中信证券晨会分析师快报
A股市场2011年5月份投资策略：政策乐见经济适度回落
A股市场2011年5月行业配置报告：增配稳定，减配周期
市场参与者行为研究，基于卖方个股研究报告的定量分析：如何有效提高分析师研究成果利用效率
利率产品周报：收益率继续下行空间有限，本周关注宏观数据
证监会扩大券商自营投资范围点评：传统自营模式将取得重大突破——强于大市（维持）
钢铁行业重大事项点评：落后产能淘汰补偿机制初见端倪——强于大市（维持）
华谊兄弟（300027）跟踪报告：正视繁荣行业弄潮儿——买入（调高）
环保行业2011年5月跟踪报告：关注业绩确定性与政策出台预期——强于大市（维持）
基础化工行业双周报
小商品城(600415) 跟踪报告：新市场如期开业，后续扩张进行中——买入 (维持)——赵雪芹
亚厦股份（002375）重大事项点评及跟踪报告：价值积聚已有时，授予完毕当爆发——买入（维持）
攀钢返台（000629）重大事项点评：行权压力虽已卸，推动重组仍积极——买入（维持）——周希增，李宏亮
成商集团（600828）调研简报：长期价值看好，短期关注春熙店进度——买入 (维持)
格力电器（000651）2010年年度股东大会交流纪要：经营良好，技术优势保盈利——买入 (维持)——胡雅丽
A股市场2011年5月份投资策略：政策乐见经济适度回落
——郤峰，陈华良，刘浩波，刘津
v 市场回顾：4月份成熟市场呈现上涨态势，而新兴市场都出现不同程度的下跌，国际流动性宽松并未反映到新兴市场。从资产周期运行阶段的焦点因素来看，美国与新兴市场最大的区别在于楼市价格和通胀仍在较低水平。
v 政策乐见经济适度回落：政策变动考量的重点是增长与通胀、房市调控的博弈，经济的适度下滑将有助缓解通胀和房价上行压力，而通胀、楼市的拐点也有助于经济增长质量的提升，因此，我们认为政策乐见经济适度下滑，5－6月份我们可以通过观察五大焦点来预判未来的政策变化方向：1）市场一致预期看到通胀回落拐点；2）房价回落拐点；3）保障房供给增加拐点；4）原油在100美元/桶以下运行一段时间；5）国内农产品物流体系建设速度。
v 业绩与流动性：目前预测2011年业绩增速22％。一季度上市公司业绩增速呈放缓态势，高成本负担显现，即未来业绩变动方向主要看能源价格以及制造业去库存速度。从流动性看，国际美元流动性5－6月份趋紧态势明显，国内市场资金方面，储蓄搬家并没得到实际数据验证，5-6月份中小板解禁是高峰。
v 估值影响：2011年全市场估值13.9倍，从利率周期和通胀周期看，仍属底部区域。短期估值修复关键在于政策松紧程度，中长期看来自于这次国内政策解决海内外困境的优势，一是得益于财政比较健康，体力好，二是中国企业能成功走出去，也即我们从跟去年一直强调的“内固根本，外伺良机”的大逻辑。
v 市场判断：维持对5－6月份相对谨慎态度，市场仍需等待，看好三季度。未来市场重要事件是，连续3个月的PMI数据下滑（4－6月）与通胀、房价走势之间的博弈。
v 行业比较：增配稳定，减配周期。总体上大类板块我们建议增配消费和交通运输，维持金融、原材料和科技配置，减配设备制造和资源能源。行业配置事件表主要看房价、油价与消费政策，自上而下看，关注房地产政策动向、油价是否能持续回落至100以下以及美国国债讨论等重要事件，自下而上看关注银行监管政策更新、煤电矛盾解决方案的调研结果及后续政策动向、5月9日全国种业大会影响、奢侈品关税下调政策出台、医药流通和生物医药“十二五”规划、5月下旬公布电信投资增长数据以及5月中美集装箱谈判等重要事件。
A股市场2011年5月行业配置报告：增配稳定，减配周期
——陈华良，郤峰，刘浩波，刘津
v 风格定位：行业轮动机会渐退，弱势中结构机会为主。1、轮动性行情需要发生在市场情绪偏暖没有趋势性下跌、有触发轮动板块的估值溢价因素和轮动板块本身低估值或滞胀或机构配置偏差过大这三大因素同时具备的情况，1季度行业轮动进入尾声，2季度防御中注重主题带动和自下而上的结构性机会；2、下跌中继成长型风格和价值型风格短期趋于均衡，前期涨幅较大的蓝筹股调整幅度较小，判断在短期5-6月份内成长股跌幅暂时收窄，对蓝筹股有相对收益。但长期一点去看市场仍然可能缺乏信心，尚不具备出现大级别成长股行情；3、弱势市场中短期动量风格优于反转风格，同时在市场涨跌比较均衡的过程中可进行均衡配置，以降低弱势中的选股难度。
v 板块配置：增配稳定，减配周期。1、从前期板块股价轮换的表现看，金融和交运板块反转走强，而设备制造和科技板块属于动量走弱，资源能源、消费和原材料表现为反转与动量均衡；2、从估值水平看，金融中银行仍处于绝对较低水平；周期品中自煤炭、建材到机械、钢铁均在2011年15-20倍之间，估值绝对较低的是建筑、石
油石化和汽车等；消费品中商业零售、纺织服装在20倍左右，食品饮料、医药、餐饮旅游在25-30倍之间，处在历史中性略低的水平；而科技类的板块估值还难言便宜；3、盈利预测调整显示市场对消费的盈利悲观预期释放比较充分，交通运输中高弹性行业（如航空、航运）的盈利信心也有所恢复，而原来预期较高的上游、中游和金融类的业绩预测上调基本接近末期；4、机构配置比较显示交通运输、金融持续减仓或短期加仓，金属非金属、设备制造持续加仓明显。总体上大类板块我们建议增配消费和交通运输，维持金融、原材料和科技配置，减配设备制造和资源能源。
v 行业比较：周期类看价格承压能力，稳定类看估值与政策。1、房地产继续施压带来的金融行业盈利压力，银行在业绩推动股价过后担忧资产和拨备，关注AH折价处于历史低位的保险；2、对短期商品价格波动保持谨慎，价格下跌中资源品如供给偏紧能构筑防护墙，看好电力、煤炭的供需缺口及价格机制调整；3、商品价格下跌考验行业去库存化能力，警惕需求减弱压制产成品去库存化进程进而造成原材料库存被动高位，关注限电受益化工、水泥、钢铁；4、设备制造整体缺乏催化因素，压力来自盈利能力下降，收入增长带来的规模效应能否持续是考验期盈利能力的关键，低估值的建筑、受益电力投资可能增加的电力设备以及盈利能力可能趋势好转的黑色家电可以关注；5、通胀高位支撑消费品行业收入确定性增长，从低估值、政策推动和季节性需求三条线索配置各行业低估值蓝筹公司；6、交通运输板块的业绩敏感度决定股价敏感度，油价下跌利好成本回落的航空与航运；7、TMT板块未来收入增长确定性重于盈利能力，产业链前端的通信更有优势，尽管风格青睐有待时日，但在2季度风格均衡下可以增加自下而上的优质成长股配置。全部行来看，建议增配食品饮料、商业零售、餐饮旅游、航空、航运，关注低估值的保险、建筑、通信等，贯穿于2季度电力供应偏紧主题从可以从前期以基础化工、煤炭、钢铁、水泥等价格主线扩散至投资主线，关注电力、电力设备、电网设施、节能设备等领域的投资机会。
v 行业配置事件表：房价、油价与消费政策。自上而下看，关注房地产政策动向、油价是否能持续回落至100以下以及美国国债讨论等重要事件，自下而上看关注银行监管政策更新、煤电矛盾解决方案的调研结果及后续政策动向、5月9日全国种业大会影响、5月奢侈品关税下调政策出台、医药流通和生物医药“十二五”规划、5月下旬公布电信投资增长数据以及5月中美集装箱谈判等重要事件。
市场参与者行为研究，基于卖方个股研究报告的定量分析：如何有效提高分析师研究成果利用效率
——严高剑，联系人：李栋
v 研究的意义：随着国内证券市场近几年的飞速发展，卖方机构不断扩张，A股已经进入了一个信息爆炸的时代。2010年每天发布的扣除点评类报告、新股类报告以外的研究报告已经超过50篇，而这一数量仍在以每年30%的增速增长。本文尝试通过对卖方分析师发布个股研究报告的行为规律、报告信息的定量分析，提高对卖方分析师研究成果的使用效率；进一步把握卖方分析师整体对于个股和行业的多空判断并利用它们来构建定量投资策略，为指导投资提供参考。
v 分析师个股研究报告发布时点与上市公司财报披露时点高度重合。即使是扣除掉点评报告，卖方报告在3月、4月（年报，一季报披露期），8月（中报批露期）和10月（三季报批露期）的报告数量远多于其它月份。8月份的报告数量相对最多。10月份点评报告占比最大。
v 分析师对上市公司的覆盖偏好：覆盖上市公司分析师数量由少到多的过程正好是公司从高成长到高盈利到大盘蓝筹的成长过程。1）高成长性的公司被较少的分析师覆盖。2）覆盖程度中等的上市公司盈利能力最强。3）大市值、低估值、低换手率的公司被充分覆盖。4）股价表现最好的公司被相对较少的分析师覆盖。
v 信息扩散模型：有分析师覆盖但还未被充分覆盖的股票表现更好。1）过去一段时间针对上市公司有研究报告、但研究报告数量较少的股票相对更强，而研究报告数量相对较多的股票未来相对较弱；2）应用于沪深300股票池的超额收益为26%，2008年的表现最差，为9%；3）单纯考虑覆盖度，做多被更少分析师覆盖的股票，做空被更多分析师覆盖的股票，能获得10%的平均年化超额收益。
v 盈利预测调整模型：盈利预测上调短期超额收益能持续三周，而长期基本面改善年化超额收益近10%。1）做多分析师调高盈利预测的股票，做空分析师调低盈利预测的股票可以获得持续稳定的收益；2）应用于沪深300股票池上能获得35%的年化超额收益；3）盈利预测调整的短期刺激作用带来的超额收益在3周左右消失，剩下的基本面改善的长期超额收益年化接近10%。4）该模型在大股票中表现优于在小市值股票中的表现。
v 盈利预测波动模型：大盘股盈利预测越稳定越好。1）盈利预测的一致预期波动较大的股票未来表现相对较弱，而预测较稳定的股票未来表现相对较强；2）应用于沪深300股票池上能获得31%的年化超额收益；3）该模型在07、08年有超过10%的最大连续亏损，需要进一步的改进。
v 盈利预测分歧模型：分歧越大，收益越高。1）分析师对上市公司下一年的盈利预测分歧度越大，股票未来表现越强，反之股票表现越弱；2）应用于沪深300股票池上能获得24%的年化超额收益；3）大盘股股票池和小盘股股票池中模型表现相近。
利率产品周报：收益率继续下行空间有限，本周关注宏观数据
——王铭锋，郭沁苗
v 公开市场操作：央行先紧后松，单周继续净投放。上周央行公开市场操作回笼资金力度先紧后松，单周向市场净投放260亿元。本周到期规模1980亿元，是未来到期规模最大的一周。从下周起单周到期规模将基本维持在1500亿元以内的水平，央行对冲压力有所减轻，我们维持公开市场操作各品种利率继续保持不变的判断。规模方面，由于8月份的到期规模很小，我们认为央行现在应该加大3个月央票和91天正回购的发行规模，否则届时可能出现无钱可投放的局面。
v 货币市场：回购利率全线回落。随着上调存款准备金率的冲击逐渐消失以及央行连续第二周净投放资金，上周货币市场利率短端品种有明显下降，隔夜和14天回购利率单周降幅均在50个基点左右。若央行再次上调存款准备金率，预计回购利率仍会走出冲高回落的脉冲走势。
v 利率产品市场走势判断。虽然仍有上调存款准备金率的预期，但是我们对5月份的流动性并不悲观，而且4、5月份的通胀压力将有所缓解，若无超预期的事件发生，收益率快速回升的可能性不大。但是由于通胀仍继续维持在5%以上，而商业银行配置压力较前期已有所缓解，所以在当前水平，收益率继续下降的空间同样有限，投资者再强行参与的风险将大于收益。我们维持对利率产品“谨慎乐观”的态度，预计利率产品中长端收益率短期内将维持震荡走势，投资者很难通过低买高卖或者价差收入，更多的获利将来自于票息。若收益率继续下行，建议前期参与的投资者考虑减仓。风险方面，建议关注本周的宏观数据，以及流动性的变化。
证监会扩大券商自营投资范围点评：传统自营模式将取得重大突破——强于大市（维持）
——潘洪文
v 事项：证监会日前发布了《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》(简称《规定》)，并自2011年6月1日起施行。《规定》一方面进一步明确了证券自营业务的投资范围，尤其规定证券自营业务可以参与柜台交易市场证券，另一方面也明确了证券公司可以通过设立子公司投资其他金融产品。
v 证券自营范围扩至“新三板”，做市商制度渐行渐近。《规定》通过制定《证券公司证券自营投资品种清单》，明确证券自营业务可以投资的范围。其中，《清单》中包括了“境内金融机构柜台交易的证券”。所谓柜台交易市场，即OTC市场或场外交易市场，“新三板”属于柜台交易市场的范畴。我们认为证券公司被允许投资“新三板”证券，很大程度上可能是为“新三板”引入做市商制度做准备。一方面，证券公司投资“新三板”的证券，可以进一步活跃“新三板”市场；另一方面，作为做市商的证券公司，从理论上来说应该取得“新三板”证券的买卖资格，即自营资格。
v 证券子公司可投资其他金融产品，FICC业务初露端倪。《规定》明确了证券公司可以通过设立子公司的形式，投资《清单》以外的金融产品。此前，国内证券公司的证券自营业务基本上限于A股和部分债券，而包括结构化产品、外汇、大宗商品等比较复杂的非传统金融产品都不可以投资。而像高盛、摩根士丹利等国际著名投行，自营投资中很大一部分是固定收益（结构化产品）、外汇和大宗商品的交易，俗称FICC（Fix Income, Currency and Commodity）。《规定》放开了我国证券公司自营业务的投资范围，有利于国内证券公司逐渐形成国外投资银行那种多品种、多策略的自营业务模式。
v 明确自营投资范围，一定程度上也是为国际板做准备。从目前来看，多数人认为国际板将以美元计价。如果国际板以美元计价，证券公司自营业务就必须拥有买卖外币证券的资格，否则将无法承诺包销。按照此前的惯例，国内证券公司的自营业务是没有外币业务资格的。《规定》一方面明确指出“证券公司因包销而买卖证券不受《清单》规定限制”，另一方面也通过放开子公司投资范围，为证券公司经营外币业务预留了一定政策空间。
v 证券公司通过子公司开展自营，有利于专业化和隔离风险。一方面，证券公司通过子公司开展自营业务，有利于提升自营业务的专业化能力；另一方面，子公司与母公司是法人隔离的，并且《规定》不允许证券母公司为自营子公司提供担保，这有利于隔离自营业务可能带来的风险。
v 自营“松绑”，短期影响有限，长期将优化券商盈利模式。从短期看，自营业务投资范围扩大，并不能直接给券商带来明确的业绩贡献。首先，“新三板”的规模和股票数量都比较少，券商自营业务能够参与的规模将非常有限。其次，证券公司成立专门的子公司来进行自营投资，将是一个逐步的过程，只有达到一定规模才能产生效益。因为，一方面证券公司成立子公司进行自营投资，需要100%扣除净资本；另一方面，像FICC业务是需要规模和杠杆才能产生很大收益，短期内难以实现。从长期看，自营业务“松绑”，有利于国内证券公司的自营业务收入来源更加多元化，同时也将有利于做市商、国际板等各种与自营业务结合紧密的创新业务的开展，券商的盈利模式将进一步得到优化。
v 维持证券行业“强于大市”评级，大型券商相对受益。监管层对证券公司的自营业务进行“松绑”，长期内将使国内券商的自营业务收入更加多元化，并且将有利于做市商、国际板等与自营业务结合紧密的创新业务的开展。买方业务及各种创新业务将成为未来证券行业的发展方向。我们维持证券行业“强于大市”评级。由于许多复杂的自营业务对证券公司的投资能力和创新能力要求很高，并且资本实力雄厚的大型券商有更多的资本金来开展这些业务，因此大型券商将会相对受益。
钢铁行业重大事项点评：落后产能淘汰补偿机制初见端倪——强于大市（维持）
——周希增，李宏亮
v 事项：财政部印发《淘汰落后产能中央财政奖励资金管理办法》的通知，通知表示，“十二五”期间，中央财政将继续安排专项资金，对经济欠发达地区淘汰落后产能工作给予奖励，涉及炼铁、炼钢、焦炭、电石、铁合金等行业。
v 《淘汰落后产能中央财政奖励资金管理办法》要点。“淘汰生产线与项目批复有效证明材料相一致，必须在当年拆除或废毁，不得转移。”从此推测，未获国家审批的非法项目将不享受，相关产能并不能转移或者出售。“近三年处于正常生产状态（根据企业纳税凭证、电费清单、生产许可证等确定），如年均实际产量比项目批复生产能力少20%以上，落后产能按年均实际产量确定。”避免了已淘汰产能领取财政补贴。
v 首次使用财政补贴，从“以罚为主”到“奖罚并举”。根据《中国冶金报》的不完全统计，今年至少要求淘汰落后产能已经超过了2600万吨（淘汰产能的统计正陆续展开，很多省市还没有统计到。另外，统计的省市的淘汰量还在陆续增加。）我们预计，国内今年将淘汰落后钢铁产能4000万吨以上。另外，如果今年夏季用电高峰来临，导致政府部门采用行政及价格等手段对钢铁等高耗能企业进行限制，或影响钢铁产能5%。
v 淘汰落后产能进度较之前推后两年。此次淘汰落后产能奖励政策与前期国家发改委相关文件以及工信部的钢铁行业准入条件相比，其时间进度向后推迟了1-2年，我们认为该政策更能切合各地政府和企业的时间，操作性更强。
v 风险提示。落后产能淘汰低于预期或者固定资产投资增速下降导致下游需求下滑将影响行业和公司盈利。
v 投资建议：不管是落后产能淘汰，还是限电，受影响最大的均为落后产能较为集中的中小民营钢铁企业，因此对于建筑材价格为最有利。建议关注建筑材生产企业如八一钢铁、凌钢股份、三钢闽光、柳钢股份等，以及具有铁矿和钒钛资源优势的攀钢钒钛等。
华谊兄弟（300027）跟踪报告：正视繁荣行业弄潮儿——买入（调高）
——皮舜
v 影视内容产业充满生机与活力：中国电影产业刚刚进入产业化，电影在中国仍然属于新兴媒体。2010年票房突破100亿，实现60%以上增幅。同时2010年影院银幕数达到6256张，同比增速达到32.5%。预计未来3年中国电影票房复合增长有望达40%。电视剧是电视台及新媒体广告投放主要内容来源，随着电视台及视频网站广告收入快速增长（2010年分别对应增速18%和114%），促使精品电视剧价格不断上涨，行业龙头更加受益。
v 预计公司2011年逐季业绩同比快速增长。我们预测公司2011年实现电视剧单集100万，和去年单集75万相比提升35%，而电视剧发行集数同比增长25%，使得电视剧收入同比增长有望达到70%，收入规模有望超过5亿元。预计随着后三季度电视剧的发行销售，2011年公司季度收入与利润有望保持同比快速增长。
v 衍生业务拓展初现成果，初步植入成功传媒公司基因。除了传统三大业务，公司已经围绕娱乐产业链拓展布局多个衍生业务，1季度新兴业务收入占比已经超过10%。品牌塑造、影视生产、衍生业务开发共同铸造新的娱乐商业模式，初步植入成功传媒文化公司的基因。此外2011年2月High Hope计划体现公司已经具备整合行业人才的平台价值。
v 风险因素：国家行业监管带来内容产品不能通过审核及播放风险；专业人才与艺人流失风险；文化衍生开发不及预期风险；股票解禁风险。
v 股价催化剂：股票解禁影响随着大宗交易及日常交易逐渐减弱；国际化战略落实；投资掌趣提请上市；多视角对公司品牌与价值认同。
v 盈利预测、估值及投资评级：公司价格近期运行在相对底部，我们预判公司未来股价催化因素存在大概率的落实可能，不利因素逐渐减弱，提高公司评级为“买入”。鉴于公司在电影行业的领先龙头位置和围绕娱乐产业链的战略跃升，同时对比在美上市传媒标的市值，我们给与公司2012年40倍PE，目标价21.2元。华谊兄弟（2011/2012/2013年除权除息EPS 预测为0.39/0.53/0.71元，当前价14.56元，对应2011/2012/2013年PE 37/28/21倍，“买入”评级）。
环保行业2011年5月跟踪报告：关注业绩确定性与政策出台预期——强于大市（维持）
——王海旭
v 政策动向：解决水资源危机受重视。环保部下发《关于环保系统进一步推动环保产业发展的指导意见》，指明“十二五”产业重点发展方向，并提出着重发展环境服务总包、专业化运营服务、咨询服务、工程技术服务等环境服务业。环保部领导表示，国家环境保护“十二五”规划有望近期出台，重点在土壤治理、空气质量、水质量等方面将有所突破。我国多个地区提出再生水回用目标，“十二五”期间的再生水行业将迎来快速发展期，相关的扶持政策和措施有望出台。《海水淡化“十二五”规划》也在制定过程中。
v 项目跟踪：新增垃圾处理项目仍以焚烧为主。各地的污水处理设施建设仍在不断推进过程中，其中天津生态城再生水厂（2万吨/日）的建设显示出水资源稀缺地区的污水回用趋势。5～6月间预计将有超过5个垃圾焚烧发电厂陆续并网发电。由青岛福瑞斯生物能源科技承建的年处理6万吨餐厨垃圾的无害化处理生产线有望于2011年9月在山东莱西投产。
v 本月专题：年报季报盈利能力稳定。环保类上市公司整体收入保持较快增长，水（运营管理）公司由于水量上升、水价上涨、资产整合等原因反而表现出较高的收入增速，固废公司中桑德环境、维尔利的财报数据表现强劲，大气（工程设备）公司增长平稳。盈利能力方面，2008年以来环保类公司毛利率、净利率整体稳定在32%、17%左右。业绩的季节性波动表现最为明显的是水（工程设备）和监测（设备），两个细分行业Q1净利润占全年比重均不超过5%，Q4则贡献了全年超过一半的净利润。
v 行业风险。地方政府因财政等问题推迟环保建设或付款不及时；部分细分领域竞争激烈，价格战或压低行业盈利水平。
v 投资策略：关注业绩确定性与政策出台预期。经过4月的进一步调整，大部分环保公司2011年P/E降至30～35倍，碧水源、三维丝、桑德环境股价已跌破或接近股权激励行权价。展望5月，我们建议综合考虑业绩、订单的确定性以及环保政策的进一步出台。新版《火电厂大气污染物排放标准》的修订工作有望取得进展，建议重点关注永清环保、龙净环保；看好兴蓉投资业绩确定性、估值优势及其在环保领域的进一步拓展；基于未来《节能环保产业振兴规划》的发布及行权价对于股价的支撑，建议关注碧水源、桑德环境。
基础化工行业双周报
——刘旭明
v 行业运行趋势：油价暴跌，寻找新平衡的化工产品价格波动加剧；限电、日本地震等因素支撑氯碱产品价格强势；化肥旺季如期到来；化纤价格再跌。
v 近期投资观点。1、关注油价波动：油价下跌中期利好基础化工行业，股票短期受负面冲击；短期快速下行将带来存货跌价的风险；高行业集中度（MDI）利于企业平稳应对；对国内化肥影响小。2、钾肥价格如期上涨，建议配置低估的钾肥板块（盐湖钾肥、冠农股份）：农产品价格有基本面支撑，国际钾肥延续强势；国内钾肥价格如期上涨且略超预期，年中补涨确定。3、缺电主题投资：缺电进展仍需关注，第一波推荐自备电的企业；首推英力特（兼具弹性大、估值便宜和预期重组带来的成长性），次推滨化股份和内蒙君正，关注新疆天业和中泰化学的事件型驱动；关注限电进展对烧碱、化纤、印染助剂、醋酸、浓硝酸、农药、纯碱的影响。4、央视关注外墙保温材料的政策冲突导致建筑项目停工，阻燃政策料将明朗，利好PU和阻燃，红宝丽、雅克科技的阻燃聚醚有望受益，烟台万华有望坐收替代收益。5、中小盘公司关注红宝丽、雅克科技、回天胶业。
v 国内化肥旺季如期到来：基本面支持粮价本轮调整少，维持我们年初给出的高位盘整的预期；国内钾肥价格上涨略超预期，氮、磷肥价格基本平稳，硫磺价格再度上涨。
v 近期油价走势将决定大部分PU原料价格的方向。
v 纯碱/氯碱：限电进展成为后续关注重点，烧碱代替PVC成为氯碱产业链的关键。
v 纺织化学品：棉价下跌，需求低迷再受出口退税率下调压制，化纤价格继续全线下跌。
小商品城(600415) 跟踪报告：新市场如期开业，后续扩张进行中——买入 (维持)——赵雪芹
v 原有市场运营平稳，新市场2011年开始贡献业绩：公司原有市场运营平稳，预计2011年可贡献业绩0.63元。国际商贸城五区与篁园市场于5月5日正式开业，新增可出租面积25.35万平方米，预计2011年可增加收入约5.8亿元，增厚EPS约0.21元（2012、2013年分别有望增厚业绩0.35元）。
v 房地产业务将于2012、2013年集中贡献业绩：预计东城印象2011年可完成70%收入确认。义乌荷塘月色项目一期已经开工，预计2012年与2013年将分别确认12.10万平米与12.64万平米，杭州钱江项目与南昌项目，预计2013年也将开始贡献收入。预计公司2011/2012/2013年房地产收入5.56亿、31.6亿与43.3亿元，贡献EPS 0.11/0.61/0.76元。鉴于2011年预售交房进度低于此前预期，我们调低了房地产2011/2012年业绩0.09/0.02元，并相应调高了2013年业绩0.10元。
v 未来经营展望：义乌国际贸易实验区正式成立，利好当地市场繁荣，新开市场未招租部分租金水平可能超预期（租金每增加1000元/平米/年，将分别增厚2011-2013年业绩0.02/0.03/0.03元）；原有市场到期续租，市场化定价方向不变；义西生产资料市场2013年开业将成为公司新的盈利增长点。
v 风险因素：中国制造竞争优势风险，国内同类市场竞争加剧，房地产政策进一步紧缩；市场化招租租金水平低于预期，高端人才引进困难等。
v 盈利预测、估值及投资评级：我们调低2011-2013年房地产收入确认进度，并调低部分市场原有租金水平假设。下调公司2011-2013年EPS预测至1.01/1.84/2.20元（原：1.23/2.24/2.53），未来三年CAGR 55%，其中主业2011-2013年EPS预测调至0.84/1.15/1.36元（原：0.99/1.52/1.56），以2010年为基期未来三年CAGR35%。考虑到较高的安全边际/新市场增量确定性/续租租金市场化的超预期可能，给予公司2012年主业26倍PE、房地产业务10倍PE，1年期目标价36.00（1.15*26+0.61*10），DCF估值33.51元，维持“买入”评级。
亚厦股份（002375）重大事项点评及跟踪报告：价值积聚已有时，授予完毕当爆发——买入（维持）
——杨涛
v 激励期权授予完毕，业绩释放动力将显著增强。5月6日公司董事会授予激励股票期权完毕，行权价格65元。我们认为公司一旦完成期权授予之后业绩释放动力将大为增强，关于公司业绩和行业动态的预期有望得到持续向上修正（实证研究结果表明我国上市公司期权授予之后30个交易日内股价有显著的正超额收益率，详见正文分析）。
v 新签订单充足确保今年高增长。公司自去年IPO之后资金和品牌实力得到大幅提升，2010年全年新签订单72亿元，是当年收入的1.6倍。当前装饰行业需求仍然极为旺盛，公司仍然处于挑选项目状态，我们预计公司一季度新签订单超过30亿元，月均接单量超过10亿元。充足订单将确保今年高增长。
v 异地扩张、产业化和“大装饰”将是公司持续快速增长驱动力。我们认为异地扩张、产业化和“大装饰”经营将是公司业绩持续高增长的驱动力。异地扩张将使公司收入快速增长，产业化将显著提升公司业务效率，“大装饰”模式将扩大公司营收规模并提高综合利润率。此外，目前公司结余4.8亿元超募资金将使公司具有进行横纵向兼并收购快速扩张潜力。
v 行业高景气度将能延续，公司持续高成长空间充足。在四万亿投资之后装饰行业需求将主要由消费升级和城市化进程驱动，我们认为我国装饰行业在未来十年仍将维持高景气度，预计未来五年装饰需求年均增长在15%-20%左右，高端装饰需求增长还将更快。公司目前市占率约0.2%，高端装饰市场占有率也仅约1%，公司以高品质施工为核心的强大综合竞争力使公司市占率提升具有基础，未来几年持续高成长空间充足。
v 风险提示：房地产行业过度调控风险；应收账款风险。
v 盈利预测、估值及投资建议：我们预测公司2011/2012年每股收益为2.80/4.50元。当前股价70.19元，对应2011/2012年PE分别为25/16倍。考虑到公司高成长性及超募资金的并购扩张潜力，我们给予公司2012年28倍PE，对应125元的目标价，维持“买入”评级。
攀钢返台（000629）重大事项点评：行权压力虽已卸，推动重组仍积极——买入（维持）——周希增，李宏亮
v 事项：公司收到鞍钢集团公司通知，商务部下发《商务部关于同意鞍钢香港控股有限公司、鞍钢集团投资（澳大利亚）有限公司变更投资主体的批复》（商合批［2011］349号），同意鞍钢集团香港控股有限公司、鞍钢集团投资（澳大利亚）有限公司的投资主体由鞍山钢铁集团公司变更为攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司。 根据上述通知，公司已从商务部换领鞍钢集团香港控股有限公司和鞍钢集团投资（澳大利亚）有限公司的《企业境外投资证书》。
v 行权压力虽已卸，推动重组仍积极。目前公司重组已经获国资委、发改委、澳大利亚投资审查委员会以及股东大会的批准，加上本次的商务部批文，重组将静待证监会的最后审批。
v 关注铁矿的同时，也要关注钒、钛业务的未来增长。钒价处于2005年以来低位，目前钒价仅为2007~2008年高位的一半。随着抗震需求的提升，我们判断在未来新的混凝土标准中，三级螺纹钢将逐步强制实施以替代二级螺纹钢，将提高对钒的需求。“十二五”钒钛资源综合利用的出台，将减少和限制民营小企业对钒的滥采，从而减少钒的供给。未来随着钒价的走高，钒业务盈利将逐步增长。公司钛白粉价格自年初以来上涨30%以上，吨涨幅超5000元/吨。近期由于金红石、钛精矿等原料价格上涨，预计5月钛白粉价格将继续上涨。公司钛白粉生产所需的钛精矿全部自给，不受原料成本上涨的影响，最大限度地享受钛白粉价格上涨的收益。集团西昌基地预计年末投产，将增加18万吨钒渣以及相应的钛精矿供给，我们预计公司未来将扩大其钒、钛加工规模。
v 风险提示：方案尚需证监会审批。
v 股价催化剂。未来钒钛资源综合利用细则的出台，公司将有望受益。
v 继续强烈推荐*ST钒钛，维持攀钢钒钛2010/2011/2012年EPS预测为0.19/0.50/1.0元，当前股价对应2010/2011/2012年PE 64/24/12倍，目标价 20.00元，维持“买入”评级。
成商集团（600828）调研简报：长期价值看好，短期关注春熙店进度——买入 (维持)
——赵雪芹，姜娅
v 内生外延驱动业绩快速增长。现有门店增长稳健：截至2010年底，公司共有门店11家，2010年实现商业收入约15.5亿元。除成都龙泉驿店和成都清江店是2009年以后开业门店外，其他均已是开业2年以上的门店，较为成熟，我们预计现有门店未来3年同店增长将维持在15%-20%。外延扩张不断推进：我们认为公司中短期扩张重点将集中于四川省内。但省外发展也是公司未来积极努力的方向，近日收购荷泽惠和商业中心便是很好的例子。目前，公司较为确定的新项目主要有3个：荷泽惠和商业广场、成都茂业中心和盐市口南区项目，其中荷泽项目已建成，成都茂业中心和盐市口南区在建。根据公司以往发展速度及近期计划，我们预计公司每年新增项目在3个左右，外延扩张对于进一步提升公司经营规模、获得快速的业绩增长起到重要的推动作用。
v 太平洋春熙路店是否收回影响公司短期价值。太平洋春熙路店2010年销售额约6.7亿元，净利润7000多万元。若公司收回自营，我们预计公司从该店获得的净利润能够达到1亿元以上，较目前每年获得2600万元固定收益有非常大的提升，因此太平洋能否收回自营对公司的短期价值有着较大影响。从目前的情况来看，我们认为太平洋问题的解决仍然需要一段时间。但不管公司是否收回自营，公司从该项目获得收益都会得到很大的提升。最大的底限就是对方目前提出的2600万+50%净利润提成，据此计算公司每年至少能够多获得收益4000万元左右，即太平洋每年收益贡献将从2600万元提升至近7000万元。
v 业绩预测及评级。我们非常看好成商集团的长期发展前景，主要理由包括：区域经济发展加速带动企业高速成长，民营控股、管理能力卓越保证盈利能力，公司物业价值成为投资价值底限等。我们认为虽然太平洋是否收回无法确定造成公司短期业绩不确定性，但从最保守的业绩假设来看，公司目前估值仍然在合理范围之内（11年27-33倍/12年20-23倍），而公司较高的自有物业比例及拥有丰富的土地资源还使其具备一定的隐含资产价值。我们认为公司一年期合理价值区间为17.50-20.00元（对应2012年2种假设下业绩25倍PE），现价（16.00元）维持买入评级。
v 风险提示：盐市口二期项目、九眼桥项目等综合体开发项目慢于预期致业绩低于预期的风险；太平洋门店解决方案低于预期的风险等。
格力电器（000651）2010年年度股东大会交流纪要：经营良好，技术优势保盈利——买入 (维持)——胡雅丽
v 事项：5月6日，格力电器于珠海召开2010年年度股东大会，公司董事长朱江洪先生、总经理董明珠女士、董秘望靖东先生等高管与投资者就关心的问题进行了交流。
v 经营回顾与展望。格力电器一季度经营成果突出，今年以来产品持续供不应求。春节以来，生产员工持续加班加点，仍不能满足市场需求。公司产品销量屡创新高，产品均价亦高于同行，经营态势保持良好。
v 战略定位“制冷专家”，成长空间未有天花板。格力一直以来以空调专家形象出现，但“空调”丰富外延不可忽视。格力战略定位“制冷专家”，产品范围将涵盖为家庭制冷和为社会制冷，存在广阔的成长空间。格力寄予厚望的中央空调业务，目前规模相对虽小（约40亿元），但技术积累丰厚、投入也更明确，巨大成长空间已然打开，未来年增幅或达50%-100%。
v 技术领先保障优秀盈利能力。格力部分产品（如1Hz的变频压缩机、高效离心机）的性能已超越国外品牌，领先国内厂家。此外，一直以来格力空调存在外观过于老式的缺憾，格力去年下半年新推出太空舱式“I”柜机和“U”挂机，外观震撼、技术领先，证明了公司精益求精、不断突破的技术取向，也是产品差异化定价、企业追求盈利的最坚实保障
v 多措施应对产能不足及原材料短缺问题。目前空调行业整机产能严重依赖于压缩机产能，空调行业一季度销量增长39%，压缩机产能持续不足情形凸显。格力在合肥的4条压缩机生产线已于近日达产，日产能2万台，可舒缓格力的空调生产瓶颈。高端电子元器件（如变频空调模块、高压电容）也存短缺现象，格力通过加强储备、凭借自身技术实力自制的方式缓解元器件的短缺。总体来看，格力完整的产业链布局将为整机生产提供坚实基础。
v 风险因素。原材料价格上涨过快；人民币升值；需求突然回落。
投资建议：在保障房建设、城镇更新需求和农村普及的拉动下，空调销量仍将保持快速的增长。格力的家用空调业务凭借品质、品牌和渠道的优势将有望继续提升市占率，中央空调业务发展迅速，成为长期成长看点。我们维持公司2011/2012/2013年1.89/2.23/2.69元的盈利预测，目前股价相对2011年的PE水平为11.5x，估值安全，空调销售旺季来临行业和企业表现值得期待，维持“买入”的投资评级和27元的目标价。