以整体收购公司来看嘉应制药
最近从花蛤老大哥那儿学了一招：整体收购评估法。当然这只是我的用词而已。以买下整个公司的心态来考量这笔买卖是否划算，是本杰明·格雷厄姆的最重要策略之一。
投资者的资金回收期应该有多长？一般而言，如果投资买进私人公司，这家公司所产生的净收益或现金流量应该在5-7年内收回原始投资额，这就是一笔划算的生意。假如资金的回收期超过了7年，投资者应该考虑撤资。因为每增加一年，许多无法控制的因素，比如经济增长趋缓、通货膨胀、新的竞争者出现等等就会增加，而这些因素都会使销售额降低，从而延长资金回收期。假如回收期长达10年以上，则如同把钱扔进水里，因为通货膨胀将严重侵蚀净收益。
比如，如果有人愿意出价每股14元买进万科，以万科的总股本是109.95亿计，这意味着万科公司价值为1539.3亿元，他也是愿意按这个价格进行整间收购的。如果按这个价格买进，未来是什么情形呢？万科2008年净利润是40亿元，由于他已经全面控制了万科，其净利润自然全部归属于他。假定万科以后每年都按10%的速度增长，其结果是需要16年才能收回当初的成本。显然，这很不划算。
以下简单对个人所持嘉应制药进行评估：
嘉应制药今天收盘价11.14元，总市值为22.8亿。假设我以22.8亿的资金整体收购嘉应制药，那么于何时我能回收本金？何时能盈利？以什么样的价格买进会比较合适？
假设嘉应制药以后每年的净利润年增长率为10%： 单位：万元
年 度 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
净利润 2524 2776 3054 3359 3695 4064 4471 4918 5410 5951 6546 7201 7921 8713
很显然，14年的净利润之和为：7.0603亿，仅为投入本金的1/3不到。
假设嘉应制药以后每年的净利润增长率为15%： 单位：万元
年 度 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
净利润 2524 2902 3337 3838 4414 5076 5838 6713 7721 8879 10210 11742 13504 15529
嘉应制药14年的净利润之和为：10.2227亿，不到投入的1/2。
假设嘉应制药以后每年的净利润年增长率为18%： 单位：万元
年 度 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
净利润 2524 2978 3514 4147 4893 5774 6813 8040 9487 11195 13210 15588 18393 21704
即使是年增长率为18%，嘉应制药14年的净利润之和也仅为本金投入的1/2多点。
所以在11.14元及以上价格买入非常不划算，尽管属于中小板，享有成长溢价。
假设以8.00元买入收购嘉应制药，总股本为205，000，000，总市值为：16.4亿元，从上面可以看出，这仍然会是一笔非常不划算的生意。
作为中小板中的股票，下面简单的看看嘉应制药的历史净利润年增长率：
年 度 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011（一）
净利润 276.92 1541.86 2211.30 2441.93 1372.11 1507.87 2524.7 726.14
增长率 ~ 456% 43% 10% -43.8% 9.8% 67.4% N/A
此期间，嘉应制药的年均净利润增长率约为45%。但是第一年的净利润基数过低，而公司05—10期间的净利润增长并不如人意。若以05年为基数，公司的年均净利润增长率仅为10%。
我们再假设嘉应制药的年均增长率为：40% 单位：万元
年 度 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
净利润 2524 3533 4847 6785 9500 13300 18620 26068 36495 52093 71531
以40%的年均增长率，嘉应制药9年的净利润总和仍只有：12.16亿。而这是建立在40%的假设上。
此时以6.00的价格买入仍然不划算。
从以上数据看可看出，嘉应制药股价严重高估。
当初买入的理由仅仅是看好，当一切以最理想的数值来计算，仍有这么大的差距时，才知道这相当于玩火自焚。