昨天，中国股市收跌。上证综指跌了2.26%，报2866.02点。深证成指收盘跌2.84%，报12070.41点。市场的担忧源自中国央行2011年第一季度中国货币政策执行报告。中国央行在报告中称，当前稳定物价和管理好通货膨胀预期是首要任务。中国央行将根据形势发展要求，综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具。中国央行强调，存款准备金率没有绝对的上限。这正是该行行长周小川的原话。中国今年已四次提高存款准备金率，去年六次上调存款准备金率。

　　从中国央行措辞中可以看出仍有担心。尽管货币政策立场由“适度宽松”向“稳健”的转变已促进货币和贷款增长向常态回归，但全球货币环境仍然偏宽松，在中国引发了通货膨胀预期。从国内来看，投资需求推动劳动力、能源和资源价格上涨，加重了通货膨胀压力。

　　相比猜测中国央行短期内紧缩政策出台的概率，我对最近升温的中国经济中长期趋势争论更感兴趣。因为连世界银行也开始担心中国经济可能处于衰退边缘。世界银行称，中国的房地产市场是一个特定的风险源头，房市急剧下滑可能会破坏整体经济，使发放大量房地产贷款的银行体系遭受重创，同时还会危及钢铁和水泥行业的就业状况。

　　另一个看空中国的是有“末日博士”之称的Nouriel Roubini。据《华尔街日报》报道，他最近访华后认为，中国经济正出现过热。过热的原因一是中国的商业和高端住宅投资过量；二是全国性高速铁路网可能降低中国对规划中45个新机场的需求。“末日博士”写道：任何国家都不可能在将50%的GDP重新投资的情况下还足以做到产需平衡，一旦中国经济无法继续支撑新的固定资产投资，中国的经济增长速度势必会大幅放缓。他预计这种情况会出现在2013年后的某个时间。

　　然而，另一些机构，包括投行的研究部门，坚定地看好中国经济前景。韩国三星证券的分析师Viktor Shvets不认同世界银行的结论，认为中国的住房存量与需求相比仍供应不足。他认为中国房地产市场根本不是泡沫。根据他的分析，中国的人均资本为1.4万美元，完全在正常范围内。而按基础成本的差异调整后，他估计中国的资本水平最高可以达到人均3万美元。美国银行/美林也不同意“末日博士”的结论。该机构经济学家陆挺认为“末日博士”以前对中国的预测常常出错，对中国经济增长率的估计往往偏低。而且，“末日博士”低估了中国固定资产投资的下降可以被不断增长的国内消费抵消。

　　根据陆挺的研究，中国还需要投入上百亿美元资金才能使基础设施达到发达国家水平。比如，中国计划在2015年年底前新投入人民币2.6万亿元资金建设国家电网。像这一类基础设施投资，可能帮助中国真正实现超越。乐观地估计，根据IMF（国际货币基金组织）最近报告指出，按购买力平价计算，中国内地经济规模有可能在2016年前超越美国。

　　我以为，中国经济真实的生命体征可能落在看多派和看空派之间的区间。而投资者在这个区间里摇摆不定。正如花旗集团发现，尽管有大量证据显示亚洲的股票存在低估，但投资者却正在撤离亚洲股市以降低风险。亚洲（除日本以外）股市上市公司的平均收益超出2007年的高水平，股市市盈率却低于那时的水平，股指也远低于2007年的历史高点。所以，虽然我绝不认为中国经济壮到打不死，但眼下投资者的信心不足也显得过于谨慎了。