央行货币政策委员会日前召开2011年第一季度例会，例会声明称，“当前我国货币信贷形势正向宏观调控的方向发展，但经济金融面临的环境依然复杂，世界经济继续缓慢复苏，但复苏的基础仍不够牢固；我国经济继续保持平稳较快发展，但发展中的问题依然突出”。而上季度例会声明称，“明年世界经济有望继续恢复增长，但不稳定不确定因素仍然较多；我国经济向好势头进一步巩固，金融体系继续平稳运行，但货币信贷和流动性管理及防范金融风险的任务仍然艰巨”。不少市场人士认为央行露出了货币政策紧缩放缓的意图。

    有一些基本面支持这种预期。不少投行预期3月中国CPI环比将下降，除了陶冬等少数人士外，几乎一致预期中国通胀将在上半年迎来拐点。但春节因素是CPI环比下降的主要推动力。通胀并未有明显的拐点显现。最近一些日化、服装、食品和家电企业普遍表示因无法承受成本上涨，有上调产品售价的计划。低端劳动力价格的上涨最终将体现在终端价格上。农民工工资的上涨，也需要保持较高的粮价，以减小种粮的机会成本，保持农民种粮的积极性不致以大规模下降。城市住宅和商业地产租金的涨幅较大。中国连锁经营协会28日发布的2010年度中国连锁百强企业数据显示，连锁企业房租成本大约上涨3成。这些最终都要体现在终端价格上。虽然央行及其他政府部门均表示了今年CPI控制在4%以内的信心，但目前一年期存款利率仅3%。央行加息恐不可避免。国际粮食和大宗商品价格居高不下，中国也难以独善其身。目前不少导致物价上涨的因素是长期因素，这和2008年时因生猪养殖业的蓝耳病导致价格短期大涨是不一样的。

    “十二五”是中国经济转型非常关键的时期。当然，无论是一些地方政府，还是商业银行、国际投行，多数要么以直线思维看待中国经济，要么“不太相信”今年中国GDP增长8%的目标。但中国经济是一定要转型的，即使难度大，阻力不小，也要通过各种政策逐步推进。在“十一五”期间，根据以往经验，8%的GDP增长目标可以预期为10%，而今年作为“十二五”的开局之年，8%的GDP增长目标，最终在9%左右的预期实现的把握可能更大一些。但目前的形势发展下去，将明显超过9%。

    1-2月，中国城镇固定资产投资增长24.9%，而温家宝总理在政府工作报告中称，2011年全社会固定资产投资预期增长18%。尽管房地产调控力度空前地大，但前两个月房地产开发投资同比增长35.2%。中金公司预测，假设全年保障房1.3万亿元的投资到位，将推升房产投资10个百分点，拉动GDP增长约1个百分点。24日公布的3月汇丰中国制造业PMI（预值）回升至52.5，较上月升了0.8个百分点，在经历了七个月低位后有所回升。这都说明中国实体经济较“较有力度地推进经济转型”的标准仍略显过热。在通胀形势未确立拐点的情况下，不宜过早放缓紧缩的步伐。

    事实上，央行货币政策司司长张晓慧与人合著的论文《中国的准备金、准备金税和货币控制：1984-2007》表示，最优存准率由存贷利差、存贷款利率和存款准备金利率决定，以2007年存贷款利率水平测算，存准率最优水平大致稳定在23%左右。这显然不支付央行放缓紧缩的判断。

    央行在货币政策的执行上，也没有放缓紧缩的步伐。此前，央行曾连续17周公开市场操作净投放。而截至上周，央行公开市场操作连续3周净回笼资金累计达1630亿。央票发行利率不仅与市场接轨（一年期央票利率已超同期限存款利率），而且持续放量。上周还只发行了470亿，本周二就升至990亿元。估计外汇占款仍居高不下。即使货币紧缩有放缓的必要，外汇占款也是一个干扰因素。虽然2月外汇占款的数据未公布，不过人民币升值的预期较为强烈。去年2月至今年1月银行代客结售汇顺差与代客收付顺差之和的数据，可以看出这种端倪：369亿、467亿、589亿、329亿、350亿、542亿、554亿、510亿、968亿、770亿、805亿和1044亿美元。

    中国通胀上半年见顶存在较多的不确定性因素，再考虑到中国经济需要货币政策来推动转型，目前央行还不宜过早放缓紧缩的步伐。并且央行仍要努力应对外汇占款增加的问题。