央行要避免成为被动的经纪人

　　几个基本判断：

　　——中国外汇储备增长很快，外汇储备中有一部分外汇收入属于境外投机性资金。这个比例有多高，还没有权威统计数据。

　　——中国人民银行购买外汇发行人民币的增长速度很快，在中国人民银行购买的外汇中有一部分投机性资金，中央银行也不自觉地购买了投机性资金，即，为它们转换成人民币提供了服务。

　　——在正常情形之下，个人将一种货币兑换为另外一种货币，要付出代价——交纳手续费。但是，在现行的结汇制度之下，投机性资金以贸易结汇方式进来，在货币转换时几乎没有成本。

　　——投机性资金的进入是为了赚取人民币升值的超额利润，而人民币升值趋势是秃头上的虱子——明摆着的事实，所以，各种政策实际上是助长了投机。外汇储备的不正常上升已经成为中国经济金融的一大祸害。

　　——对冲交易难度越来越大。在被动发行之后，中央银行要实施对冲交易，既发行央票或提高存款准备金率，这样就形成了以央票利息支出和准备金利息支出为主的对冲成本。随着中国利率上升，而美国利率下降，中国央行对冲流入中国新资本的成本变得越来越大。

　　结论：汇率机制不理顺，导致一个国家的中央银行很被动，而且是被动地扮演着投机性资本的“经纪人”角色，它的政策和相应的操作，其实在为投机性资金提供高效率的免费服务。