什么样的股票会成为华尔街做空者猎杀的目标？
引火烧身的26个特征
《商界评论》 2011年2月18日 作者：Maj Soueidan
什么样的股票会成为华尔街做空者猎杀的目标呢？美国知名上市公司分析网站GeoInvesting评论人士Maj Soueidan撰文教你如何避免踩上这些问题公司的“地雷”，同时也是赴美上市公司需要引以为戒的隐患。
在我的投资生涯中，我从来都没有过多地去分析风险。任何市值较小的公司或多或少都存在问题，但如果我们对其潜在的风险太过大意，将会使我们的投资组合遭受损失。我相信，在美国上市的公司中，这类问题公司很多。
不幸的是，如果你投资了通过反向收购在美国借壳上市并出现问题的中国公司，你就要正视这一事实。因此，了解那些被卖空者“揪”出来的“问题”公司是很有意义的。首先你需要弄清楚你的投资目标，然后搞清楚在你的投资组合中潜在风险的类型。接下来你就可以通过以下途径来获得收益：
1.做空你认为将要受到“围攻”的股票；
2.抄底买入那些因关联“获罪”而受到不公正“惩罚”的股票；
3.买入那些你认为可以或者已成功解决问题的股票。
以下内容是我针对在美国借壳上市的中国公司可能出现的问题和风险汇总，希望能帮助投资者更进一步对这类公司做些了解。
本文发表于博锐管理在线
一、财务方面
1.公司提交给中国国家工商管理总局的文件跟美国证券交易委员会的文件不匹配；
2.公司提交给中国国家税务总局的文件跟美国证券交易委员会的文件不匹配；
3.公司研发费用支出低，尤其是当公司拥有专利技术时；
4.跟竞争对手比，利润过高；
5.公司财务报表中，应付款项太少（如神阳科技）；
6.SEC文件内容看起来不错，但公司信用评级受到质疑（如中国高速频道）。
二、公司内部控制方面
1.失效的公司内部控制，尤其是公司所遇到的“问题”长期得不到解决（如天星生物）；
2.公司CFO更换比较频繁（如天一药业）；
3.公司若干董事会成员辞职（如中国新博润集团）；
4.负责公司审计工作的机构更换比较频繁。
三、公司所有权结构问题
1.在完成反向收购后，公司的注册资本长时间无法达标。这也就意味着，公司的原始股东很难为公司注入资金；
2.期望将公司所有权结构从外商投资企业转变为可变利益实体（是指没有持投票权的股本投资者或未能向这些实体提供足够财务资源的公司），如东方纸业。这也就意味着，公司很难从反向收购交易中的原始股东手中获得资金；
3.按中国法律标准，公司结构是违法的。
四、股票交易
1.公司在较短的时间内进行了若干次新股增发；
2.公司产能过剩，但仍坚持通过股票交易来筹集资金；
3.明知IPO价格可能低于预期，但仍坚持实施IPO；
4.公司现金充足，但仍坚持通过股票交易来募集资金；
5.不顾外界媒体对公司SEC文件的负面评论，仍坚持通过股票交易来筹集资金；
6.公司财务状况良好，每股收益预期不低于30%，但仍然低价发行股票。
五、其他
1.公司没有披露某些交易中的卖家（如中国绿色农业）；
2.公司没有批露零售店、分销商和子公司的地址；
3.隐瞒公司收购交易日期；
4.中国媒体给予公司负面评论（如金鑫珠宝）；
5.公司声称是中国行业领先的公司，但IPO在中国被拒；
6.公司官网上的信息不够充分；
7.公司高管薪酬过低。
我国上市公司资本结构影响因素分析
《现代营销·营销学苑》 2011年1月25日 作者：康乐
长期债务与权益资本的组合形成了企业的资本结构，权衡债务的收益和风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化是资本结构的决策内容。资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中一个重要组成部分，对上市公司资本结构影响因素的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，同时对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系都具有重要的意义。
一、上市公司资本结构影响因素分析的国内外现状
1.国外研究现状。
资本结构决定因素理论认为影响企业资本结构的因素有4个：企业规模、企业权益的市场价值、企业盈利能力、行业因素。Myers和Majluf指出了内源融资由于成本最低而会被优先选择。Titman和Wessels认为影响企业资本结构的因素有：1）获利能力；2）规模；3）资产担保价值；4） 非负债税盾；5）变异性。 Wald、Rajian和Zingales、Booth et al实证发现成长性与杠杆负相关。Ryan提出现金流的波动性与公司的债务水平负相关。
2.国内研究现状。
林正宝认为，负债比率与企业息前税前盈余增长率、企业实际税率、企业实际折旧率显著负相关，与EBIT变异系数显著正相关，与利息保障倍数的正相关关系和与企业规模的负相关关系并不显著。陆正飞发现，负债率与企业规模、收益率负相关，并与企业所有制结构及组织形式存在一定联系。陆正飞、辛宇认为企业规模对企业资本结构的影响并不显著，但不同行业的资本结构有着明显差异。沈根祥、朱平芳发现企业负债率与企业规模、企业获利能力、企业资产抵押价值呈正相关，与企业成长性、企业非负债类免税负相关。洪锡熙、沈艺峰发现企业规模和盈利能力与负债比率显著负相关，资产担保价值和成长性不影响企业资本结构，负债比率不因行业不同而呈现差异。吕长江和韩慧博认为，负债率与企业的获利能力、短期偿债能力(流动比率)及资产结构(固定资产比例)负相关，而公司规模、成长性与负债率正相关，净利润的变异系数和流通股比例对负债率没有显著的线性影响；在影响资本结构的各因素中，流动比率的影响最为显著。
二、我国上市公司资本结构影响因素分析
从国内外研究结果来看，影响上市公司资本结构的因素有很多，内部因素有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等；外部因素有税率、利率、资本市场、行业待征等。本人决定重点从资产担保价值、盈利能力、成长性三个因素对我国上市公司资本结构的影响。
1.资产担保价值与债务权益率正相关。
根据代理成本理论，公司管理者会产生代理成本。为了尽可能减少代理成本，拥有较少抵押担保资产的公司，将选择较高的债务比率。公司资产担保能力越强，即固定资产/总资产值越大，公司的债务权益率将越高。
2.盈利能力与企业负债水平负相关。
优序融资理论则认为:盈利能力强的公司具有较高的保留盈余,融资首先考虑的是保留盈余,因而其负债比率就较低,盈利性指标应该与负债比率负相关。当公司盈利较好时,公司的内部资金充足,因此可以尽量减少外部融资,因为在资本市场存在信息不对称的情况下,与股权和债权融资等企业外部融资资金相比,作为企业内部资金的自有资本是企业最为有利的融资资金来源。但中国上市公司在选择外部融资时,首选的依然是股权融资。
3.成长性应与杠杆比率负相关。
在中国,高成长性的企业大多是新兴产业和民营企业,具有较大的商业风险，且政策方面也得不到更多的支持.根据企业资本结构的代理理论及自由现金流量理论,管理者有追求规模、扩大投资的倾向,投资决策总体上可能是次优的,以剥夺债权人的利益.而这种代理成本在高成长性的企业中可能更高,因为他们对未来的投资机会有更多选择性.因此,成长性应与杠杆比率负相关。
三、上市公司在实践过程中选择资本结构应注意的问题
1.加快金融体制改革,拓宽企业债务融资渠道
一方面加快完成银行的商业化改造,形成以现代公司制为主要形式的股份制银行,完善银行的治理结构,使银行真正按照市场化的要求进行经营。另一方面,应该发展多种形式的金融机构,拓宽企业的融资渠道,满足企业对不同资金的需求。在进行金融机构改革的同时,国家应该放松对利率的管制,实现利率的市场化,使企业的借款利率与其风险相适应,从而促进信贷市场的发展,为高风险的企业和项目提供融资渠道。
2.改善公司管理制度
建立管理者经营指标考核制度，培育经理人市场，让管理者产生于市场又受制于市场，实现优胜劣汰。最后，要发挥机构投资者、监事会、独立董事的监督作用，提高他们在企业重要经营决策中的影响力，实现权力的制衡。
3.加快资本市场改革，提高资本市场效率
要完善资本市场结构和上市公司结构，资本市场的进入和退出机制，发展健康的资本市场文化。其次要完善企业会计制度，信息披露制度，公司治理力度，坚持以股东利益最大化为主要原则。此外，监管层还应该优化上公司股权结构，保障公众投资者权益。加大对增发配股，发放股利的监管力度，同时要把上市公司融资项目风险收益率作为股权融资的审批指标之一，规范资金流向。
参考文献：
[1] 陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究.会计研究, 1998（8）
[2] 赵根宏，王新峰. 关于上市公司资本结构行业特征的实证分析.金融与经济，2004（8）
[3] 吕长江，韩慧博. 上市公司资本结构特点的实证分析[J].南开管理评论，2001（5）
[4] 肖作平，吴世农. 我国上市公司资本结构影响因素实证研究[N].证券市场导报，2002（8.）[5] 冯根福，吴林江. 我国上市公司资本结构形成的影响因素分析.经济学家，2000（5）
上市公司内部控制效率研究
《现代营销·营销学苑》 2010年12月27日 作者：郑树旺 宋宪华
本文基于上市公司内部控制执行效率低这一现状，从影响上市公司内部控制效率的双重因素出发，分析了内部控制效率低的多方面具体原因，在此基础上，提出了一系列和上市公司、政府有关的针对性措施，以期提高上市公司内部控制的执行效率。
注：本论文为辽宁省教育厅高校科研计划项目“不同产权结构下内部控制效率研究”（编号2009A387）的阶段性成果。
一、影响上市公司内部控制效率的双重因素分析
总体而言，造成企业内部控制效率较低的原因主要包括内部控制制度的不健全和外部监管的缺失，亦即内部控制制度的不健全和内部控制信息披露存在问题。因此本文将基于上市公司视角，围绕上市公司内部控制制度以及内部控制信息披露这两方面因素来研究内部控制效率。
（一）上市公司的内部控制制度影响其执行效率
根据《基本规范》对内部控制要素的描述，有效的内部控制必然是注重内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通和内部监督五个要素下的制度。所以，研究上市公司的内部控制制度对内部控制效率的影响也应该从这五个要素着手。
1.内部环境方面
（1）治理结构、机构设置与权责分配存在问题。
我国上市公司绝大多数是由国有企业改制上市的，只是在企业层次上进行了法人化改革，国有企业改成了股份公司，但并未触及国有资本出资主体的改革，国有资本的运作无人承担责任的局面依然存在。
（2）内部审计发挥作用较小。根据赵宝卿（05年）对股份制企业内部审计发挥作用的主要原因调查结果显示，认为企业领导人员不重视内部审计的不多，而选择内部审计机构缺乏独立性和权威性的占很大比重，可见，上市公司内部审计监督与控制弱化的现状是没有较强独立性和权威性的内部审计机构，内部审计机构形同虚设，没有发挥应有的监督与控制作用。其次，审计委员会没有保持外部审计机构聘用与解聘上的独立性和经费上的独立性，这也直接影响了内部控制目标的实现。
2.风险评估方面
(1)自我国加入WTO以及世界经济一体化趋势逐渐明显之后，我国的经济环境不再是以前单纯的行业之间的竞争环境，不考虑外界经济环境和国际金融起伏对企业影响的观念已经严重制约着企业的生存和发展。目前我国还有很大一部分上市公司由于长期在低风险下运营，企业管理者的风险意识相对淡薄，对建立有效的风险控制体系不加重视，这种缺乏全面风险管理的情况为上市公司内部控制制度的完善形成了障碍，并必将为企业的长远发展留下隐患。
(2)由于上市公司一般设立程序严格、复杂，公司规模庞大、成员结构也相对庞杂，因而在应对不寻常环境所产生的风险时，管理层次多，决策不够迅速，制定行动计划与小单位相比要慢很多，信息沟通也存在一些局限性，从而延误了风险应对的最佳时机，这样的风险机制的有效性就相对不足。
3.控制活动方面
目前，很多上市公司内部控制制度的不完善体现在并未做到使所有决策、业务过程和操作环节都处于内部控制和监督之下。比如有的公司只有财务才有较为完善的内部控制制度，而其他的操作规程衔接不紧密，管理效应相对弱化。还有相当一部分企业虽然建立了相对比较完善的内部控制制度，但由于内部人员相互勾结，内外串通，使内控制度不能发挥其作用。另外，执行人员滥用职权或屈从于权威而不认真执行，致使内控制度形同虚设，也是控制活动要素没有有效实施的原因。
4.信息沟通方面
相对而言，上市公司在信息沟通方面比其他产权下的企业要做得好，这是因为上市公司的融资方式决定了它必须在信息传递与信息沟通方面更加注意，但是也存在一些突出的问题。
(1)信息在使用者中传递不够通畅。我国上市公司一般由董事会、经理层、子公司经理、部门经理、项目主管等层层机构构成，而上市公司由于机构组织庞大，结构复杂，层次过多，影响了信息沟通的及时性和准确性，董事会传达的信息到最终信息接受者几乎已经没有了时效性，准确性也应值得怀疑。
(2)严重的信息不对称。在普华永道发布的一份关于“不透明指数”的报告中，中国的不透明指数位列该报告所评估的35个国家之首，为最不透明的国家。中国上市公司的信息不对称状况如此糟糕吗?通过对强制性信息披露质量和自愿性信息披露数量两方面，对中国上市公司的信息不对称状况进行考察，结果发现，中国上市公司信息不对称确实相当严重，主要表现为强制性信息披露质量低下，自愿性信息披露水平极低。
5.内部监督方面
我国上市公司的内部监督不力是一个极其突出的问题，在很多情况下，公司经营管理层视其“不存在”。而监事会也从未真正意识到自己的“存在”。许多本能够防止的事情却频频发生，如红光、琼民源、大庆联谊案件，暴露了上市公司缺乏监督的严重问题。
赴美上市悲情录：上市容易混市难
2011年02月15日商界评论 联合策划：
召集：陈建光 方三文
执行：钟日昕 李 妍 胡龙飞 陈志强 丁保祥
2010年12月的第二周，被称为中国企业赴美上市史上最疯狂的一周。9家中国企业IPO，其中7家上市，创出单周中国企业在美上市新纪录。
然而就在上市新贵觥筹交错时，另一些落魄者却在心惊胆战，为自身清白，甚至为不退市而费尽心机。
2010年，同样是中国企业在美国资本市场最为悲情的一年。绿诺科技23天就被猎杀至死；多元印刷连遭质疑，拖累多元水务；麦考林头顶中国首家B2C企业光环，却一月之内从天堂坠入地狱……甚至中国能源、同济堂因股价过低，被迫退市。
这就是美国资本市场，没有门槛，但上市企业却必须接受血与火的洗礼，稍有不慎，就可能成为律师、审计师和对冲基金们追逐猎杀的对象。
为了能让中国企业在“疯狂一周”之后能清醒地看待赴美上市的风险，本刊联合i美股网共同策划，还原2010年遭遇空头猎杀的中国概念股惨痛的轨迹，以警示后来者。
赴美国上市，对于大部分公司来说，不会是终点，而是麻烦的开始。投资者、对冲基金、律师事务所、媒体一天到晚盯着你，就盼着你出点纰漏，让他们猎杀。
《商界评论》策划：赴美上市悲情录
联合策划：《商界评论》 i美股网
召集：陈建光 方三文
执行：钟日昕 李 妍 胡龙飞 陈志强 丁保祥
2010年12月的第二周，被称为中国企业赴美上市史上最疯狂的一周。9家中国企业IPO，其中7家上市，创出单周中国企业在美上市新纪录。
然而就在上市新贵觥筹交错时，另一些落魄者却在心惊胆战，为自身清白，甚至为不退市而费尽心机。
2010年，同样是中国企业在美国资本市场最为悲情的一年。绿诺科技23天就被猎杀至死；多元印刷连遭质疑，拖累多元水务；麦考林头顶中国首家B2C企业光环，却一月之内从天堂坠入地狱……甚至中国能源、同济堂因股价过低，被迫退市。
这就是美国资本市场，没有门槛，但上市企业却必须接受血与火的洗礼，稍有不慎，就可能成为律师、审计师和对冲基金们追逐猎杀的对象。
为了能让中国企业在“疯狂一周”之后能清醒地看待赴美上市的风险，《商界评论》联合i美股网共同策划，还原2010年遭遇空头猎杀的中国概念股惨痛的轨迹，以警示后来者。
狩猎篇
赴美上市容易混市难
文/方三文，雪球财经、i美股网创始人
中国公司赴美上市肇始于1992年，到2010年12月31日为止，共有将近250家中国公司在美国上市。
纵观这250家上市公司，有一批品牌知名度、财务状况、管理水平和创新能力处于中国顶级地位的企业，并且形成了互联网、新能源、民办教育、旅游酒店等几个大的板块，这些公司的股价长期来看处于稳步上升中；也有一批来自传统行业，行业地位并不靠前的中小市值公司，这些公司的股票往往估值低廉成交清淡；当然还有一批拼凑资产、生造概念，为上市而上市的公司，这些公司的股价往往短期疯狂后一泄千里，让投资者血本无归。
为什么这些公司要不远万里跑到美国去上市？
最初始的原因很简单，有些公司在A股根本上不了市，或者财务指标达不到A股的上市标准，或者公司的境外结构使他们只能在美国上市。
A股上市前审核的一道关是财务关：A股中小板的上市条件是“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度经营性活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元，或最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元”，创业板的上市条件是：“最近2年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长”或“最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%”；“发行前净资产不少于2000万元”。
这容易达到吗？去年到美国上市的中国公司，绝大多数达不到这些条件。像2010年上市的优酷和蓝汛，至上市为止都是亏损的。再回头看看，新浪网易在美国上市的时候，不要说盈利，连盈利模式都还没有呢。但谁又能说上市时亏损的公司一定不是好公司呢？
上市的过程、体验和隐性成本，也是很多公司去境外上市的原因。
一家公司要上市，就得把自己的一部分股权卖给愿意买的人，本来是再普通不过的生意，但不知道从什么时候起，成了中国难度最高的事情之一，上一次市相当于脱一层皮。在漫长的排队，等待审批的过程中，上市公司能深深体会到自己的“乙方”角色，不但要面对无数的不确定性带来的焦虑，还要承担数额不菲的表外成本。当初想为投资者负责的制度设计，对每个上市公司进行严格审核，已经异化成一个制度怪兽，不知是为谁服务。而选择去海外上市，除了海外上市的中国部分审批环节之外，上市公司很清楚自己的“甲方”角色，能感受到投行、交易所都是为它服务的。
总结一下，就是因为美国资本市场实行的是注册制而不是审批制，所以上市容易。又因为注册制形成的有别于中国A股的市场氛围，持续吸引了一批创新型公司，包括中国公司到美国上市。
赴美国上市，对于大部分公司来说，不会是终点，而是麻烦的开始。
中国是上市不容易，一旦上市成功，基本塑成不败金身，主营业务再烂都还有不错的股价，实在不行了，搞个卖壳重组概念，还能拉上10个涨停板。美国资本市场则相反，上市容易得很，基本来者不拒，但上市后不好混，投资者、对冲基金、事务所、媒体、交易所一天到晚盯着你，你的蛋上稍露条缝，肯定有苍蝇来叮。被叮破了，除了自已的业绩，没有任何力量能救你，没人为你的股价背书，你的壳都不会有人要。这也是250家中国公司里面，至少几十家上市公司股价低迷丧失再融资功能，甚至面临退市命运的原因。
那是真正的市场，能检验出好公司坏公司的市场。
罗斯福在1933年美国股灾后说：“联邦政府当然不能够也不应采取任何行动，可能导致人们认为联邦政府认同或保证有关的新发行证券稳健可靠，或其价值将可维持，或其所代表资产将能够赚取利润。然而，我们有责任坚决要求所有发售的新证券，均向投资者提供广泛且全面的资料，不得隐瞒任何重要信息。”
这背后是中美资本市场不同的设计逻辑。美国资本市场的逻辑是不认为交易所、监管部门有能力甚至有义务通过上市审核把控公司的质量，他们把鉴别好公司坏公司的事情交给投资者自己。甚至上市以后，监管方和交易所也只管信息披露，对上市公司的监管更多是依赖投资者和第三方市场力量自己完成的。
哪种思路更有效？到目前为止，美国资本市场上云集了全世界最优秀的上市公司，包括一批中国最优秀的公司。
这可能是美国资本市场最根本的吸引力所在。
所以，如果你确信自己的公司是好公司，大可放心到美国去上市，市场迟早会认你的；如果你不确信自己是好公司，那么，就别被投行券商给忽悠去上市了。
谁在猎杀中国概念股
2011-02-14 商界评论—财视网
文/钟日昕 i美股网分析师
在2010年的这波中国概念股猎杀季中，似乎已经形成了一个产业链，建立空仓——披露财务造假数据——评级机构调低评级——律师事务所起诉——被猎杀公司股价暴跌——做空者获利。
2010年入秋以来，中国公司赴美上市重掀热潮。同时，却又有不少已经在美上市的中国概念股公司，纷纷遭遇退市处罚、投资者诉讼、媒体曝光，股价往往一泄千里。华尔街似乎进了入中国概念股猎杀季。
美国资本市场就是垃圾公司横行的地方吗？美国资本市场是如何监管的？中国公司是如何被猎杀的？
猎杀者
我们梳理一下猎杀中国概念股的力量来自哪里：
最凶猛：对冲基金等做空者
这种“监督”是一种猎杀，手法是做空者先找到一些他们认为存在问题的公司，然后建立空头，接着通过各种途径散发他们做空的这些公司存在的问题，这些消息往往会导致股价暴跌，做空者从中获利（做空：当对冲基金看跌某只个股的未来走向，通常会选择做空方式获取利差，即先从市场中借来一定数额的股票，在约定时间内，以期以更低的价格买回，赚取中间高额差价）。
2010年7月，美国一家研究机构Muddy Waters Research指责东方纸业存在欺诈行为，将其评级调低至强力卖出，目标价1美元以下。东方纸业一周蒸发50%的市值。除了东方纸业，“Muddy Waters”还质疑绿诺科技合同造假，并迫使其退市。
Muddy Waters是谁？根据其官网的介绍，是一家专注于从基本面研究中国概念股的研究组织，字意源于中国的一句谚语“浑水摸鱼”。“浑水摸鱼”主要由两个精通汉语和中国文化的美国人运作，成立浑水公司，目的是抓住这些试图浑水摸鱼的中国概念股公司，在披露质疑绿诺的研报时，“浑水摸鱼”毫不忌讳的表明自己持有绿诺科技的空单。
2010年9月15日，勃朗特资本公司基金经理John Hempton将其对旅程天下的报告发布在公司网站上，报告结论显示旅程天下向美国证券交易委员会（SEC）递交的文件中存在虚假描述，根据其这一研究结论Bronte和 Hempton 做空旅程天下股票。当日开盘，该股暴跌30%，并最终收跌19.08%。
最趁火打劫：律师事务所
2010年10月以来，多家美国律师事务所对中国绿色农业提出集体诉讼，诉状称，中国绿农的部分前高管和现在的高管对公司的真实财务状况存在虚假陈述和遗漏情况，根据诉状中的描述，中国绿农的财务报表在公司质量与性质方面误导了投资者，诉状中还写道，中国绿农提交给SEC的2010年财务报表中存在极大的错误与误导。此消息导致中国绿色农业连续大跌。
据《经济参考报》报道，美国存在大量的证券法律师，专门代理证券诉讼案件的律师事务所在美国超过200家，常年关注各上市公司的财务报告与信息披露是否存在疑点、误导信息，并代表因股价下跌蒙受损失的投资者向上市公司发起诉讼。只要胜诉，不仅受害者均可依据同一判决向上市公司索赔，代理集体诉讼的律师事务所也可因此拿到巨额律师费，一般高达20%~30%，一些特殊的诉讼分成则高达50%。
最具影响力：媒体
2010年8月，《巴伦周刊》撰文质疑在美借壳上市的中国公司，描述了通过反向收购上市的中国公司的种种问题，文中具体点名了稳健医疗、东方纸业、天人果汁等多家中国公司。
此前，《巴伦周刊》还曾质疑动物饲料及猪肉产品企业艾格菲国际集团，此后该公司一直未能达到产量目标，股价也从15美元一路跳水到2.50美元。
最危险：审计事务所
2010年9月13日，多元印刷宣布终止解除与其审计事务所德勤的关系，原因是德勤质疑多元印刷的财务数据导致其年报不能及时提交，在谈不拢的情况下，多元印刷将德勤解聘，当日，多元印刷暴跌达54.63%，多元系旗下另一家上市公司多元水务也跟着暴跌近50%。
最孤胆英雄：个人投资者
2010年10月22日，一名自称在德勤做了35年会计，并在中国有10年工作经验的美国个人投资者Alfred Little撰文质疑山东博润的财务数据，称其利润率有问题，导致博润当日大跌25.27%；10月27日，Alfred Little再度撰文进一步质疑博润，截至11月2日，博润从Alfred Little质疑起累计跌幅逼近40%。
2010年10月26日，美国上市公司调查报告独立撰写人Roddy Boyd撰文质疑泰富电气的销售与运营费用，导致泰富电气当日大跌13.58%。
不仅对冲基金可以做空个股，像Alfred Little这样的个人投资者也能采取同样的方式借到股票，通过做空赚取利差；与此同时，在媒体上发表此类揭露上市公司造假丑闻的文稿，还能帮助作者迅速提高该领域的知名度。
做空产业链
在2010年的这波中国概念股猎杀季中，似乎已经形成了一个产业链，建立空仓——披露财务造假数据——评级机构调低评级——律师事务所起诉——被猎杀公司股价暴跌——做空者获利，而像“浑水摸鱼”这样的做空者就在其中扮演着重要角色。
在绿诺等痛不欲生的同时，以“浑水摸鱼”为代表的空方，正在检视血泊之中的战利品。
这就是华尔街的游戏，没有眼泪，只有鲜血。没有人会质疑“浑水摸鱼”的政治立场、道德水平、以及是否卖国，更没人纠缠“浑水摸鱼”的动机（动机都已经写得很清楚，就是赚钱）。
“浑水摸鱼”们得以获利，首先得益于美国资本市场的规则设计。他们无权审判是否造假，也无法控制股价的涨跌，但所有人都可以开展调查，并且轻易地做空。而市场对于造假者的惩罚非常残酷，故意造假者甚至会被直接处以极刑。市场对造假者的惩罚，恰好是这些打假者的收益。这些机构在发布造假质疑时，都会清晰说明自己持有该股票的空头，以符合信息披露的要求。其次，中国公司在这方面偶有污点，特别是从OTCBB转板或者借壳上市的，很容易进入猎杀者的视野。
但是，“浑水摸鱼”手握利器，万一错杀怎么办？一方面，他们毫无公权力，依靠的是市场对他们的信任，从而影响投资者的决策。如果怀疑毫无根据，或者机构本身可信度差，市场不一定朝他们可获利的方向去反馈。另一方面，上市公司面对质疑，可以通过信息公开、第三方调查等进行回应，从而挽回市场的信心。东方纸业被“浑水摸鱼”指控财务造假后，联合德勤会计师事务所等进行独立调查，调查结果未能支持“浑水摸鱼”的结论，东方纸业股价从4.04美元低点回涨到7美元左右。另外，被质疑的公司及其股东，也可以起诉“浑水摸鱼”，如果他们觉得有必要的话。
美国资本市场的上市门槛不高，因此鱼龙混杂。但是公司上市后处于一个多方位聚光灯下，监管严酷，惩罚血腥。除了美国证交会、交易所，还有审计事务所、律师事务所、对冲基金、媒体、个人投资者等埋伏在各个角落，他们之间不一定是盟友，但上市公司稍有不慎，就会迅速出击，联合猎杀。猎杀者不是慈善家，但他们在谋取收益的同时，促进了资本市场的健康。造假者的累累白骨，是上市公司头上的达摩克利斯之剑。表面看来这很山寨，但实际上正是这种全民监管体系真正起到了大浪淘沙的作用。
所以，现在正兴冲冲去美国上市的企业，要做好应对这个全国监管体系的准备。良好的业绩和经得起考验的报表当然是不怕炼的真金，面对质疑时充分的披露和足够的沟通也是必须的做法。在美国，上市叫做“go public”，意味着你要将公司的经营情况更好地公开化，接受公众的监督，否则将付出惨重的代价。
被猎篇
绿诺科技：被猎杀至死的23天
文/钟日昕 李妍，i美股网分析师
主营业务：废水处理、烟气脱硫脱硝、节能和资源循环利用等环保业务
被质疑内容：伪造客户关系，合同造假，夸大收入
狩猎者：Muddy Waters机构
现状：被纳斯达克清退至粉单市场交易
悲情指数： ★★★★★
绿诺科技不是2010年第一只在美国资本市场被猎杀的中国概念股，但是却将这一猎杀风潮推向了巅峰。在绿诺事件之后，中国在美借壳上市的公司所暴露的问题进一步引起了美国证监会的重视，SEC开始调查包括借壳上市公司的会计审计等相关问题，甚至一度传出SEC将关闭中国公司通过反向并购在美国上市的消息。而绿诺科技，也成为这波猎杀季中“死”得最惨烈的一只股票。
绿诺科技：被猎杀至死的23天
23天猎杀记
2010年11月10日：一个叫做Muddy Waters的组织发布一份长达30页的研究报告，质疑绿诺科技。报告称，绿诺科技自己统计的FGD（烟气脱硫产品）销售额（占总营收60%~75%）数据，比实际情况低很多，并发现绿诺不少客户关系都不存在；绿诺科技的中文财务文案中显示其2009年营收不过1100万美元，比其上报给美国的营收数据低94.2%；绿诺资产负债表上无形资产数额对于一个制造业企业来讲惊人的小，反而用一些低质量资产来填补不明收益；绿诺并非像他声称的那样是FGD(烟气脱硫)行业的老大，相反，绿诺在该行业的大量竞争对手围堵中，并没有很大名气；绿诺公布的毛利率比实际情况高出2~3倍，技术也低于行业标准；并且对其管理层在完成1亿美元融资当日，“借款”320万美元在奥兰治县置下豪宅这一说法表示质疑。
随后，Muddy Waters以伪造客户关系，夸大收入，管理层挪用IPO募集的资金等理由，将其评级为“强力卖出”，目标价2.45美元。当日绿诺科技股价由15.52美元下跌15.07%至13.18美元。
11月11日：绿诺科技就Muddy Waters的质疑作出回应，表示已经对Muddy Waters的质疑作出内部审查。但当日该股继续暴跌，由13.18美元再度下跌15.78%至11.10美元。
11月15日：绿诺科技盘前公布的2010财年第三季度财报显示，多项财务指标大幅下降，该季度总营收为5270万美元，同比下降16.7%；运营利润为990万美元，同比下降49.3%；归属于股东的净利润为880万美元，同比下降48.3%；每股收益为0.31美元，低于预期的0.42美元，同比下降60.8%。当天收盘绿诺科技暴跌31.42%，由11.01美元跌至7.55美元。
11月16日：绿诺科技发布公告称将电话会议延期，公司股价继续下跌，由7.55美元跌至7.15美元。
11月17日：盘前有一家美国律师事务所Sohmer & Stark, LLC对绿诺科技发起了集体诉讼，该律师事务所称绿诺科技向SEC递交的2009年年报所列示的1.93亿美元营收与公司向中国审计机构递交的1100万美元营收存在严重不符，导致此期间因不知情而买入该股的投资者遭受损失。当日绿诺科技大幅低开后，盘中突然宣布停止交易，公司未对此事做出任何回应。停止交易前的最后一笔成交价为6.07美元，当日跌幅高达14.97%。从11月9日的16.62美元至停牌时的6.07美元，绿诺累计跌幅高达63.42%。
11月19日：绿诺科技的审计公司Frazer Frost提交了一份审计师信件表示，绿诺CEO邹德军承认被Muddy Water质疑的6份合同有两份造假，而Frazer Frost因此不采用绿诺科技2008财年、2009财年、2008年第一季度到2010年第三季度的财报，并将在调查后重新发布财务报表和审计报告。而纳斯达克交易所表示，在绿诺科技提交令人满意的信息之前，其股票交易仍将处于停牌状态。
11月20日：绿诺董事会表示2008和2009年的财务数据有误，不应采用。
在此期间，Canaccord Genuity等美国多家评级机构下调绿诺科技评级至“卖出”，Abraham,Fruchter&Twersky,LLP和BrowerPiven两家机构代表了在2009年3月31日至2010年11月11日期间购买绿诺普通股的投资人，向绿诺发起集体诉讼，后者更是鼓励那些在这次绿诺停牌风波中损失超过10万美元的投资人申请为主要原告。
12月3日：在历经了近两周的等待后，绿诺科技传来消息，称公司已经收到纳斯达克交易所的退市通知，不再满足纳斯达克的上市标准。具体原因如下：绿诺科技宣布之前递交的2008财年、2009财年和2010年初至今的财务报告均不应被采用； 绿诺科技承认并没有签署某些之前披露过的合同；绿诺科技未能满足纳斯达克“就Muddy Waters质疑事件披露附加信息”的要求。此外，纳斯达克还进一步告诫绿诺科技，除非公司能够提交令人满意的解释信息，否则绿诺科技的股票将在2010年12月8日开市后被暂停交易，纳斯达克还将向美国证券交易委员会申请对绿诺科技股票做出摘牌处理。
12月9日，绿诺科技被清理至粉单市场交易，股价由6.07美元暴跌48.1%至3.15美元。此后，绿诺股价一直在3~4美元之间震荡。
都是转板惹的祸
如果没有Muddy Waters的捣蛋，绿诺科技也许还是一家大连的环保明星企业，从事的是看上去前景广阔的废水处理、烟气脱硫脱硝、节能和资源循环利用新产品的开发和应用。
为了能募集扩张资金，绿诺选择了赴美融资。2007年10月，绿诺科技反向收购一家名为Jade Mountain.Corp的OTCBB市场的壳公司，并更名为大连创想环境工程有限公司。借壳上市的同时，绿诺科技还完成了2500万美元的定向融资，股价约为4.48美元/股。
OTCBB显然不是中国企业上市的目标，纳斯达克才是他们的终点。只是转板并非完全没有门槛，主要的财务指标包括：企业净资产达到500万美元、年税后利润超过75万美元或市值达5000万美元；流通股最低达110万股；最低股价为4美元；持股达100万股以上的公司股东超过400人；必须有3个以上做市商。
不过，达到转板的财务条件并不难。因为投行（多为做市商）与希望上市的企业利益非常一致，只有企业上市了，投行才能分享收益。于是，多数投行与会计师事务所一方面通过缩股方式变相提高公司股价，一方面要求中国企业积极并购提高短期经营业绩，再找到一些对冲基金充当临时股东，最终实现转板的财务要求。
相比在纳斯达克直接IPO，从OTCBB市场转板的最大优势是，部分规避美国投资者对中国中小公司业绩持续高成长的担心，他们可以先在OTCBB市场通过一系列资本运作制造所谓的业绩神话。
但正是这样的业绩神话招惹来麻烦。
2009年7月，在罗德曼投资银行的帮助下，绿诺从OTCBB转板纳斯达克，同年12月，绿诺以每股30.75美元的高价增发，再次融资1亿美元。但恰恰是这笔融资暴露了绿诺的财务问题。为了能高位融资，绿诺在那段期间提交了非常靓丽的财务报告以及大单合同，但绿诺向SEC递交的2009年年报所列示的1.93亿美元营收，与其向中国审计机构递交的同期1100万美元营收报表差距悬殊。而这些，很多后来都成为“Muddy Waters”的攻击目标，包括募集1亿美元的资金用途。
在2010年8月份《巴伦周刊》刊登的那篇掀起质疑在美借壳上市中国公司高潮的文章中，《巴伦周刊》曾经提到绿诺科技，称“过去四年来，绿诺科技已经换了三个审计师，四个首席财务官，并两次调整以往的财务报表数字。”而“Muddy Waters”后来也表示正是因为这段描述开始注意到绿诺。
“绿诺惨案”背后折射出了通过反向收购在美国上市的中国公司的很多问题，这些公司由于无法一时满足主板市场的上市条件又急于上市，先选择了门槛更低的OTCBB作为一个踏板，然后再通过各种“努力”转至融资功能更加强大的主板。在转板过程中，有些企业通过大量的并购甚至是其他手段制造靓丽的业绩，从而达到主板市场的上市条件，也能推高股价实现高位融资。而在这个过程中，有不少公司选用比较小的审计事务所给自己做审计，比如绿诺此前的审计事务所Frazer Frost是10多家借壳上市的审计单位，这些审计事务所一方面收费比较低，另一方面也会乐于“协助”公司完成转板。
然而，像“Muddy Waters”这样虎视眈眈的做空者，目的就是为了抓住这些试图浑水摸鱼的中国概念股公司。在披露质疑绿诺的研报时，“Muddy Waters”毫不忌讳地表明自己持有绿诺科技的空单。对于绿诺科技，“Muddy Waters”表示绿诺这么快就被退市还是有些让他感到吃惊，他原本预期绿诺会“努力挣扎一下”。
麦考林：过度包装招来腰斩
2011-02-14 商界评论—财视网
文/钟日昕 胡龙飞，i美股网分析师
主营业务：
目录邮购、B2C网购、实体店
被质疑内容：
信息披露不完整，对未来风险提示不足。
狩猎者：
Kahn Swick & Foti，LLC（KSF）律师事务所
现状：
较事发前跌幅近50%
悲情指数：★★★
中国B2C行业历经多年的发展，产生了一批如淘宝、京东、凡客、当当这样的电商，而第一家赴美上市的公司却是麦考林。
2010年10月26日，头顶着中国B2C第一股光环的麦考林在纳斯达克IPO，受到美国资本市场的热情拥抱，发行价11美元，高于此前发行价区间的最上限，上市当日股价仍飙涨56.91%，报17.26美元。此后股价高位震荡，最高一度冲至18.50美元，市盈率高达120多倍，可见市场对中国B2C概念的追捧。
48小时惊魂腰斩
麦考林上市之路可谓顺风顺水，相比买壳上市的中国概念股，无论从业务领域，还是从背后的投资团队来看，似乎都无可挑剔。
1996年成立的麦考林，最初以目录邮购起家，其后业务拓展至网购（麦网）、实体店；2001年顾备春加盟后率领麦考林咸鱼翻身，实现扭亏为盈；2008年，对美国资本市场非常熟悉的红杉资本以8000多万美元注资并控股麦考林，沈南鹏加入麦考林董事会并担任董事长一职。直到麦考林以中国B2C第一股登陆纳斯达克，并受到华尔街热情追捧，麦考林再无重大挫折。
但是麦考林与华尔街的蜜月期并未持续多久。
11月29日，在麦考林上市刚刚满一个月，公司公布了2010年Q3季度财报，数据显示2010年第三季度麦考林实现净营收5530万美元，较去年同期的4070万美元同比增长36%；毛利润2200万美元，同比增长23.8%；运营利润90万美元，较去年同期增长410.2%；净利润80万美元，同比增长246.4%。此后召开了分析师电话会议，一切看来并无异常。
但是，11月30日，麦考林开盘三分钟后股价重挫40.21%报8美元，着实让人大开眼界。当日收盘，麦考林由上一个交易日的13.38美元跌至8.15美元，跌幅39.08%，成交量也暴增。而且当日麦考林未公布任何与股价相关的澄清公告。次日，麦考林股价未出现丝毫反弹，继续前一日的跌势，跌18.4%报6.65美元，短短48小时，麦考林市值蒸发50.3%。
众说纷纭 探究跌因
作为中国B2C第一股，麦考林的上市本来就非常受到国内外的关注，而在上市短短一个月，股价就出现这样的“惊魂一跌”，股价从天堂跌到地狱，更是备受争议。但是，麦考林没有给出股价暴跌的任何解释，国内外媒体对此也众说纷纭。
易观国际分析师陈寿送表示，可能由于麦考林是国内首家上市的B2C企业，投资者期望值相对较高。但相关业绩以及四季度预期并没有达到投资者期望，所以出现了这样的局面。
另一种解释就是麦考林为了上市“过度包装”。此前麦考林声称线上比例已经为公司主要的销售模式，但这是将其目录销售也算作线上的一部分，麦考林CEO顾备春曾表示，目录邮购已不被视为一个单独的销售渠道，目录的存在是为线上业务服务并作为一种广告投放方式。可是相当部分的投资者并不这么认为，依然把麦考林看作是麦网网购、目录邮购和线下实体店“三条腿走路”。从2010年第3季度财报会议公布的数据来看，似乎也印证了这个观点。Q3目录邮购带来的电话订单营收占比约为20%，去年同期这部分更是高达40%左右。而根据《招股说明书》，目录邮购带来的电话订单和麦网订单，一起被计入线上业务，线上业务在麦考林总营收中占比接近八成。
面对外界的质疑，麦考林CEO顾备春在微博中表示：“麦考林股价的回调，如果能让行业更加理性，不失为一件好事。”
披露不足遭集体诉讼
就在大家热议麦考林跌因的时候，2010年12月3日，麦考林遭遇第一宗美国投资者的集体诉讼，被指控在与IPO有关的《股票注册上市申请书》以及《招股说明书》中包含或允许包含重大错误或误导声明，违反了1933年《证券法》。２０１０年12月5日、7日，麦考林分别遭遇第二宗、第三宗集体诉讼，截至2011年1月份，麦考林遭遇的集体诉讼累计已达6起。
美国律师事务所KSF以及合伙人查尔斯•福蒂（路易斯安那的前首席检察官）宣布对麦考林就公司股票问题提起集体诉讼。该起诉代表在麦考林2010年10月份IPO中买入股票的投资者，该起诉认为麦考林在IPO相关的文件中对投资者存在误导和虚假信息披露。在IPO完成后以及2010财年第三季度（截至2010年9月30日）结束后，麦考林均未披露公司的毛利率已经受到成本和费用上涨的不利影响。毛利率的下降势必会使被告在IPO时对外担保和背书的预期结果无法实现。
直到2010年11月29日盘后，也就是当麦考林公司和内部人士交割了与IPO有关的、超过了1.2897亿美元的普通股以后，麦考林才对外公布了真相，即IPO时已存在的问题导致了麦考林2010年第三季度令人失望的业绩。这些IPO时业已存在的问题是：毛利率同比下降400个基点；销售、管理及一般性费用同比增加20.4%，运营费用增加19.8%。这些费用支出增长的部分原因是，市场营销费用增加了11.6%，薪酬及福利费用增加40.2%。
此外，虽然麦考林2010年第三季度财报称净利润出现显著增长，但这个增长更多是来自利息折旧冲销，否则麦考林将报告该季度每股亏损3.50美元至4.00美元。
对此，麦考林CFO张磅在Q3财报会议上表示，“由于自有品牌的毛利率比第三方品牌产品高出约10%，而去年同期第三方品牌产品收入只占在线收入的5%，今年这一数字将达到20%，使得本季度毛利率有所下降，随着麦考林吸引更多第三方品牌合作，毛利率可能会进一步下降。”
2010年12月7日，针对在美遭集体诉讼一事，麦考林对外发出回应，称公司及其董事和高级管理人员准备针对该诉讼请求进行有力辩护，同时麦考林称诉讼不会对日常经营产生任何重大影响。
但是此后，麦考林股价一直未摆脱低迷的走势，2011年1月11日，麦考林收报7.21美元，较事发前的13.38美元跌去46.11%。
对于麦考林事件，纽交所北京首席代表杨戈先生在接受i美股专访时表示：“对于一家在美上市公司来说，必须透明披露公司信息并对其承担责任。麦考林遭遇的集体诉讼与此前那些买壳上市公司又有所区别，买壳上市公司的诉讼大多集中在作假账、欺诈这些方面，麦考林的诉讼点则是信息披露不完整，或者说存在信息披露错误嫌疑。一家公司在做路演的时候，对于投资者所宣讲的利润预测、业务发展计划，美国投资者都会相信你，并在你的信息基础上给予公司一个估值。但是在上市披露财报后，如果你不能做到预期业绩，投资者就会用脚投票，卖掉你的股票。”
东方纸业：大战“浑水摸鱼”反猎杀
2011-02-14 09:46 商界评论—财视网
文/钟日昕 李妍，i美股网分析师
主营业务：
瓦楞纸、胶版纸、书写纸和其他纸制品和包装类产品的生产和分销
狩猎者：
Muddy Waters机构
现状：
较事发前跌幅32.89%。
悲情指数：
★★★
2010年一家被称作“浑水摸鱼”（Muddy Waters）的公司在中国概念股猎杀季中名声大噪，这家并未获任何评级资格的调查公司先后成功的狙击了两只中国概念股——东方纸业和绿诺科技。而这两家被猎杀的中国公司中，相对于绿诺科技的不堪一击，东方纸业和Muddy Waters进行了长达5个多月的攻防战，双方针对相关问题不断地出招拆招，而东方纸业的股价也随着事态的升级上演过山车行情。
反猎杀上演过山车
Muddy Waters只是一个由两个人组成的调查公司，他们公司网站上目前也只有两份研究报告，一份是关于东方纸业的，一份是关于绿诺科技的。该公司成立于2010年初，最初成立的原因竟然就是东方纸业。根据《华尔街日报》的采访报道，2009年，卡森•布洛克（Carson Block）和工厂专家比尔（Bill Block）前往东方纸业为卡森的父亲做调查，发现东方纸业的实际运营状况与财报有很大的出入，于是两人决定成立了“浑水摸鱼”，旨在抓住那些试图在美国股市浑水摸鱼的中国概念股。
2010年6月29日，Muddy Waters抛出重磅炸弹，在其公司网站上发布对东方纸业的研究报告，称其存在欺诈行为，列举了九桩罪“1.自2009年来大概3000万美金的资金被挪用；2.东方纸业将2008年的营收夸大了27倍；3.东方纸业将2009年的营收夸大了40倍；4.东方纸业声称的10大客户支持了我们关于东方纸业欺诈的结论；5.东方纸业的资产估值至少夸大了10倍；6.东方纸业的产品生产线被严重夸大了；7.东方纸业的存货价值被夸大；8.东方纸业2008年和2009年的存货周转依次是32.5次和16.8次，这是十分不可靠的，因为该行业最优秀的公司存货周转也只能达到4.3~7.7次这个范围；9.东方纸业严重夸大了他们的毛利润率”。
同时，Muddy Waters给予东方纸业“强力卖出”评级，目标价低于1美元，而当时东方纸业的市价为8.33美元。它并声称自己持有大量东方纸业的空单，如果股价下跌，自己将获利。当天，东方纸业股价由前一个交易日的8.33美元下跌13.2%至7.23美元。
但与绿诺科技反击无力相比，东方纸业于２０１０年6月30日迅速回应了Muddy Waters的质疑，称出据的报告中有很多错误、遗漏、造假和无事实根据的结论，目的在于让读者得出“东方纸业造假”的结论，并由此获利数千万美元。同时质疑Muddy Waters对中国境内外的造纸工业没有明显的研究经验，只在一场大暴风雪之后对东方纸业公司进行过90分钟的到访。并称为Muddy Waters出据财务审计报告的“河北东方纸业有限公司”不是“中国东方纸业公司的子公司”，后者的子公司实际上是“河北保定东方造纸有限公司”。即便如此，当日东方纸业股价再度重挫7.6%。
但Muddy Waters丝毫不妥协，并于7月1日出具对东方纸业自己宣称的子公司——“河北省保定市东方纸业有限公司”(HBOP)的复审文件，提出了更多质疑东方纸业的论点和论据，比如生产线购买价格过高、生产能力被夸大等，并称“目睹的东方纸业的生产能力比一个年产量21.25万吨的企业规模还小，他们每天应该有100辆卡车进出,以等待装载，然而我们只看见一辆卡车,以及一个完整的闲置车床;而且没有任何迹象表明该企业有600名工人。”再度重申对东方纸业“强力卖出”评级。当日，东方纸业股价剧烈震荡，最低一度跌至近4.11美元，并最终收于5.09美元，较前一交易日下跌23.8%，而相对被质疑前的8.33美元下跌39.37%。
东方纸业同样不甘示弱，7月6日，它针对Muddy Waters的质疑进行了一一的解释和澄清：比如“资金被挪用的问题，东方纸业反驳并具体列出了这笔资金的两个用途：490万美元用于购买两套数码照片纸涂装线，2690万美元用于购买一条瓦楞芯纸生产线；夸大2008年的收入方面，东方纸业经过对河北保定子公司（HBOP）2008年财务报告进行审核，证实与上交的SEC文件数据一致；关于公司工厂很少开工的情景，东方纸业回应称大部分生产线是7天24小时全日运转的”。
虽然经过两个回合的较量，东方纸业的反击速度也不可谓不快，7月2日在进行二次回应时甚至一度现40.3%的超级大反弹，但是股价仍然受到很大的影响。
联合权威机构做第三方独立审计
在经过几轮的攻防之后，东方纸业仍未打消市场对其的质疑声，股价也持续低迷，而且国内也有媒体撰文质疑东方纸业。
2010年7月23日，东方纸业董事会审计委员会宣布联合法律事务所Loeb & Loeb LLP、德勤和TransAsia就Muddy Waters机构对东方纸业提出的质疑进行独立调查。
在此期间，国外投资者对此也展开了激烈的辩论，有撰文为东方纸业喊冤的，质疑Muddy Waters的动机以及可靠性的，也有进一步质疑东方纸业的。此外，善于分析中国中小公司投行业务和研究的Roth Capital决定，在对东方纸业的独立第三方调查结果出来之前，中止对东方纸业的评级。在此期间，东方纸业股价仍然宽幅震荡。
2010年11月29日，在经过了将近5个月的独立调查后，东方纸业董事会审计委员会公布了三方联合的独立调查结果，全面否定了Muddy Waters的质疑。只是在一两项上做出了保留，如“产能方面，由于锅炉安装的未到位造成瓦楞原纸生产线和两条印刷纸生产线推迟；对于东方纸业从徐水县东方贸易有限公司进行原材料采购，将会有进一步调查；公司有关新设备以及相关矿床的土地购买被认为是正常的，但存在着披露风险”。
但是，并非做完这次独立调查就万事大吉了。2010年12月30日，罗氏证券的分析师Mark Tobin认为东方纸业的调查仍有纰漏，比如审计委员会称东方纸业已经改善公司的产品运营线，公司让专家来对原材料支付进行定价等，从而将东方纸业评级下调至“中性”，目标价则由此前的16美元下调至7美元。
回顾东方纸业近半年的股价走势，2010年6月28日的收盘价为8.33美元，2011年1月11日收盘价为5.59美元，跌幅为32.89%。与此相对的是，东方纸业在2010年二季度净利润同比增长116.3%的情况下，三季度却同比下降近64%。罗氏证券的分析师Mark Tobin表示：“东方纸业2010财年第四季度业绩和2011财年的营收预期将不乐观，而调查中反映出的这些纰漏也会让投资者觉得比较悬，从而对股价产生影响。”
东方纸业虽然一直在努力，但是要将自己“洗白”也许还得用2011年的业绩说话。
猎杀榜
同心国际（TXIC）
主营业务：汽车融资
被质疑内容：财报提交滞后
狩猎者：
律师事务所Glancy Binkow&Goldberg
现状：被摘牌退至粉单市场
悲情指数：★★★★★
2010年11月19日，同心国际暴跌26.67%，报1.76美元。由于未能及时提交业绩报告，遭到纳斯达克警告，股价52周内接连大幅下挫。
因为此前遭到审计委员会调查，没有及时提交2009年年报，而且财报延期申请也遭到拒绝，同心国际于２０１０年10月14日从纳斯达克市场摘牌退市，转到粉单市场继续交易。
不只是财报的问题，同心国际关联交易的合法性也遭到审计委员会的质疑。同心国际则希望经过审核并提交财报后，公司能够重新回到纳斯达克主板市场交易。
双金生物（CHBT）
主营业务：
医药保健品生产销售
被质疑内容：
文件造假、夸大公司财务状况
狩猎者：
罗森法律事务所、研究机构Citron Research
现状：2010年10月，美国Finkelstein Thompson LLP律师事务所已经针对双金生物的集体诉讼案件展开调查
悲情指数：★★★★★
2010年9月初，美国Rosen Law Firm律师事务所代理了双金生物投资者Sarbeswar Mohapatra对双金生物提起集体诉讼，并将该公司及公司管理层一并起诉。Rosen Law Firm认为，双金生物向美国证监会（SEC）提供的文件存在造假，通过夸大公司财务状况和商业前景的方式人为抬高股票价格,并质疑双金生物在向SEC提交的文件中所提到的27家零售产品经销商和103家零售商店的真实性。报告中甚至配上了门店照，并指出这些门店有的并不销售生物制品，而是零食店。
在Citron Research的报告发布当日，双金生物的网页曾经更新并罗列出100多家门店的地址。然而，Citron Research通过电子地图搜索后，再次对其更新的门店地址提出了质疑。
2010年9月21日，罗氏证券分析师将双金生物的评级由“买入”下调至“卖出”，目标价由20美元大幅下调至8美元。报告公开当日，双金生物股价暴跌18%，至12.47美元；当周股价狂跌11%，至9.30美元。并且如果最终判决双金生物造假成立，双金生物还将面临一笔高额的赔偿费用。
新龙亚洲（NWD）
主营业务：
面粉磨制和销售
被质疑内容：
无
狩猎者：
无
现状：
股价低迷不足1美元，被纽约全美证券交易所警告退市
悲情指数：★★★
根据2010年10月13日新龙亚洲提交的SEC文件显示，该公司已经接到纽约全美交易所的通知，称公司由于股价过低已经无法满足交易所的上市标准，如果公司无法及时通过合股等方式满足相关上市要求，新龙亚洲将从交易所退市。
新龙亚洲表示，公司将在最近召开的股东大会上探讨解决方案，公司或将采用100股合为1股的方式来避免退市。新龙亚洲2010年10月29日报价0.04美元，股价长期低于1美元。
中国教育集团（CEU）
主营业务：
网络教育
被质疑内容：
篡改财务业绩
狩猎者：
克里斯代尔资本、罗森法律事务所
现状：
公司股价持续下跌，2010年全年股价跌幅56.38%
悲情指数：★★★
这是一个名字非常响亮大气的上市公司。2010年11月29日，美国投资管理公司Kerrisdale Capital发布报告指责中国教育集团业绩造假，公司股价当即暴跌33.56%，并于美东时间下午2点紧急停牌。Kerrisdale Capital质疑中国教育集团的在线教育网站几乎无法运行,和公司声称的盈利能力很强形成反差，聘请的审计事务所是不知名的小事务所，以及利润率不合理等。最有力的攻击是：中国教育集团在其2008年的年报中称其年度营收为2490万美元，这与该公司提交给中国工商部门描述的“公司主营业务在中国，营收不超过100万美元”情况自相矛盾。
当天盘后，中国教育集团就出面否定了Kerrisdale Capital的质疑，认为这些质疑毫无根据，并表示正在就此事与公司法律部门商讨。
2010年12月上旬，Rosen Law Firm、Milberg LLP、Sarraf Gentile LLP等机构向中国教育集团提起集体诉讼，指控其违反联邦证券法对投资者造成损害。
从2010年11月29日Kerrisdale Capital发表报告公开质疑算起，中国教育集团股价一周跌幅高达46.94%。
同济堂（TCM）
主营业务：
药品研发销售
被质疑内容：无
狩猎者：无
现状：
因流通股比例太低拟从纽交所退市私有化
悲情指数：★★
新华悦动传媒（XSEL）
主营业务：
体育赛事及娱乐影视版权运作
被质疑内容：无
狩猎者：无
现状：股价低迷不足1美元，被纳斯达克警告退市
悲情指数：★★★★
2010年8月9日，新华悦动传媒宣布接到纳斯达克股票市场通知，由于未能重新获得纳斯达克所规定的1美元最低竞价要求，新华悦动传媒的美国存托股(ADS)将从纳斯达克全球市场摘牌。根据公司12月发布的最新财报显示，新华悦动传媒上半年净营收为2710万美元，略低于2009年同期的2720万美元，新华悦动传媒上半财年净亏损为30万美元，2009年同期净亏损为530万美元。
今年1月6日，新华悦动传媒开盘大跌9.05%，报0.19美元。就在这一天，为了规避退市规则，新华悦动传媒宣布15合1的并股计划，原来1ADS=两个普通股，合股后变为1ADS=30个普通股，合股于2011年1月18日起生效。虽然进行了合股，但截至2011年4月4日，新华悦动传媒必须达到“在公开市场交易的ADS市值在1500万美元以上；期间至少连续10天股价在1美元以上”的要求，才能重新满足在交易所上市交易的条件。
博润（BORN）
主营业务：
玉米食用酒精生产销售
被质疑内容：
技术和毛利率造假
狩猎者：
职业投资人Alfred Little
现状：
在IPO承销商的力挺之下，博润经历一轮过山车行情后正逐渐走出被质疑的阴影。
悲情指数：★★★
2010年10月21日，美国一职业投资人Alfred Little撰文质疑博润毛利率造假，导致博润当日重挫25%，自称是个人投资者的Alfred Litle撰文质疑博润的财务数据，指出博润的生产技术已经过时，并且指出博润有大量未公开的债务、逃税和黑市交易等。
Little的质疑主要来源于博润提交给中国税务局和SEC的文件对比，有叙述不充分之处，尤其是关于其子公司山东博润的数据。Alfred Little在文章中言辞犀利地指出，博润之前和当前的毛利率存在造假，至少被人为放大了三倍，而每股收益更是被夸大了4~5倍。据他个人判断，博润在今年Q1、Q2中的毛利率应该是6.43%和7.08%，远低于其在SEC文件中报告的22.4%和23.6%；至于同期每股收益应该是0.10美元和0.09美元，远不及公司报告的0.43美元和0.46美元。
博润的支持者则认为，Little的调查尽管有根据，但却是因为中美两国在文化习俗和商业模式上的不同，给美国投资人带来了误解。在之后一段时间里，市场上围绕博润出现了一场力挺和质疑的大争论，博润股价也上演了一轮“过山车行情”。
引火烧身的26个特征
文/Maj Soueidan，美国GeoInvesting股票分析员
什么样的股票会成为华尔街做空者猎杀的目标呢？美国知名上市公司分析网站GeoInvesting评论人士Maj Soueidan撰文教你如何避免踩上这些问题公司的“地雷”，同时也是赴美上市公司需要引以为戒的隐患。
在我的投资生涯中，我从来都没有过多地去分析风险。任何市值较小的公司或多或少都存在问题，但如果我们对其潜在的风险太过大意，将会使我们的投资组合遭受损失。我相信，在美国上市的公司中，这类问题公司很多。
不幸的是，如果你投资了通过反向收购在美国借壳上市并出现问题的中国公司，你就要正视这一事实。因此，了解那些被卖空者“揪”出来的“问题”公司是很有意义的。首先你需要弄清楚你的投资目标，然后搞清楚在你的投资组合中潜在风险的类型。接下来你就可以通过以下途径来获得收益：
1.做空你认为将要受到“围攻”的股票；
2.抄底买入那些因关联“获罪”而受到不公正“惩罚”的股票；
3.买入那些你认为可以或者已成功解决问题的股票。
以下内容是我针对在美国借壳上市的中国公司可能出现的问题和风险汇总，希望能帮助投资者更进一步对这类公司做些了解。
一、财务方面
1.公司提交给中国国家工商管理总局的文件跟美国证券交易委员会的文件不匹配；
2.公司提交给中国国家税务总局的文件跟美国证券交易委员会的文件不匹配；
3.公司研发费用支出低，尤其是当公司拥有专利技术时；
4.跟竞争对手比，利润过高；
5.公司财务报表中，应付款项太少（如神阳科技）；
6.SEC文件内容看起来不错，但公司信用评级受到质疑（如中国高速频道）。
二、公司内部控制方面
1.失效的公司内部控制，尤其是公司所遇到的“问题”长期得不到解决（如天星生物）；
2.公司CFO更换比较频繁（如天一药业）；
3.公司若干董事会成员辞职（如中国新博润集团）；
4.负责公司审计工作的机构更换比较频繁。
三、公司所有权结构问题
1.在完成反向收购后，公司的注册资本长时间无法达标。这也就意味着，公司的原始股东很难为公司注入资金；
2.期望将公司所有权结构从外商投资企业转变为可变利益实体（是指没有持投票权的股本投资者或未能向这些实体提供足够财务资源的公司），如东方纸业。这也就意味着，公司很难从反向收购交易中的原始股东手中获得资金；
3.按中国法律标准，公司结构是违法的。
四、股票交易
1.公司在较短的时间内进行了若干次新股增发；
2.公司产能过剩，但仍坚持通过股票交易来筹集资金；
3.明知IPO价格可能低于预期，但仍坚持实施IPO；
4.公司现金充足，但仍坚持通过股票交易来募集资金；
5.不顾外界媒体对公司SEC文件的负面评论，仍坚持通过股票交易来筹集资金；
6.公司财务状况良好，每股收益预期不低于30%，但仍然低价发行股票。
五、其他
1.公司没有披露某些交易中的卖家（如中国绿色农业）；
2.公司没有批露零售店、分销商和子公司的地址；
3.隐瞒公司收购交易日期；
4.中国媒体给予公司负面评论（如金鑫珠宝）；
5.公司声称是中国行业领先的公司，但IPO在中国被拒；
6.公司官网上的信息不够充分；
7.公司高管薪酬过低。
董事长的面子和里子
《董事会》 2011年2月23日 作者：付勇
上市公司有过得硬的业绩，董事长才能有面子，有里子。上市公司没业绩，董事长个人再苦再累，没面子、没里子也理所应当，否则穷庙富方丈，股东不会答应
上市公司董事长，看起来很风光的一个头衔。其实不然。君不见，*ST东碳的前董事长黄彬就被戏称为“最累最穷董事长”，既没面子，也没里子。原因何在？公司没业绩。*ST东碳三季报显示，2010年1月至9月共计亏损1986.55万元，已处退市边缘。公司亏损，黄彬再苦再累，兼职再多（黄彬还身兼总经理、董秘），腰包也鼓不起来。据披露，他在2008财年的年薪不过14250块，2009财年的年薪也就34260块。更痛苦的是，这点微薄的口粮还一度被上市公司拖欠。
但对五粮液的董事长唐桥而言，这个董事长当得不但有面子，还有里子。据五粮液公告，唐桥2010年的税后年薪为93.45万元（经笔者初步测算，税前估计可达130万），干满三年后还有每年42.13万元的税后任期年薪，相当于税后年薪135.58万。年薪之外，在不远的将来很可能还有大把的股权激励。随着五粮液体制改革和公司业绩、市值的蒸蒸日上，唐桥想不风光、腰包想不鼓也难。
对紫金矿业的董事长陈景河而言，2010年算是丢面子又丢里子的一年。七月发生的污染事件令公司被罚956万元，成为中国污染企业有史以来收到的最高额度的环保罚单。经济处罚之外，公司还饱受舆论的谴责并面临着受害者的巨额索赔。陈景河作为公司董事长的日子自然也不好过。12月27日，陈景河个人作为直接负责的主管人员被福建省环保厅按照法律的上限罚款70多万元，相当于其2009年税后年薪的一半。
乍一看，黄彬、唐桥、陈景河三位董事长的面子和里子或有天壤之别，但其中的道理却是一脉相承。大河有水小河满，大河无水小河干。上市公司有过硬的业绩，董事长才能有面子，有里子。上市公司没业绩，董事长个人再苦再累，没面子、没里子也理所应当，否则穷庙富方丈，股东不会答应，如果股东答应了，那就说明公司治理出大问题了。
上市公司确定董事长的面子和里子是门艺术，也是对股东识人、选人、用人、留人水平的一大考验。但归根到底，决定董事长面子和里子的主要因素包括上市公司本身的业绩和未来的发展潜力、董事长个人的勤勉程度和能力以及公司外部竞争市场的薪酬水平等。科学有效的考核激励应当全面科学地反映这些因素，需要平衡公司的短期利益和长期利益，需要兼顾内部的公平性和外部的可竞争性。与激励措施相配套的，还需要一个对董事长的问责机制，保证董事长赢有功、亏有过、错有责，能上能下。而问责机制，可能恰恰是当前上市公司欠缺的。
董事长有面子有里子了，就应当倍加珍惜，有所为有所不为。有所为，就是要勤勉忠诚，对股东尽责，把握好公司的发展战略，督促管理层有效执行既定方针战略，有效行使股东会赋予的各项职权；有所不为，就是不能把个人利益摆在公司利益之前，把公司利益摆在社会利益之前和法律之上，不得有法律禁止的挪用公司资金、内幕交易、竞业竞争等违反忠实义务的违法违规行为。这不仅是因为拿公司钱财、替公司办事的道义，还因为董事长的面子和里子折射了董事长的义务和责任。
如果董事长个人做了自损身份丢面子甚至违法犯罪丢里子的事情，上市公司的面子和里子也会大打折扣。从这个意义上讲，上市公司与董事长原本就是一荣俱荣、一损俱损的关系。
Android:青春期的烦恼
《商界评论》 2011年2月18日 作者：汤海泉
超越苹果，逼近诺基亚，高举自由理念的Android如天之骄子，在全球移动市场野蛮生长，但它却不可避免地遭遇到成长的烦恼。
人人都在谈论Android，狂热从北美蔓延至中国。
过去的一年Android疯狂地增长，各种新机不断从各大手机厂商的设计室走向流水线，奄奄一息的摩托罗拉甚至因之起死回生；接连不断的开发大会人满为患，激情四射的开发者在台上口若悬河；Android所到之处，聚光灯、闪光灯闪烁不停，背景则是黯淡了的Symbian。因此，不难理解为何谷歌高层喜不自胜地称之为“最棒的一次收购”，同时也可以解释为何谷歌价值观中的异数，在谷歌内部拥有高度的自治权。
商业理想
如果说拉斯维加斯诞生于野蛮之地，2011年Android的征程则开启在绿洲之上。2011年CES（国际电子消费展）上，绝大多数平板电脑和智能手机都采用了Android系统。而微软的WindowsMobile7则给人美人迟暮的感觉，尽管它也才仅仅诞生几个月的时间。
2007年11月由谷歌牵头，联合移动运营商、软件开发商、商业公司、半导体公司及手机制造商等多达57个成员组成的开放手机设备联盟（OpenHandsetAlliance，简称OHA）成立，并同时发布开源手机平台Android。
谷歌的初衷，是希望建立一个健康的移动产业生态圈，进而吸引更多厂商加入Android阵营中来。开放手持设备联盟成员中，沃达丰、软银、英特尔、高通、三星、HTC等各移动通信领域顶尖企业皆位列其中。Android操作系统的开放性、丰富的第三方应用软件以及免费的服务已经成功吸引了整个移动通信产业的上下游。
Android的商业理想也顺理成章，利用群策群力的经营模式，让从独立开发者到移动通信产业的厂商都能各取所需，让所有从业者都有机会参与这种商业模式，从而整合更多的资源，推出更多元的产品。
短短3年时间，Android在移动领域攻城略地，涉猎的市场不仅仅是手机，还包括电视、平板电脑、多媒体电话机、机顶盒、DECT手机、DVR、数码相框、车载导航和娱乐系统，几乎涵盖了所有的屏幕设备；甚至芯片制造商开始拥抱Android，更新他们的未来战略。Android在这3年时间里实现了爆发，在移动操作系统市场显示出超越苹果iOS、直逼诺基亚Symbian的势头。
近日，市场研究公司IDC发布报告称，Android明年将成为欧洲第一大智能手机平台。而comScore的一项新调查显示，使用基于谷歌Android系统手机的美国人数量超过了使用苹果iPhone的人，达到26%，iPhone市场占有量则为25%。同时，Android商店中的应用程序数目翻了六倍，增至13万个，成为仅次于苹果的第二大应用商店。
而得益于Android的野蛮增长，不少新旧手机力量正在兴起或者复兴。HTC凭借Android手机的良好表现进入全球前十名，摩托罗拉更是凭借Android手机扭亏为盈。
开放与封闭之辩
谷歌一直追求开放的理想，而它提供的免费在线服务以及持续的创新产品赢得了足够的用户基数。这也为谷歌的业务模式提供了潜在的优势，它分析全球的网络信息与内容，然后以此为基础销售广告，这也是谷歌神秘的黑盒子不断地放出让人们惊呼“Wow”的产品商业基础。
毫无疑问，自2005年3月被谷歌收购以来，Android操作系统不可避免地被烙上了开放与共享态度的印记。为了快速打开移动市场，自Android发布以来，开放性就成为Android的最大卖点。谷歌不会收取Android操作系统的授权费，任何人都可以针对它开发应用程序，而且AndroidSDK开发套件提供免费下载。谷歌于2008年又推出了AndroidMarket，且谷歌没有像苹果公司那样对AppStore内的应用程序进行严格的监管，并一再强调AndroidMarket扮演的角色仅仅是“软件销售和传播中心”而不是“软件过滤器”，认为开发者需要的是一个开放的、毫无阻碍的环境来创造内容。
Android的开放性也的确吸引了运营商、软件开发商及手机制造商。开放的AndroidMarket也成功吸引了全球移动开发者的眼球，使他们从Symbian和iOS平台转移到Android开发平台上来。
不过，乔布斯并不这么看：“事实上，我们认为开放与封闭的争论只是一个烟雾弹，试图掩盖问题的本质，那就是，哪种方式对用户最有利，分化还是整合？我们认为Android非常分化，而且这种分化状态还在与日俱增。而苹果在努力发展整合模式，从而避免让用户来充当系统整合者。向用户出售产品时，我们相信，整合总是都能够击败分化。”
实际上，分化确实是Android的最大难题。Android的分化存在于两个层面上。第一个层面是Android市场的分化，移动设备制造商和无线运营商利用Android的开放性，纷纷圈地，各自为政，导致以Android衍生的移动市场被分割开来，越来越不受谷歌的控制；第二个层面是Android用户界面的分化，不同的手机制造商利用Android都开发了自己的专属用户界面，这给开发者开发Android应用造成了极大的不便，提高了Android应用开发的成本和门槛。这两个层面的分化从长远来看都不利于Android阵营的发展，在很大程度上也影响了谷歌的移动互联网战略。
为了不让围绕Android开发的衍生产品反客为主，谷歌最有效的办法就是频繁升级Android版本。谷歌已经透露，当前采用Android系统盛行的各大手机品牌专属用户界面接口，很有可能在Android3.0发布时被全面禁止，从而适当封闭Android系统，收回Android的控制权。但谷歌适当封闭的想法一出，立即引发了许多Android产业链厂商的强烈反对。HTC用户体验设计中心的负责人表示，如果谷歌不给予合适的环境，HTC很有可能放弃Android平台，转而研发自有手机操作系统。Android一旦封闭，可能将导致许多合作伙伴的叛离。诺基亚也强调了不涉足Android的决心。
摆在谷歌面前的根本难题是，Android的继续彻底开放和适度封闭都将困难重重。
移动广告使命
谷歌已经不再仅仅是个搜索引擎了，用谷歌CEO埃里克•斯密特沾沾自喜的话说：“我们就是一家广告公司。”
谷歌97%的收入来自广告，而从2010年第三季度的财报来看，谷歌的广告业务有三大部分：首先是它的搜索广告，这部分业务依然是谷歌整体收入的主体构成；其次是展示广告业务，收入高达25亿美元；最后，移动广告收入也达10亿美元。对于搜索广告，谷歌基本是独自开创了一个业务领域，独占鳌头；在展示广告领域，它用“展示广告网络”整合了一系列媒体，包括合作伙伴网站、Youtube以及谷歌自己的资源，并启用了谷歌Display这一共同品牌整合之前的展示广告，除了Facebook这些对搜索封闭的社交网络无法爬取信息之外，它的展示广告基本处于互联网的统治地位。但在移动广告领域，谷歌和其他大公司几乎是同时开始，而且竞争刚刚展开，格局尚未明确。谷歌现在要做的就是把基于PC的功能移植到移动设备上来，继续在移动设备上跟踪用户的信息，出售移动广告，这也是Android最核心的商业模式。
为了开展谷歌互联网业务向移动设备的转移，实现Android的移动广告使命，谷歌于2008年推出了AndroidMarket，采用“用户买单反馈后审核”机制，这些开放的战略都是为了尽快增加AndroidMarket中的应用程序，只有AndroidMarket的应用程序足够多，才能产生强大网络效应，对广告商才有说服力，才能保证谷歌移动广告战略的成功。
尽管谷歌并不直接收取Android操作系统授权费，但其通过在Android手机上展示广告获利丰厚。在最近举行的一个电话会议上，谷歌高管曾透露，谷歌移动广告业务的全年营收已经达到10亿美元。这其中的大部分收入都来自AdMob谷歌移动广告平台。
谷歌于2009年末斥资7.5亿美元高价收购了AdMob，希望借此加强自己在移动广告领域的技术。这次收购旨在为谷歌提升移动广告服务，谷歌非常看好移动广告市场的前景。谷歌表示，此次收购将增强其移动广告业务和技术。AdMob创始人兼首席执行官哈姆伊表示：“我认为人们低估了广告对于互联网内容创新的重要性。而我们AdMob的目标是将同样的业务模式搬到移动网络，为开发者和发布商提供广告服务。”
不过这并不能让众多的开发者买账。苹果用AppStore点燃了开发者们的热情，AndroidMarket上赚钱的例子，却依然是《愤怒的小鸟》的移植，靠Android广告首月收入达到100万美元，而与之相对，它在iOS上通过下载获得的收益是1000万美元。
此外，开发者还不得不应付“在244种不同手机上开发超过100种不同的软件版本，这是一个让人丧失信心的挑战。许多Android程序只能在特定的手机上运行，或者对Android版本有限制。”
流行的方法是，只有当应用程序在AppStore上成功推出，形成品牌之后，再移植到AndroidMarket上挣可观的广告收益。因为，一款新的应用如果只发布到AndroidMarket上，根本无法靠广告收益养活开发团队。相比AppStore的盈利模式，Android的盈利性依然渺茫，开发团队为何要花时间和精力为Android开发游戏，而最终的结果就是给Android增添了一款新应用，挣的还是广告费，而不是开发者最喜欢的直接下载付费。
未来格局
Android天生就是一个搅局者，自问世以来，就面临着众多移动操作系统的竞争对手。3年的蛰伏、开源的优势为它积累足够的能量，如今，它超越苹果iOS，在欧洲一枝独秀，在北美逼近黑莓，在中国觊觎诺基亚Symbian的老大地位。但看似风光的背后并不能高枕无忧，何况前有围堵，后有追兵，眼前还有苹果这么一个完美的对手？
目前，苹果的iOS和谷歌的Android的市场份额持续增长（Android比iOS增长更快），令其他移动操作系统望尘莫及，一直稳坐头把交椅的诺基亚Symbian的市场份额频遭蚕食。诺基亚主导开发的Meego和Symbian两个开源操作系统看起来已经力不从心，Meego负责人临阵退出，Meego不得已延迟推出，一些手机制造商正在抛弃Symbian转投Android阵营，索尼爱立信和三星都停止了未来的Symbian开发计划。表面上，诺基亚虽然还是那么壮怀激烈，但已渐失锋芒，未来的生存也令人堪忧。
虽然移动战争更像是一个马拉松比赛，而不是短跑冲刺。但对于MeeGo来说，越晚加入这个马拉松长跑，胜出的可能性就越小。Symbian的表现似乎更糟，随着这个世界上最普及的手机操作系统逐渐开源，许多人坚信此举会稳定其市场份额和统治地位。然而，随着Android和其他操作系统的奋起直追，Symbian的市场份额正在遭到侵蚀。
WindowsMobile7以及惠普收购的Palm操作系统，则明显是后进者。随着平板电脑成为移动市场上的一个强大的助推力量，或许将给它们带来机会。
时间紧迫。Android面对的挑战一点都不比对手少。究竟它是一路狂飙还是流星坠落，取决于它对开放与封闭平衡的把握，也取决于它能否给应用开发者提供一个出色的用户体验和大众市场。
被猎杀者如何自我救赎？
《商界评论》 2011年2月18日 作者：Pic Pearson
猎杀中国概念股的风潮愈演愈烈，如果不幸你所在的企业被空头相中成为目标，而你自信真金不怕火炼，那么本文作者Pic Pearson，一位专注于在美上市中国公司股票研究、目前持有东方纸业多单的投资者会为你指点救赎之门。
2010年11月19日，一家在美国上市的公司公布了一则消息：“根据公司审计委员会的建议以及在跟管理层商议后，公司董事会做出以下决定：本公司将重新公布2007财年、2008财年、2009财年及2010财年前三个季度的财务报表，原因是在这些财报中发现了错误。在公布这一决定后，投资者将不要再依赖公司之前所公布的错误财报信息。”
如果这是一家市值比较小的中国公司，我们很容易预测到可能出现的结果：纷至而来的欺诈控告将会使该公司的股价大跌30%~50%，在未来一周之内，该公司将会面临5~10起诉讼。但这家公司不是中国公司，她是绿山咖啡公司（美国一家知名特种咖啡生产商）。奇怪的是，该公司的股价没跌反而一日大涨10%，因为投资者认为他们校对后的财报看起来还不错。
2010年，对在美上市的中国小公司来说是一个“多事之年”：频繁的修改财报数据和收到欺诈指控（甚至被确认为明目张胆的欺诈）。其中涉及到的公司（无论结果是好还是坏）包括福麒国际、绿诺科技、东北石油、天一药业、中国生物、海洋食品、中国教育集团和东方纸业。
至于原因我将会在下文作详细说明，但得出的结论很简单——很明显，确实有一些在美上市的中国公司存在着欺诈行为；由于这些公司在美国资本市场上显得比较稚嫩，使得他们很容易成为人们质疑的对象（即使他们根本就没做过任何欺诈行为）。因此，投资者这种以偏概全的思维也使得在美上市的中国概念股普遍被低估。
在我看来，这些中国公司在美国资本市场上表现出的不成熟体现在以下方面：
1.不重视提交给中国工商管理总局（下文统称为“SAIC”）的文件；
2.使用不知名的财务审计机构；
3.公司网站信息不准确或者已经过时；
4.不专业地使用电子邮件服务（如Yahoo和Gmail）；
5.对投资者不负责。
尽管这些都不能被绝对指控为欺诈，但他们确实削弱了投资者对公司的信心，并且使公司容易被卖空者“盯”上。
不重视提交给中国工商管理总局的文件
最近卖空者“围攻”了几家被指控存在欺诈行为的公司，任何熟悉这几起案例的人都知道，卖空者发起的第一波攻击就是举证这些公司向中国SAIC提交的文件跟美国SEC文件不匹配。起初，许多投资者盲目地相信了卖空者的这种“伎俩”，认为这就是证明这些公司实施欺诈的证据，并随后大量抛售这些公司的股票。但这一问题事实上绝非像我们所看到的那么简单，有关SAIC文件和SEC文件之间存在差异的报道很多，但根据我的经验，我做了以下结论：
1.由于中美会计计算方面的不同和子公司、国际业务在营收、利润方面会计计算方面不同所导致SAIC文件上财务信息的细微差异不应该成为我们“担心”这些公司的理由；
2.如果上述差异过大，我们的担心就是有必要的。我曾跟许多中国公司的CFO打过交道，他们表示，他们从未对SAIC文件太过在意，因为在他们看来这些文件只是一个繁文缛节的行政文件，经常会被分配到非财务职员手中，甚至外包到第三方代理机构。除此之外，这些文件都未受美国或者中国审计机构的审查。
在我看来，如果这些文件中的财务信息偏差很大，投资者就会给予这类公司红色警告，自然他们也就会成为被“关注”的对象。部分原因是这种偏差会反映出公司管理层的草率，而另一方面这个公司将会因此成为猎杀者（短期投机者或者直接做空者）“攻击”的对象，
真正至关紧要的文件是这些公司提交给中国国家税务局（下文统称为“SAT”）的文件。中国政府比较关心财政税收，因此这些公司的高官也就比较重视这类文件。如果SAT文件和SEC文件不匹配，一般会引起市场的极大“关注”。不幸的是，不像SAIC文件，SAT文件不对外公布，实际上想要得到这些文件是很困难的，不过在有些情况下，还是有机会看到这些文件，这类文件将会是判断公司是否存在欺诈行为的一个明确指标。
结论有点复杂，许多投资者都忽视了这一重要的细微差别。中国这类小型公司的组织形式分为两种，即外商投资企业和可变利益实体（是指没有持投票权的股本投资者或未能向这些实体提供足够财务资源的公司）。需要指出的是，属于外商投资企业结构的公司向SAIC和SAT所提交的财务信息是要在中国进行核对和审查的，并且彼此之间要求绝对匹配。如果他们存在偏差，极有可能会在美国遭到欺诈指控，或者在中国遭到骗税指控。这两个结果对公司来说都不是什么好事。而如果他们相匹配，外界对这类公司的质疑可能大大减少。
另一个好消息是，现在有许多公司的管理层已经开始认真地做起他们的SAIC文件，从而确保这些文件可以真实地反映出公司的财务盈利能力，当然也必须跟SEC文件相匹配。我在跟这些公司管理层交谈时，我也强烈建议他们将自己的SAIC和SAT公开文件在其网站上披露。不过这种建议到底是否可行还有待观察。
聘用不知名的审计机构
许多中国小型公司都是通过反向收购的方式在美成功上市。因此，他们会雇用一些不知名的、便宜的、规模较小并且愿意为他们工作的会计公司。随着这些公司的不断成长，他们会重新聘用知名的会计事务所，其中就包括我们通常所提及的“四大”，而那些仍然在聘用不知名的会计事务所的公司现在已经暴露出危险的信号。
不过可喜的是，这些公司已经清楚地认识这一问题的严重性，他们现在已经开始做出一些变化。我希望在2011年初，我们能看到一波更换公司财务审计机构的浪潮，并希望在2011年3月份或者4月初，这些公司能在2010-10Ks中公布这些信息。届时必将大大提高投资者对整个中国概念股的信心，并将“好”“坏”公司区分开来。那些不愿更换审计机构的公司到时只能坐等股价大跌了。
在最近一段时间内，有几家公司已经付之行动更换了他们财务审计机构，如西安宝润（西安宝润聘用毕马威会计事务所，此外，万得汽车、UT斯达康、中汽系统三家公司聘用普华永道）。
需要指出的是，在美国交易的中国公司超过500家，不要指望所有公司都能聘用四大会计师事务所来充当他们的审计机构。对于那些小型中国公司来说，我想“TOP10”会计事务所是一个不错的选择，如德豪会计事务所、何均富会计事务所等，他们在中国都有着不错的口碑。
公司网站信息不准确或已过时
我们必须牢记，许多这类公司的管理层英语都不咋地，因此他们一般不会太在意公司英文版网站。通常他们会将设计公司网站的工作外包给其他代理公司来做，而且都是一次性的工作，网站信息一般很难更新。这是让人无法接受的，事实上我也投资了这类公司。在和这些公司管理层交谈时，我也强调，他们糟糕的网站让他们错失了许多投资者，这样会对他们的股价不利。
根据我的经验，很多中国公司仍然没有认识到这一点。我也看到，一些财务数据很好的公司，他们的网站却看起来很糟糕。通常情况下，公司会聘用一个固定的公关公司来“美化”公司的网站，但由于都是一次性的工作，无法保证网站信息的更新。我希望在2011年，这种情况能有所改变。
当然，一些知名公司的网站看起来也是很糟糕的，同样，也有一些“有问题”的公司的网站看起来却很“赏心悦目”。但有一点需要指出的，如果公司想要讨好股东，糟糕的网站是无法被接受的。糟糕的网站会影响投资者对公司股票的需求，进而影响公司的股价。
不专业地使用免费电子邮件
如果投资者想要给在纽交所、纳斯达克或者美交所上市的中国公司CFO发送电子邮件时，只能发到如[email protected]这类地址，这势必会削弱投资者对公司的信心。通常，人们提及“欺诈”首先想到的就是公司在地下室经营的场景。我是极力主张公司向专业邮件依赖的转变，我甚至恨不得给这些公司买一个域名，通过它来向公司发送电子邮件。但这些公司给出的理由是：他们的管理层已经使用yahoo邮件很长时间了，因此他们不愿做出变化。
这种现象在中国各类大中型企业中很常见，中国的投资者对这种事也习惯了。但对于在美上市的公司，这是投资者无法接受的，因为它会损害公司在投资者的形象。我的观点是这是一个面子工程，公司应该注意一下。
中国中小企业对投资者的反应差别很大。昨天，我给一家中小企业的投资者关系负责人发了电子邮件，他在一个小时内就给我打电话，而且很多东西都讲得很清楚。但也有些公司反应就很慢。有些可能是因为语言的缘故。但是对绝大多数公司来说，他们应该对投资者询问做出快速回复，或者可以花点钱雇佣专门的公关公司来处理。
我得出的结论是，中国在美上市的有些小公司确实存在欺诈行为，而投资者对整个中国概念股的信心不足和估值偏低其实是这些公司一手造成的。如果这些公司能“知错就改”并立即采取有效措施，他们的股价也会随之上涨。而那些“执迷不悟”的公司最终只能被投资者所“遗弃”。
上市公司“潜规则”
策划：《董事会》2011年2月25日
[编者按全文]“潜规则”被认为是一种隐藏在正式制度背后、没有明文规定、约定俗成的却又对现实生活实际起到作用的规矩。在中国法律和监管制度还很不完善的情况下，善用“潜规则”的公司或者个人往往成为市场先占者，造成了整个市场的扭曲和破坏，最终演变成了一种利益交换、巧取豪夺、信用缺失的社会恶疾。本刊将围绕中国资本市场存在的“潜规则”展开调查，深入剖析支配中国上市公司的IPO、治理、信息披露和运营行为的隐性规则。这些灰规则、暗规则成为不少中国上市企业的一套游戏秘籍，借此秘籍，它们可以合法地在资本市场上圈钱、合法地伤害投资者利益。而此次报道的最大目的，除了揭示这些现象，更意在推动中国资本市场的健康前行。
赴美上市悲情录
上市公司“潜规则”