海翔药业:高增长有望延续
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估2011-2013年EPS为:0.79、1.08和1.34元
主要观点：
1.4-AA及培南系列依然是盈利的重点。2010年公司4-AA的产能在200吨左右,已销售130吨(4-AA目前价格1300元/公斤),同比增长70%以上,毛利率高于公司平均水平;鉴于4-AA市场的旺盛需求,公司计划今年年底将4-AA的产能扩充到400吨(目前300吨左右)。由于公司在4-AA领域已处于绝对领先的地位(占据国内90%以上的出口份额),下面有可能会考虑提价,如果公司今年4-AA的销量翻番,价格也有所提升,公司的业绩有可能会超出市场预期。除了4-AA,公司还有Keto(亚胺培南中间体)和MAP(美罗培南双环母核)等培南类系列中间体产品,增长迅速,而且毛利率较高。
2.与BI合作的项目。公司为BI公司定制达比加群酯的中间体,去年预计销售100吨以上,贡献销售收入1.3亿元,毛利率高于培南系列。应BI公司的要求,该产品的产能已扩充到400吨。鉴于BI公司的达比加群酯去年已通过美国FDA的认证,正式进入美国市场,今年该中间体的订单有望继续快速增长,具体的量将取决于BI公司的需求。除了BI,公司也在和其他跨国原研药厂家洽谈,如辉瑞、GSK等,顺利的话有望获得新的合作订单。
3.其他产品。培南类产品和与BI合作的项目由于高速增长和较高的毛利率,去年是贡献利润的主力,公司还拥有诸多其他的产品,如克林霉素系列、降糖类系列和氟苯尼考等。克林霉素系列包括盐酸克林霉素、克林霉素磷酸酯等,今年还新增了克林霉素棕榈酸酯原料药(欧洲首仿上市),有望继续快速增长,整体毛利率与公司平均持平;降糖类产品主要是伏格列波糖原料药,2010年销售收入1,900万元,在小基数上大幅增长,今年还将继续快速增长。
4.向制剂转型。公司非公开增发的募集资金项目中,有向制剂下游延伸的项目,公司已经开始从过去以中间体和原料药为主的企业,积极开展产业升级,向原料药与制剂一体化的企业转型。公司向制剂转型的思路较为独特,通过与国外公司的合作进行市场开拓,缩短制剂品种的审批周期,一部分直接出口国际市场,一部分以进口药的形式内销。公司在国内的制剂销售暂不打算建立自己的营销队伍,而是将采取代理合作的模式,争取在较短时间内打开局面。制剂具体的品种有三个:克林霉素、磷酸西他列汀和培南制剂。我们认为,公司向制剂转型的模式不失为一种有益的尝试,但短期内较难贡献实质性利润,仍然以探索和构建制剂队伍为主,而且销量也不大(固体制剂车间10亿片左右)。1-2年之后,公司的制剂项目有望对盈利产生影响,影响的大小将视具体情况而定。
5.短期增长无虞,长期看转型。我们认为,作为一家特色原料药企业,海翔毫无疑问正处于良好的上升期,4-AA、BI合作项目以及克林霉素系列产品继续快速增长的确定性较强,而且通过产品结构调整,综合毛利率有望继续提升;公司实际控制人和管理层参与增发,也显示了对公司未来增长的信心。不过,特色原料药企业的特点就是盈利的波动性较大,而且业绩的可预测性较低(4-AA的销量、价格和BI合作的订单,都较难预测),公司的长期成长空间还看向制剂的转型是否成功。海翔作为特色原料药新近崛起的新秀,有点类似前几年的海正和华海,也在积极探索产业升级的道路,虽然转型成功还需要一些时间,但对公司的估值水平有一定的提升。
上海医药:内部提效,外部扩张
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：暂时维持对上海医药2011、2012年的业绩预测,即每股收益分别为0.89元、1.11元
主要观点：
1.业绩增长5.5%,基本符合预期。2010年公司实现营业收入374.11亿元,同比增长19.67%;实现归属于上市公司股东的净利润13.68亿元,同比增长5.51%,扣除去年同期出售联华超市一次性收益影响后同比增长46.15%,每股收益0.69元,该业绩基本符合我们的预期;经营活动产生的现金流净额为16.86亿元,同比下滑11.76%,每股现金流0.85元,但远超每股收益,体现了公司一贯的稳健原则。公司2010年度利润分配预案为:以公司2010年末总股本为基数,每10股派发现金红利人民币1.40元(含税)。
2.继续贯彻聚焦产品战略,重点发展高毛利率产品。公司工业销售收入为80.75亿元,同比增长10.34%,毛利率为51.37%,同比提升0.9个百分点。其中化学药品实现销售收入27.41亿元,同比增长13.16%,现代中药实现销售收入26.65亿元,同比增长1.62%,生物生化药品实现销售收入10.77亿元,同比增长31.49%。公司销售收入1亿元以上产品共有19个,其中,乌司他丁、头孢曲松钠的销售收入达到4亿元以上,丹参酮ⅡA磺酸钠、羟基氯喹等重点产品的销售收入与去年同期相比增长30%以上。2011年2月,公司牵手复旦张江,计划在未来6年内出资1.8亿元与复旦张江共同进行四个药物品种的研究开发和产业化全面合作,展开未来产品线的战略储备工作。
3.专注分销业务,聚焦高端医药产品。公司医药分销业务实现销售收入273.7亿元,同比增长23.60%,毛利率7.06%。目前,公司通过40多家附属公司及分公司和30多个物流中心形成了全国性的分销网络,有策略地覆盖了华东地区、华北地区和华南地区,拥有强大的终端网络和增值服务网点。公司分销业务的大部分收入来自于销售高端医药产品,主要包括进口药品和国际制药公司的附属公司在中国生产的药品。且公司专注于向医院及包括社区医疗中心和诊所在内的医疗机构直接分销产品,毛利率相对较高。
4.内部整合提效,外部并购扩张。公司对内部企业股权和业务结构进行了进一步梳理,逐步推进建立四个统一的管理平台,促进各业务板块之间的协同效应,从而提升营运效率和内部整合效益。在医药流通领域,公司通过并购扩张向全国性大型医药商业企业转型:并购广州中山医,成功进入华南地区;收购中信医药、北京爱心伟业,取得以北京为中心的华北地区分销网络的突破;同时公司也通过并购福建省医药公司、山东商联、众协药业,继续加强在华东的专业领先地位。此外,公司斥资4.9亿元收购了上药集团所持有的上海新亚及上海华康的股权,实现抗生素业务注入。
华神集团2010年年报点评:业绩实实在在,未来值得期待
机构：华泰联合证券
研究员：李聪
评级：买入
盈利预计：
主要观点：
1.2010年报告期内公司实现营业收入4.89亿元,同比上升28.40%;实现归属于上市公司股东的净利润1248万元,为2009年度的173.22%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1,243万元,同比增长39.10%。
2.总体业绩符合预期,经营趋势继续向好。公司2010年基本每股收益0.0466元,略超我们此前0.04元的预期,公司估值由各业务单元发展情况决定,而利润支柱中成药业务和生物业务中焦点利卡汀项目继续保持增长趋势,在实施了股权激励的背景之下,公司整体经营趋势继续向好。
3.小放射剂量研究继续,利卡汀表现后续可期。利卡汀2010年实现销售收入2083.2万元,同比增长491.42万元,预计利卡汀全年销售800多支,低于我们此前四期临床报告在8月公布判断基础上1000~1200支的测算,但相较上半年291支增长明显,四期临床试验报告发布后的放量效应已有所体现,我们此前一直强调利卡汀的显著增长应该在2011年。目前需要注意三点:1、利卡汀营销在2010年首度迈过盈亏平衡点;2、2011年将是四期临床试验报告发布后利卡汀营销的第一个完整会计年;3、公司将继续开展小放射剂量利卡汀临床研究以突破药物使用方式上的瓶颈。
4.生物产业将成核心业务,新产品有望年内上马。公司明确要成为以生物技术为核心的健康医药企业集团,公司生物制剂车间工程计划于2011年12月试车投产,生物产业新产品氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒和冻干滴眼用重组人表皮生长因子有望随之年内上马。
5.中成药业务增速稳定,仍是集团利润支柱。中西成药收入同比增长23.5%,达到1.56亿元,净利润2192万元,仍是集团利润支柱。三七通舒胶囊收入同比增长48.78%,仍是公司中药工业最值得期待的品种;活力苏则正式成为了公司又一个千万级别产品。
福安药业:抗生素产业链一体化
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：
盈利预计：预计公司2011-2012年EPS为1.25元、1.65元,同比增长35%、33%
主要观点：
1.公司背景:公司前身是2004年成立的福安有限公司,业务以抗生素药物研发和生产为核心,主导品种氨曲南、替卡西林钠和磺苄西林钠原料药等均占国内市场份额第一。汪天祥是控股股东,持有公司6,152.32万股,占股本总额的61.52%,公司董事长兼实际控制人。
2.经营情况:2007~2009年公司高速增长,营业收入复合增长率达到51.9%,净利润复合增长率达到184.3%。2010年营业收入达到4.64亿元,净利润达到1.25亿元。氨曲南系列为主导产品,2010年原料药和制剂销售分别达到1.64亿、1.28亿元,合计占总收入、毛利比分别为63.9%、77.8%。
3.市场分析:1、氨曲南原料药销量从2006年的4.56吨增长至2009年的84.91吨,终端市场销售额从2006年的5.55亿元猛增至2009年的45.82亿元,年均复合增长率为102.11%,居各类别抗生素药物增长速度之首,公司产品享受行业高景气度;2、替卡西林钠、磺苄西林钠等青霉素原料药市场集中度高,其中磺苄西林钠进入09医保后对公司产品需求爆发性增长;3、公司专注小头孢品种,逐步实现产业链一体化。
4.竞争优势:1、研发实力强,拥有氨曲南、替卡西林钠、磺苄西林钠等三项核心技术;2、储备产品丰富,促进研发转型:完成从普药向专科用药,从原料药向制剂,从仿制药向首仿药的发展。
5.募投项目:公司预计投资4.08亿元,主要用来抗生素原料药、制剂的技改扩产和新产品研发中心建设。
双鹤药业:增长平稳,整合是未来的看点
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2011-2013年的EPS分别为:1.12、1.37和1.58元
主要观点：
1.公司的业绩略低于市场预期。
2.医药工业稳定增长。公司的医药工业销售收入31.98亿元,同比增长13.28%,医药商业21.05亿元,同比下降2.72%。分产品来看,非输液制剂产品销售收入16.27亿元,同比增长14.06%,其中主导产品降压0号实现9.5亿片的销量,同比增长4%;糖适平的销量同比增长2%;舒血宁销售收入过2亿元,同比增长12%;其他制剂重点品种,如一君、盈源、珂立苏和果糖等都取得了50%或以上的高增长。大输液产品实现销售收入15.2亿元,同比增长17.2%,其中塑瓶和软袋输液的销售依然保持高速增长,同比增长33%和69%。
3.大输液业务受益于产品结构改善。公司的非大输液制剂产品毛利率为70.65%,同比提升0.12个百分点,基本保持稳定;大输液产品毛利率为40.83%,同比提升2.08个百分点,主要受益于大输液行业的产品结构升级,毛利率的塑瓶和软袋输液产品增长迅速,占输液产品的比例越来越高,带动毛利率提升;医药商业的毛利率4.69%,同比下降1.03个百分点。
4.期间费用率略有提升。报告期间,公司的销售费用率为18.15%,同比提升1.5个百分点;管理费用率为6.0%,同比提升0.2个百分点。销售费用率的明显提升,主要原因还是医药商业销售收入负增长,明显低于医药工业的增速,扣除该因素的影响,公司的销售费用率基本保持平稳。
5.产品线逐渐丰富。公司非输液制剂的增长并不快,主要原因是核心品种降压0号、糖适平等均已进入成熟期,增长缓慢。为了开发新的大品种,公司加强了对研发的投入,报告期间有匹伐他汀钙、替米沙坦、晋新泰等4个项目实现转产;还有二甲双胍格列吡嗪胶囊、盐酸托烷司琼等5个项目申报生产。
6.多个新品种的上市,极大丰富了公司的产品线,也为未来带来了新的增长点,其中我们最为看好匹伐他汀钙的前景,该产品在全球销售额超过30亿美元,公司在国内首仿上市,争取在3年之内将其打造成新的过亿品种。公司未来还将进一步提升研发效率,积极采取抢仿、购买、获得经营许可等多种方式引进重磅级新产品,丰富公司产品线,力争实现每年批产2-3个产品,投产2个产品,上市2个产品的目标。
7.国际化进程加速。实现制剂向规范市场的出口,是国内众多医药企业努力的目标,双鹤也不例外。公司的CGMP项目完成美洛昔康产品申报资料递交至FDA的关键里程碑,万辉双鹤2010年也启动了欧盟认证项目,预计2011年上半年可通过欧盟现场检查,这两个项目开启了双鹤生产的产品进入美国和欧洲医药市场的战略目标,不过要取得实质性的突破还需要一些时间。
8.未来还看华润对公司的整合。双鹤的定位是作为华润医药旗下的化学药整合平台,我们认为未来华润对公司的整合有两大看点:1)华润集团以管理规范、激励到位和国际化视野著称,此前对东阿阿胶、三九医药的整合也非常成功,如果华润进一步规范公司的管理,推出有效的激励机制(如类似于三九和阿胶的现金激励计划等)和更为严格的考核指标,国有体制下的双鹤具备一定的改善空间;2)华润北药旗下拥有北京赛科、紫竹药业和长征富民等三个化学药公司,未来都有作为资产注入双鹤的预期,其中长征富民注入的确定性相对较强。不过,由于公司过去经营状况一直不错,净利润基数也较高(2010年净利润超过5亿元),华润对公司整合带来的改善空间可能没有当年的三九医药和东阿阿胶大。
双鹤药业:主业稳健增长、对外扩张启动
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：预计公司2011-2012年EPS分别为1.20元和1.47元
主要观点：
1.业绩增长14.55%,较为稳健。2010年公司实现营业收入53.67亿元,同比增长6.53%;归属于上市公司股东的净利润5.20亿元,同比增长14.55%,每股收益为0.91元;经营活动产生的现金流量净额为5.10亿元,同比增长49.02%,现金流状况大幅改善。受益于塑瓶和软袋产品的快速增长,公司整体毛利率同比提高2.23个百分点,净利率提升0.73个百分点,盈利能力同比有所提高。公司2010年度利润分配预案为:以2010年末总股本为基础,每10股派发现金红利2.30元(含税)。
2.大输液产品结构持续升级,积极开拓地县市场。大输液类产品实现销售收入14.7亿元,同比增长14.6%,其中塑瓶和软袋输液的销售依然保持高速增长,同比增长33%和69%,大输液业务毛利率同比继续提升。针对输液价格下滑的趋势,公司除继续加大输液品种结构调整力度外,还将终端医院开发维护和地县市场拓展作为工作重点,促进销售规模的提升,扩大产品覆盖区域。此外,与科伦直立式软袋输液功能相近的817软袋输液已经于去年完成上市销售,预计将成为大输液业务新的增长点。
3.普药老产品增长稳健,二线产品成为主要增长点。普药老产品方面,降压0号完成9.5亿片的销售,同比增长4%;舒血宁完成销量1,115万支,销售收入过2亿元,同比增长12%;糖适平销量较去年增长2%。公司新品在经过三年培育期后,各品种均实现了高速增长,已经成为公司利润增长的主要来源。一君销量再度实现100%的增长,成为新品中最具潜力的品种;盈源和珂立苏增长稳健,收入增幅双双超过50%;卜可突破2,000万片的销量,销售收入实现911万元,同比增长25%;果糖收入实现2,900万元,同比增长49%;新品累计实现销售收入2.2亿元,同比增长57%。
4.对外扩张谋求变化,制剂国际化征程启动。公司于2010年12月宣布收购沈阳恩世,此举反映了华润入主以后公司管理层经营理念的变化。公司也明确提出,将加大外延式发展步伐,力争实现输液和粉针剂型并购项目的新突破。我们认为,华润此番入主,除集团内部赛科药业等优质资产有望注入公司外,公司在对外并购方面也将有所斩获。公司已经向美国FDA递交了美洛昔康产品申报资料,万辉双鹤也于去年启动了欧盟认证项目,预计2011年上半年可通过欧盟现场检查,这两个项目的顺利开展推进了公司产品进入美国和欧洲医药市场的战略目标的实现。
哈药股份:红海鲨鱼
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2010-2012年EPS分别为:0.87、1.04和1.24元(不考虑资产注入),考虑资产注入,2011年EPS为1.10元。
主要观点：
1.哈药作为国内抗生素和OTC的行业领导者,估值水平一直处于行业底部,我们认为与市场不了解公司的发展模式有关。本报告我们深入分析了哈药的各项业务和模式,指出公司核心价值在于:一个大品牌、一支强管理团队、一个完整产业链、一群大产品。虽然公司已度过高成长期,但内部管理机制的改善、对既有品种的二次开发、以及未来收购三精股权和哈药生物,将促进公司保持较快增长。
2.哈药的模式独特,我们视其为“红海鲨鱼”。哈药可以看成“石药集团+修正药业”,公司在抗生素普药以及OTC保健品这样的“红海”中,取得行业领袖地位,得因于内部市场化的竞争带来优胜劣汰。哈药各子公司都是红海的鲨鱼,能在哈药内部活下来,就能在市场立足,成为行业领导者。
3.资产注入完成,二次创业开始。三精制药股权注入,解决集团内部的同业竞争问题,减少内耗;生物工程公司注入,丰富哈药产品线。哈药股份成为集团的核心医药平台。未来公司的看点来自于:1)治理结构改善;2)营销、采购、研发逐步统一,减少成本开支;3)开发沉睡品种,增加盈利来源。我们认为公司的业绩仍然保持稳定快速增长。
双鹤药业:业绩符合预期,关注华润整合
机构：光大证券
研究员：姚杰
评级：买入
盈利预计：给予2011年eps1.15元,增长26%,2012-13年为1.40元和1.65元(不考虑资产注入)。
主要观点：
1.2010年公司运营基本平稳:公司2010年实现主营收入53.7亿元,同比增长6.5%;实现归属于母公司净利润5.2亿元,同比增加14.6%,全面摊薄eps为0.91元。扣除非经常性损益之后的归母净利润为4.6亿,同比增长5.9%。非经常性损益主要为政府补助2200万。经营性现金流净额为5.1亿同比增加49%。主要为税款返还以及收到政府补助的影响。公司四季度实现收入13亿,净利润9300万,基本与去年同期持平。公司推出10派2.30元(含税)的分配方案。2010年工业和商业的毛利率水平基本维持稳定,但全年毛利率达到36.2%,比09年上升2.3个百分点,主要因为工业收入占比由56%提升到了60%。全年销售费用为9.7亿,同比增加16%,销售费用率增加了1.5个百分点,主要原因是广告费用大幅攀升24%。管理费用率增加0.2个百分点。
2.大输液结构调整效果显著:全年大输液板块实现收入14.7亿元,同比增加14.6%。其中塑瓶和软袋增长分别为33%和69%。软塑化率从09年的55%提升到了70%左右,因而大输液综合毛利率达到了40.8%,提升了2.1个百分点。产品结构优化效果明显。0号降压片完成了9.5亿片销售,同比增长4%。舒血宁完成销售1115万支,销售收入超过2亿元,同比增加12%。糖适平销量增加2%。11年0号降压片将受益于基药的大力推进,增速有望提升。
3.华润之下的新双鹤值得期待:华润目前主要目标是将旗下4家上市公司打包到香港上市募集资金,时点将是2012年。因此2011年各公司的业绩表现意义较大。所以双鹤药业2011年的业绩表现值得期待。
4.从长远而言,我们看好双鹤作为华润医药之下化学药平台的发展前景。