６月份外汇占款比５月份减少２６％，只有２７７３亿元人民币。这件事恐怕与６月中旬外汇局出台新规，改变结售汇交易规则，大力度抑制“热钱”流入密切相关。其实，这也是央行敢于在７月初加息的根本原因。

　　但关键问题是，目前各项新规定刚刚出台，市场还很不适应，还没有找到新的、可以利用的“缝隙”，所以外汇占款减少。但随着时间的推移，尤其是中国７月加息、人民币进一步升值、无风险套利空间被放大之后，“热钱”恐怕会卷土重来。其实，货币市场利率在加息后快速回落，而央行突然加大在债券市场回笼货币力度，可能正是基于外汇占款突然增加的原因。

　　中国７月初加息之后，货币市场利率开始回稳。但刚刚回稳之际，央行就开始加大在债券市场的货币回笼力度。本周，央行通过正回购及发行央票共回收２１１０亿元货币，考虑到１２５０亿元“到期投放”的货币，央行在银行间债市“净回笼”８６０亿元货币。

　　但这不是问题的全部。观察央行货币短期之内是“净投放”还是“净回笼”，我们必须还要关注央行通过外汇占款所投放的货币。现在，当贷款已经被管住之后，外汇占款这个出口才是市场流动性增减最重要的渠道。实际上，６月份市场短线资金高度紧张，其中一个重要原因，就是“监管强化之后，外汇占款大幅减少”，而使得央行不得不通过债券市场投放，但因为投放力度有限，则出现短线资金高度紧张状态。

　　央行没有告诉我们当下或本周外汇占款的增长状况，这个数据平时是保密的。包括外汇市场的交易数据，都不再对外公布。所以，我们实际是无法准确获知央行单周到底是净回笼货币，还是净投放货币。

　　不过一般而言，当我们看到债券市场突然大规模回笼货币的时候，我们势必有理由猜测“外汇占款”可能突然增加。尤其是当我们判断货币政策从“稳健从紧”转变为“稳健中性”之后，也就是保持货币总量不变的前提下，债券市场净回笼，更大概率可能就是为了对冲外汇占款所投放的货币。

　　在中央电视台主办的《中国经济半年报》上，国家发改委价格司副司长周望军认为，中国产生通胀的原因，主要是输入型通胀造成的。当前大量资金涌入中国市场，推高了货币发行量。当然，他指出“中国城市化”进程也是推高物价的原因之一。

　　但在我看来，周望军只是看到了问题的一部分。我认为，金融资本控制价格和产业资本控制价格的过程完全不同。金融资本时代的价格传导，通常是“预期”传导，美元滥发，不管是美元真多了，还是根本没有多，只要预期是“未来美元会多”，大宗商品价格就涨；国际上大宗商品价格上涨，“一秒钟”就会传导到国内；上游价格上涨，“一秒钟”就会传导给下游。

　　这个传导过程根本不必足够的实物交易，价格就会完成上涨。但产业资本时代不同，价格上涨必须通过足够多的实物交易才会完成传导。

　　当然，周望军的一些观点我还是认同的。比如，今年４月２１日他在接受《２１世纪经济报道》采访时就指出：目前输入型通胀对我国影响正在加大，而输入型通胀的根源在于国际流动性过剩，“这方面我们无法控制，在美国、日本不采取有效措施前我们解决不了。”

　　作为股市投资者，现在可以“暂时”轻视中国CPI、GDP，但对美国的债务问题不能掉以轻心的是。万亿美元大幅贬值，大宗商品价格会不会大涨？如果大涨一样会使中国实体经济受伤。当然，现在的不确定因素是美国政府对大宗商品价格的态度。