股指期货开通初期，期现价差巨大，给投资者提供了巨大的套利空间，各证券公司、期货公司纷纷建议客户采用ETF或者沪深300股票与沪深300期指对冲套利策略，当期指价差过大时，采用对冲交易。这样的策略其年化收益可以达到10%左右。由于这种对冲是等待价差达到一定程度时下单，故可以称之为“守株待兔”式对冲，这可以看成是国内对冲产品1.0时代。期指运行一年来，这种守株待兔式的对冲机会越来越少。利用ETF和期指对冲的策略，目前的年化收益率只有5%左右。

     自股指期货开通以来，各大机构都加大了对冲产品的研发。自主构建股票现货组合对冲沪深300股指期货可以称之为主动出击式的对冲，但要想取得好的对冲收益，难度非常大，这也是金融工程师梦寐以求的事业。我们把这种主动出击式的对冲称之为期指对冲策略2.0。遗憾的是，目前还没有见到公开的具有稳定赢利优势的对冲2.0产品。 上周末，在杭州参加了中国期货业协会主办的“第五届中国期货分析师论坛”，期间和某大型期货公司研究所所长谈到股指期货和现货的对冲话题。据他所知，2011年以来，他所知道的采用期现对冲2.0策略的产品都是亏损的，为什么会这样？这是因为数量化难就难在要有稳定的超额阿尔法收益，无论市场主流上涨的股票属于什么风格，你的模型组合总是要跑赢沪深300，这样的模型，对冲后才有稳定赢利。（他不知道我研究的对冲产品在今年依然表现出色，我的应兴业证券之约构建的2月19日组合，三周时间跑赢沪深300指数3个百分点还多。）

    很多拒绝数量化的人士认为，数量化组合表现优异不能说明模型好，他们认为，这是由于你的模型选出的股恰好符合了当时的形势，并且举例说，2009年只要你选了小盘股，随便选出的组合都能跑赢大盘指数。我不想争论，赚钱是个人的事情。总所周知，对沪深股市来说，2008年底到2011年4月，市场上涨的主流板块从小盘股到大盘股，期间，我检验了6次组合（5次再博客公开，最后一次是公开给机构的），但每次的组合都能跑大幅度赢指数，这说明，我们的模型是适应了国内市场的，无论市场的主涨的股票风格是什么。下面从理论上来说明我的模型是能选出跑赢指数的股票的。

下图是农民秋天扬场的场景图。我小时候，这样的场景是秋收的一道风景。

    1970-80年代，在我的家乡东北，大豆收割后先堆放在场院里，全部收割后再慢慢“打场”。每次打场，把适当量的大豆秧颗铺到场地上，农民用马拉的石磙子碾压带有豆荚的大豆秧。经过连续的一段时间的碾压，豆荚爆裂，大豆粒散落一地，夹杂着小石子、小的硬土块还有豆荚的残片等。有经验的农民通过扬场和扫场把大豆和小石子、小的硬土块还有豆荚的残片分离，选出大豆，甚至可以把大豆分成上等品质的和一般品质的。但是对于没有经验的农民，扬场只能使得碾压后的大豆、石块、土块、豆荚残片一团糟，区分不出来大豆和杂物。

   同样的道理，好的数量化模型可以区分出股票的增长潜力，滥竽充数的量化模型不能稳定有效的区分股票增长潜力。

  如下图，全市场的2000多股票经过我的模型甄别，分别放到相应的篮子（组）中。

长余量子模型把股票分三类：上等马、中等马、下等马。

上等马：未来一段时间内，其涨幅跑赢大盘很多。用数理统计学中的假设检验的思想来说，就是其涨幅显著大于指数的涨幅；

中等马：未来一段时间内，其上涨幅度和指数涨幅差不相上下。用数理统计学中的假设检验的思想来说，就是不能拒绝其涨幅和指数的涨幅相等；

下等马：未来一段时间内，其上涨幅度远远落后指数的涨幅。用数理统计学中的假设检验的思想来说，就是其涨幅显著小于

         指数的涨幅；

   上等马、中等马、下等马是一个粗略的分法，可以细分，比如20-50个分成一组，这样，2000多股票可以分成30-40组。

    一个好的模型的关键，就是利用现在的数据，能区分出未来的上等马、中等马、下等马。就投资组合来说，如果能找出未来的上等马就足够了，就是一个成功的模型。我要求我们的模型更上一层楼，就是，不但能找出上等马，还要区分出中等马、下等马。

关于模型有效性的检验，理论上的原假设H0是：这个模型无效，即选出的股票是随机分配到各个篮子（组）中，经过一段时间，各组的收益没有显著差别。

    实践数据：经过一段时间之后，如果给出的各组收益随着组别的增大而显著减少，说明长余量子模型确实有效。而且，我将1000-2000只股分组，在数理统计学的假设检验的理论上，这相当于做了1000-2000次的假设检验。因为，如果模型没效果，每一个股票被分到每个组是随机的，那么各组之间的收益应该没有显著差别。所以，如果日后各组的收益呈现明显递减的趋势规律，那说明我的模型绝对有效。即，对股票有区分能力。在理论上，属于序约束下的统计推断。

请看下面几幅图，这些都是实际检测时的效果。

从张图可以看出，各组的涨幅很明显有下降的趋势，即越靠后的组涨幅越小------模型区分股票的能力优秀。

从上图可以看出，各组收益（绿线）趋势是向下的，这说明，越靠前的股票涨幅越大，而相应的风险（橙色线）是增加的。这表明模型是优秀的。

同样，前面的组合涨幅较大，越靠后的组涨幅越差，趋势也很明显。



最后这张图是投资组合理论中的风险收益图，每一个黄点表示一个组合的风险收益状况，可以看到排名在前的组合明显优于后面的组合。图中的黑色曲线是等效线。

 

所以，我对我的模型非常自信，自信我的模型能把股票分成3??等。

我最近在玩和讯微博，很方便，很实用，你也来和我一起玩吧！
去看看我的微博吧！http://t.hexun.com/13203275/default.html