的理念来精选个股。

　　今年，市场的宏观和微观结构已经发生了变化。可能原来值得投资的，现在变得不值得投资了，原来并不看好的，现在投资价值很大；又如前面说的股改，股改前一些对公司管理层没有激励的个股可能是不值得投资的，存在着一个治理的折价，但是股改后，有很好管理层激励的个股有了很好的预期，治理的折价变成溢价，变为很有投资价值的公司。如此这种种变化的产生，就要求我们在具体操作的时候要相应对基本面的判断进行调整，适应这种变化。但是，也有在股改前后一直都存在投资价值的公司，这又是变化中的不变。

　　因此，把握这种变化的关键就在于要把握前面所说的基本的价值投资理念。基本的价值投资理念无论是上涨的行情，是震荡的行情都不应该是有什么变化的。

　　价值中国：具体到操作呢？

　　汪姜维：除了必须秉承前面的投资理念，我觉得还可以具体看看这三点：

　　一是成长性。企业的基本面必须有成长性，投资是投资于企业的未来，它的未来必须有增长空间。

　　二是管理团队和它的治理结构。管理团队和治理结构必须是有效的，甚至于越来越好的。

　　三是延续性。企业成长性的必须是可延续的，未来的增长空间也必须是可延续的，而不是短期的成长。

　　价值中国：现在对个股的价值的重估，或者价值的创造，不少人解释是因为流动性泛滥，您是如何看待流动性与资产重估的关系？

　　汪姜维：流动性推动资产重估是一个必要条件但不是一个充要条件。

　　流动性本质上是因为国民的储蓄过剩。国民储蓄的过剩就包括外贸顺差等，它并不仅仅是一个储蓄的概念。因为这种国民储蓄过剩导致了风险溢价的下跌，才在一定程度上推动了资产的重估，推动了包括邮市，股市，艺术品市场等市场的上涨。如果仅仅用流动性泛滥这个词来解释资产重估，还是过于简单了。

　　附：

　　内在价值：它是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须改变的估计值。

　　安全边际：价值与价格相比被低估的程度或幅度。只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。

　　市场波动：股票市场每天的波动都是惊人的，是不可避免的，看待市场波动的态度应该是朋友态度而不是敌人态度。