如果说2009年股票投资经理是看着新增信贷炒股，那么现在的投资经理就是看着货币市场利率炒股。为什么会有这样的变化呢？关键是“流动性”。

　　但是，市场对流动性内涵的理解发生了巨变：2005年~2006年，流动性被理解为外汇占款的变化，这是我们多发货币的主要来源；2009年，由于天量的信贷增长，流动性被理解为新增信贷；到了2011年，流动性被理解为货币市场的利率水平，因为央行频频通过调控货币市场流动性来收紧货币政策。

　　实际上，自2010年4季度以来，货币市场利率与股指显现出密切的负相关关系，这种关系在2006年至2009年是根本看不到的，这显示市场就此达成了共识。

　　然而，货币市场利率跳升是银行体系流动性紧张的信号，离股市还有十万八千里呢，货币市场利率1周左右的大幅上升会对实体经济产生显著的紧缩影响吗？

　　真正体现政策意图的是货币市场利率的趋势性变化。就宏观调控对未来流动性的影响来看，如果投资和经济增速有所下降，那么流动性的紧缩程度将会下降，政策更偏向于利率工具（包括引导货币市场利率上行或加息），近期没有提高准备金率，而是提高回购或央票利率，就是这一政策取向的体现。

　　收紧流动性一般来说是一剂猛药，而逐步提高利率则缓和得多，在经济增速温和放缓、通胀仍在高位的当下，流动性紧缩程度放缓是政策进入观察期的明确信号。但是，中国经济仍在上升期，地方政府投资冲动相当强，这使得政策在经历观察期后再次进入紧缩期的可能性非常大。