在国策支援下，为何中国寿险业短期前景变得这么暗淡？

　　上周五（17日），中国人寿因业绩增长放缓，投资机构不断唱淡整个板块，股价跌至逾两年的地位。理论上，中国保险业还处于发展的初级阶段，尽管保费规模达到世界第八，但是保费深度和保费密度仍然远远落后于发达国家和全球平均水平，跟其他发展中国家相比也有差距。

　　相对世界其他国家保险业发展处于停滞状态，中国的保险业发展迅速，随着中国人均工资收入的不断提高，未来中国保险业仍将具有高速发展的动力和潜力。

　　自2000年开始，中国总保费增长速度超过GDP的增长，年均复合增长率为16﹒7％，保险行业处于上升的快速发展期。发达国家通常在保费深度达到10％的时候才出现增长放缓的势头，中国目前保费深度（估计目前仍低于4％）远不及发达国家的水平，保险业发展将继续高于经济增长，未来十年有望保持平均15％的年均增长率。

　　十二五规划强调对民生和收入分配的保障和完善，预计未来几年，城乡居民的收入将会较快的增长，中等收入群体将持续扩大，消费能力将会得到增强。保障性住房的大规模推出，也将缓解城市居民的住房压力，从而增加投资性的支出。

　　近年来自然灾害频繁，国民保险意识日益增强，保险投资将成为收入增加后城乡居民的主要投资目标之一，预计保险行业保费收入将在十二五期间继续保持较高的增长。这些因素为保险行业缔造良好的发展背景，不过，在背后同样存在极多不利的形势。

　　寿险行业竞争激烈，第一梯队份额下降

　　自2000年开始，中国保险行业进入高速发展期，年复合保费增长率更达到28％，2010年寿险总保费规模达到9680亿元（人民币．下同），同比增长30％，寿险类别的保费增长速度在过去六年中居前。

　　寿险行业的高速发展也加剧了行业的竞争。在过去的三年里，保险第一梯队的国寿、平安和太保三家公司的总市场占有率呈现下降的趋势，行业龙头国寿的市场份额出现了明显的下降。第二梯队的寿险企业呈迎头赶上之势，寿险行业正在向多头竞争的趋势发展。

　　2011年寿险保费增长速度下降

　　进入2011年后，主要寿险公司的保费收入增长速度开始放缓，主要寿险公司首季度总保费出现负增长。不考虑新会计准则对保费确认的影响，平安寿险和太保寿险依然保持较为强劲的增长，但仍然低于去年行业平均28％的增长率。

　　增长速度下降主要是有以下三个原因：1﹒近几年的高增长造成2010年保费基数较高；2﹒加息使保险产品吸引力降低；3﹒银保新政对新保单销售影响较大。

　　存款利率上升使寿险产品吸引力降低

　　

　　加息虽然有助于保险公司投资收益的增长，但同时会降低保险产品对投资者的吸引力。五年期定期存款一直被视？市场上寿险投资的主要替代投资方式，经历过四次加息后，目前五年期存款利率为5﹒25％，超过主要寿险公司万能险结算利率一个百分点。在目前中国投资者主要看重投资回报的投资理念下，寿险产品的竞争力开始下降。

　　银保新政改革造成寿险销售下降

　　从过去三年来看，银保销售对主要保险公司（平安除外）的保费收入贡献过半，已经成为寿险公司主要的销售渠道。

　　不过，2010年底开始实施的银保销售限制，使保险公司的销售人员无法在银行营业部进行保险产品的销售。2011年银保渠道占比较高的太平人寿首季度保费收入下滑近14％，银保新政对寿险保费收入下降有较大的负面影响。

　　银保销售限制短期内对保费增长构成压力，但是有助于规范保险销售，改善银保在公众中的不良印象，同时增加行业集中度，中长期对有实力的大型保险公司实为有利。

　　代理人渠道发展放缓，诚信饱受质疑

　　中国寿险公司代理人渠道发展相对缓慢，主要是受银保渠道高速发展的压制。主要寿险公司保费收入中，除平安寿险代理人渠道占比达到79％外，其他寿险公司代理人渠道占比相对较低，2010年平均为28％。

　　主要寿险公司2010年代理人数量增长速度呈放缓的趋势，代理人佣金收入低于全国平均工资水平。中国保险代理人的报酬机制重视激励，缺乏保险专业培训，注重的是推销技巧，造成代理人的诚信缺失，不顾及投保人的利益，损害保险业的社会形象。

　　内银大举进军保险业

　　从2009年开始，中国主要银行均以寿险为突破口而进军保险业。虽然短时间内保险公司将利用其代理人数目和保险产品的多样化在竞争中占据优势，但随着银行系保险公司的发展和壮大，未来寿险业务的竞争将更加激烈，以银保销售为主的保险公司将受到银行系保险公司的强有力挑战。

　　从2009年开始，银行大举进军保险业的趋势明显，国有五大银行均完成了对保险公司的收购和控股。

　　代理人渠道将成为未来发展重心

　　随着银保新政的推出和银行大举进军保险市场，银行跟保险公司之间的竞争将占据上风，银保手续费未来可能呈现上升趋势。

　　代理人渠道发展出现瓶颈，主要是由于佣金收入增长停滞和底薪较低，整个行业必须改革制度，才能突破局限。在中国银保受阻的情况下，代理人渠道的销售能力更将成为今年保险增长的主要动力，也将成为未来保险销售的主体。在代理人渠道占比和产能突出的平安寿险将在2011年有望继续保持较高的保费增长率，而银保渠道占比较高的太平人寿则将面对保费增长过缓的压力。

　　保险行业的主要投资者为海外机构投资者，股价与恒指走势关连性甚高，因此中资保险股走势与中国宏观经济基本面走向和香港市场资金流动密切相关，中国人民银行未来加息的频率和海外资金净流入香港市场的趋势将持续影响下半年中资保险股股价的走势。

　　中国寿险业前景真的这么差吗？正如笔者上述分析，中国寿险行业保费增长的确受到银保销售的限制和产品投资吸引力的下降，在中国主要银行开始进军保险市场的情况下，预计2011全年保费增长将继续放缓。

　　目前，保险股的估值水平高于银行和地产等蓝筹类股份，估计2011年全年寿险和财险保费增长将大幅放缓，综合上述分析，保险股在短时间内的确欲升乏力，目前笔者对保险业的展望也只属中性。