宏观经济专题：通胀已经跨过高点
——诸建芳，孙稳存，联系人：董利、吴玉立、刘霖林
v 本轮通胀的高点很可能已经过去。促使通胀回落的因素正在加强，今年3月将是今年通胀的高点，通胀再创新高的可能性不大。预计下半年通胀的压力将明显减弱，CPI将回落至3-4%左右；预计全年通胀为4.2%。促使中国通胀回落的主要因素包括：全球大宗商品进入中期调整，输入性通胀将现拐点；紧缩政策导致国内经济增速在上半年有所回落，降低对通胀的压力；国内食品价格进入回落周期。
v 经济增长回落降低通胀压力。中国经济从2011年第一季度开始回落，一季度GDP增速环比折年率回落至8.7%左右，第二季度经济还将继续回落，预计二季度GDP增速环比折年率回落至8.0%左右。经济的回落将降低通胀的压力。
v 大宗商品价格回落使输入性通胀拐点将现。欧美经济增长基本恢复稳定，而通胀压力上升，全球极为宽松的货币政策将可能发生改变。尤其是美国货币政策的转向——由停止宽松到政策观望再到逐渐紧缩。美元指数走势将随之改变，从持续下跌转为趋势性回升。美元走强令大宗商品价格回落，进而国内原材料价格也将回落，输入性通胀将现拐点。而国内可能出现的电价上调也不足于逆转通胀回落趋势。
v 食品价格出现回落。粮食、猪肉和蔬菜价格的变动，是影响食品价格的主要因素。随着天气转暖和旱情缓解，蔬菜价格出现明显下滑，而猪肉和粮食价格涨势也明显趋缓，我们预期未来蔬菜价格将保持回落趋势，猪肉价格将停止上涨，下半年出现回落，而粮食价格的涨幅也将显著收窄，这将促使未来食品价格将持续回落。
v 通胀回落短期加快经济回落，中期有助经济回升。通胀的回落短期内对经济的影响将在第二季度体现，由于预期价格回落，企业会加快去库存，而生产将有所减速，从而造成经济增长有所回落。通胀回落中期有利于经济增长，预计宏观调控将视通胀变化而相机抉择，通胀压力缓解，政策的紧缩态势将作一定的微调，使经济增长动力得以恢复，促使经济下半年增长回升。
2011年4月进出口数据点评：进口趋缓再次印证内需回落
——诸建芳，孙稳存，联系人：刘霖林、董利、吴玉立
v 事项：海关总署5月10日发布数据显示，4月份，我国进出口总值为2999.5亿美元，增长25.9%。其中出口1556.9亿美元，增长29.9%；进口1442.6亿美元，增长21.8%。当月贸易顺差114.3亿美元。
v 单月出口值再创新高。4月出口同比增长29.9%，基本符合我们和市场的预期，单月值刷新了去年12月创下的1541.2亿美元的历史纪录，季调后的同比增速达到35.1%，相对3月上升1.2个百分点。从环比看，4月出口季调环比达到12.3%，相对去年的11.4%有一定提升，显示出整体外需依然保持旺盛。从出口商品结构看，几大类商品出口增速保持平稳，1-4月机电产品出口3197.6亿美元，增长22.9%，占同期我国出口总值的57.6%，而我国传统劳动密集型出口产品依然保持着较强的竞争力，纺织类产品出口增速34%，服装类出口增速22.9%，鞋类增长22.9%。
v 进口增速回落预示内需放缓。4月进口增速21.8%，显著低于我们和市场的预期，增速相对3月下降5.5个百分点，季调后增速基本平稳。由于出口增速保持高位，而同期进口增速则出现明显下降，体现出国内需求正在放缓。随着政策持续紧缩，国内的经济增速正在出现一定放缓，4月PMI指数出现明显下滑，相关的进口指数降幅也较为明显，我们预期经济在二季度将有所放缓，随着下半年通胀缓解，紧缩政策将出现一定调整，经济增速将有所回暖，进口增速也将出现回升，我们预期全年进口增速24.6%。
v 对日贸易出现显著下滑，进出口总额从上月的24%下降到12%，低于同期对美国和对欧洲24%以上的增速。进出口分开看，我国4月对日进口增速下降到4.65%，而出口增速下降到24%，由于日本相关行业的生产还没有恢复，一些来自日本的零件供给依然短缺，因此我国的加工贸易进出口都受到了一定的影响，预期随着日本灾后生产的逐步恢复，这部分进出口将逐步恢复正常。
v 高顺差加大人民币升值压力。预期高顺差将进一步加大人民币升值压力，年内人民币升值幅度将会加快，全年升值幅度高达6%。人民币加速升值将对出口增速产生一定影响，我们预期下半年出口增速将出现一定回落，全年出口增速在19.7%左右。
全国现代农作物种业工作会议点评：加快推动种业转型，合力打造种业航母——强于大市（维持）
——毛长青，施亮
v 事项：5月9日，国务院在长沙召开全国现代农作物种业工作会议。温家宝对种业发展作出重要批示，回良玉出席会议并讲话。
v 本次会议规格历史上最高，旨在为加快现代种业发展统一思想并部署任务。我们认为，本次会议吹响了推动加快现代种业发展各项工作的号角，明确了完成各项任务的关键环节，既鼓舞了士气，又拿出了具体方案。
v 后续政策措施将陆续推出，提高行业门槛和创新科研体制有望先亮相。农业部将尽快完成种子生产经营许可和品种审定办法等种子法配套规章的修订，大幅提高种子市场准入门槛，严格品种审定，加强市场监管，促进骨干企业做大做强。农业部还将加快编制实施现代农作物种业发展规划（2011-2020年）。科技部将调整项目投资方向，加大对“育繁推一体化”企业的研发投入，鼓励优势种业科研单位与优势种子企业进行紧密合作，促进商业化育种人才和资源向种子企业流动。发改委将继续加大种子工程投入，加强和改善种子繁育推广基础设施条件，进一步加大对生物育种产业的支持力度。财政部将加大种子科研、生产等环节的支持力度，同时对符合条件的“育繁推一体化”企业生产经营所得免征所得税，对企业兼并重组涉及的资产评估增值、债务重组收益、土地房屋权属转移等给予税收优惠。
v 扶优扶强打造民族种业航母，龙头企业竞争能力有望快速提升。现代种业发展的目标就是集中力量打造一批具有国际竞争能力的民族种业航母，龙头企业的发展环境呈现出前所未有的历史机遇。主要有四个方面的有利政策：1、行业门槛提高后种子行业集中度将迅速上升。2、优势科研资源的整合将提升龙头企业的竞争能力。3、鼓励龙头企业改进企业产权和治理结构，建立健全激励约束机制和现代企业制度，提高龙头企业的管理水平。4、国家在税收、信贷、种子基地建设、科研项目、品种审定、科研人员等方面给予龙头企业重点扶持。
v 看好种子板块，重点推荐隆平高科。。我们认为，政策利好对行业的催化剂作用有望持续，龙头企业竞争能力提升和成长加速将为种子板块带来中长期的价值投资机会。维持种子行业“强于大市”的投资评级。在业绩高增长、产业转型和扶持政策等因素的共同推动下，种子板块行有望迎来估值修复的震荡向上行情。维持隆平高科、敦煌种业、登海种业、丰乐种业、大北农的“买入”评级，重点推荐中国种业的领军企业——隆平高科。
v 风险提示：自然灾害；种子价格下跌；产业转型进度低于预期。