试图在创业板上市的神舟电脑，近日宣布铩羽而归。中国证监会创业板发行监管部3月22日晚间发布公告称，创业板发行审核委员会2011年第14次会议于2011年3月22日召开，深圳市神舟电脑股份有限公司首发申请未通过。这已是神舟电脑第三次冲击上市失败。公司控制人吴海军用10年时间，将深圳郊区一家生产廉价PC的小公司做成家喻户晓的大型生产商。此次三度冲关，吴海军选择了创业板。根据神舟电脑递交的上市申报材料，该公司2010年和2009年净利润分别为2.58亿元和2.27亿元。

　  对于此次IPO失败，有人认为失败原因归咎于其大股东吴海军一股独大，股份占发行后股份的83.46%；也有人认为，公司的成长性不足，不适合申请在创业板IPO。

    让我们简单评估一下神州电脑的成长性。对企业业绩或成长性进行评价的机制有两种，一种是市场化评价机制，即以企业在市场竞争中的最终表现来评价企业的业绩或成长性；另一种机制为主观评价机制，这主要是相对于市场化这种客观评价机制而言的，集中体现为大量的评价指标的设计及评价标准、评价方法的制订。本次，我们以市场化评议机制来评价神州电脑的成长性。

一、神州电脑近年的成长速度

神州电脑成长速度：

2008年—2010年间，神州电脑营业收入的复合增长率仅为9.7％。（神州电脑收入情况见下表，数据来源公司招股说明书）

表1：神州电脑2008-2010年财务数据

行业成长情况：

2008年，中国PC市场销量达到3218.5万台，同比增长15.2%，销售额为1612.4亿元，同比增长9.6%。2009年，中国PC整体市场销售规模达到3882万台，同比增长17.7%，销售额为1817.2亿元，同比增长10.8%；在2010年第四季度，全球PC销量为3.46亿台，年比年增长13.6%，其中联想增长率达37.3% 。

表2：2010年全年全球市场PC出货量情况（数据来源于IDC， 单位：千台）

公司成长速度结论：

神州电脑的成长速度低于行业成长速度，过去三年间，成长速度表现一般，甚至相对于一线品牌制造商，成长速度有下降迹象。

 

二、成长质量

成长质量是评估公司资源使用效率和运营质量，获取历史投入资本回报率和增长率的直接动因，并对过去成长的合理性做出评估，揭示价值成长的确切原因，评估增长率和投入资本回报率在短期内是否能维持。

我们试图用毛利率这一指标为代表，分析一下神州电脑的成长质量。

神州电脑的毛利率：

公司宣称：“报告期内公司的综合毛利率呈逐年上升的趋势，2009年较2008年上升了1.24个百分点，2010年较2009年上升了0.59个百分点。公司综合毛利率稳步提高，主要得益于电脑产品毛利率的提升。”

表3：神州电脑2008-2010年毛利率情况（来源于招股书）

行业企业毛利率

在神州电脑的招股书中，也给出行业企业的毛利率数据：

表4：行业企业毛利率情况（来源于招股书）

公司成长质量分析：

从招股书中可知，神州电脑的公司业务毛利率指标远好于国内其他主流制造商，神舟电脑毛利率行业比较结果显示，2009年，国内电脑制造行业平均综合毛利率为10.18％，而神舟电脑的综合毛利率却高达15.22％，盈利能力较行业平均水平整整高出50％。仅比国际一流厂商戴尔、惠普略低。神州电脑宣称“公司毛利率增长的主要原因为：总成本领先战略是降低成本，提升毛利率的关键；向产业链上下游纵伸，攫取更大利润空间”。但我们知道，神州电脑的品牌形象是“廉价电脑”，售价低于主流PC制造商的产品价格，而电脑制造的核心部件，如CPU、芯片组等，来源非常单一，神州电脑获取的进货价并不具有优势。我们对神州电脑的毛利率水平表示出较大的怀疑，需要进一步研究其相关的数据和产品与市场表现。

三、成长潜力

成长潜力评估，就是通过对公司发展的驱动因素、公司拥有的战略资源和能力进行评估，为公司未来一段时间的投入资产回报率、增长率等价值直接驱动因素做出合理的区间判断，判断公司价值未来成长的可能性和数量。

我们看一下神州电脑在招股书中对公司竞争优势描述：

1、技术创新优势

电脑主要是由主机、显示器以及其他设备构成。其中电脑主机部分的六大核心部件（光盘驱动器、硬盘驱动器、内存、CPU、主机板和显卡）中，除计算机主机板和显卡两大部件我国能够掌握自主知识产权进行生产外，其余四大部件均掌握在几大国际垄断厂商手中，需要依赖进口。

作为国家级高新技术企业，公司结合自身特点在中游研发领域尤其是板卡方面实现了历史性的突破。目前，国内只有少数计算机品牌制造商掌握了计算机主机板和显卡两大部件的自主知识产权，公司在主板设计、散热模组、结构设计与制造等关键技术的研发上均有突破，已经顺利跨入世界计算机研发和制造的门槛，成为了真正意义上的品牌电脑制造厂商。

同时，公司坚持以市场为导向，积极开发新产品，满足市场的多元化需求。结合英特尔公司领先的处理器产品，神舟创新性的将传统PC显示器和主机结合，在市场上率先推出自主开发研制的液晶一体电脑，在国内甚至国际市场赢得了消费者的广泛认同。公司在电脑主板、显卡、显示器、电池组和电源等关键器件的研发上也处于国内同行的领先水平。

2、品牌优势

——十年品牌积累，形成了做平民化的电脑的品牌定位

——精准的市场定位，形成了固定且庞大的消费群体

——升华品牌内涵，造就品牌凝聚力

——强烈的品牌意识，形成独特的品牌推广策略

3、成本控制优势

目前，PC整机行业已经全面进入了薄利时代，加强成本控制是每一个PC整机生产厂商所必须面临的挑战。公司从成立伊始就确立了“总成本领先”的成本控制战略，采用了多种全面而有效的成本控制措施，不断降低成本，提高产品的性能价格比。通过生产规模进一步扩大，可以有效的降低单个产品的生产成本费用，及时有效的满足客户的订单要求，从而进一步提高产品的销售量并不断扩大市场份额。另外，由规模化生产带来的规模化采购，增强了公司与上游厂商的议价能力，从而获得采购价格上的优势。同时，通过主机板和显卡的生产，公司实现了向上游生产延伸，从而有效的降低了PC的整机成本。

4、营销优势

公司在全国各地拥有57家分公司，这些分公司不是根据地域分布，而是根据市场密度分布，与整个中国电脑市场有着高度的契合度。同时，这些分公司不仅作为公司的销售平台，同时也是区域营销的管理和执行平台，以及客户服务平台，直接与在各地的专卖店和经销商接口。这种“扁平化销售”模式一方面降低了渠道建设费，简化销售环节，降低产品价格；另一方面精简的管理层级缩减了企业管理和运营成本。通过这种模式，公司最大程度的让利给终端消费者，以价格推动销售，以销售促进规模，最终使得公司获得强势的市场拉动力。

5、管理和人才优势

公司一直把人才作为企业长远发展的资源和根本。目前公司拥有一支3,000多人组成的年轻而优秀的人才队伍，管理人员中具有本科及以上学历占80%，并拥有硕士、博士及海外留学生等众多知识型精英，平均年龄26岁。

公司成长潜力分析：

神州电脑的“五大优势”，并没有让我们看到清晰的成长路径，神州电脑面对的关键问题：如何在竞争激烈、毛利率低的“平民电脑”细分市场，保持公司利润率不大幅下降，而实现市场占有份额增加？

我们期待，神州电脑在这次IPO失败后，能调整公司发展策略，在公司的成长速度、成长质量以及成长潜力三方面有新的突出表现。