香港投资者可能对这企业不太熟悉，其实三江化工在国内的化工行业是挺出名的，主要原因是三江化工是国内第一个，也是迄今为止唯一一间民企经营环氧乙烷生产企业。在三江化工出现前，环氧乙烷的生产都是给国有企业垄断，原因是环氧乙烷的主要原料是乙烯，即是石油副产品。国内能够生产环氧乙烷的企业清一色都是中石化、中石油旗下企业。因此，基本上中石化、中石油不卖乙烯给你，你是做不了环氧乙烷。那中国三江化工是怎样做？三江参考了外国一些环氧乙烷生产企业的经验，就是自建乙烯储罐，再通过海运从国外进口乙烯，来解决原料供应问题。

目前市场上中石油、中石化以及三江化工的产量占据了95%的市场份额，因此，环氧乙烷是一个寡头垄断的市场。这样的市场从来都有一个好处，就是对于下游来说，上游议价能力强。在国外，是不允许竞争对手合作去控制市场产品的价格。不过现在在说的国内市场，再加上其中两间是国有企业，故此笔者认为国内的环氧乙烷价格基本上都是由三大巨头商议出来。这样就解释了为何在正常情况下三江的毛利率可以去到百份之二十几，比其它化工行业公司略高一点，而在差的情况下，毛利率仍可以保持在百份之十九这个水平。

三江下半年毛利率大幅回升的主要原因是，上半年二季度新释放的产能被市场于短时间内消化了，导致环氧乙烷价格能够在下半年快速反弹。原材料乙烯价格大幅上升是集团的主要风险之一，而乙烯价格基本上是跟着油价波动的。近三个月国际石油价格的确是大幅上升，不过环氧乙烷现价亦比去年平均每公吨人民币10,326 元上升了超过30%，至每公吨13,900元人民币。故此，今年上半年三江毛利率应该不会回到去年同期水平，有希望继续维持在百份之二十以上。如果以去年下半年的每股盈利去计算三江现价的市盈率，市盈率为7.4倍，而这个市盈率是还没有包括集团今年新投产已经成功找到了买家的50%产能。如果三江化工是在熟口熟面的A股市场上市的话，笔者认为市盈率一早已经炒到几十倍了。可惜的是她选择了对她完全陌生的港股市场。

王雅媛为持牌人士，并持有三江化工(2198)

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寡頭壟斷的好處

上星期中國三江化工(02198)公佈2010年度，收入15.3億人民幣(下同)，按年增加23.1%。錄得純利增長9.9%至2.66億元，每股盈利34.82分，末期息9.5港仙。業績出後的一天，股價從低位馬上反彈20%。股價大幅反彈原因是三江下半年毛利率大幅回升，由上半年19.3%改善至25.7%，如果不計算一些其他收入及上市開支，下半年集團盈利接近1.5億元人民幣。

香港投資者可能對這企業不太熟悉，其實三江化工在國內的化工行業是挺出名的，主要原因是三江化工是國內第一個，也是迄今為止唯一一間民企經營環氧乙烷生產企業。在三江化工出現前，環氧乙烷的生產都是給國有企業壟斷，原因是環氧乙烷的主要原料是乙烯，即是石油副產品。國內能夠生產環氧乙烷的企業清一色都是中石化、中石油旗下企業。因此，基本上中石化、中石油不賣乙烯給你，你是做不了環氧乙烷。那中國三江化工是怎樣做？三江參考了外國一些環氧乙烷生產企業的經驗，就是自建乙烯儲罐，再通過海運從國外進口乙烯，來解決原料供應問題。

目前市場上中石油、中石化以及三江化工的產量佔據了95%的市場份額，因此，環氧乙烷是一個寡頭壟斷的市場。這樣的市場從來都有一個好處，就是對於下游來說，上游議價能力強。在國外，是不允許競爭對手合作去控制市場產品的價格。不過現在在說的國內市場，再加上其中兩間是國有企業，故此筆者認為國內的環氧乙烷價格基本上都是由三大巨頭商議出來。這樣就解釋了為何在正常情況下三江的毛利率可以去到百份之二十幾，比其他化工行業公司略高一點，而在差的情況下，毛利率仍可以保持在百份之十九這個水平。

三江下半年毛利率大幅回升的主要原因是，上半年二季度新釋放的産能被市場於短時間內消化了，導致環氧乙烷價格能夠在下半年快速反彈。原材料乙烯價格大幅上升是集團的主要風險之一，而乙烯價格基本上是跟著油價波動的。近三個月國際石油價格的確是大幅上升，不過環氧乙烷現價亦比去年平均每公噸人民幣10,326 元上升了超過30%，至每公噸13,900元人民幣。故此，今年上半年三江毛利率應該不會回到去年同期水平，有希望繼續維持在百份之二十以上。如果以去年下半年的每股盈利去計算三江現價的市盈率，市盈率為7.4倍，而這個市盈率是還沒有包括集團今年新投產已經成功找到了買家的50%產能。如果三江化工是在熟口熟面的A股市場上市的話，筆者認為市盈率一早已經炒到幾十倍了。可惜的是她選擇了對她完全陌生的港股市場。

王雅媛為持牌人士，並持有三江化工(2198)