选自《市场是怎么失败的》

　　拉詹于1963 年出生于印度中部城市博帕尔，于1991年获得麻省理工学院的博士学位，随后他前往芝加哥大学商学院，在那里他获得了有突出成就的青年经济学家的名声。2003 年，他的同事提名他为40岁以下、对金融学领域贡献最大的学者。同一年，他获得了国际货币基金组织最高的经济学职位，并在那里一直待到2006 年。他很难被描述为激进分子。他与别人合著出版的一本书是《从资本家手中拯救资本主义：捍卫金融市场自由，创造财富和机会》（Saving Capitalism from the Capitalists：Unleashing the Power of Financial Markets to Create Wealth and Spread Opportunity）。曾在罗纳德 ·里根和老布什政府服务过的保守派激进分子布鲁斯 ·巴特利特，把这本书形容为 “自由市场最有力的辩护书籍之一”。

　　拉詹首先回顾了一些历史事实。他提醒听众，在过去20 年中，去监管化和技术进步已经使银行在其核心业务领域面临越来越激烈的竞争，即从居民家庭吸收存款并将其贷放给其他个人和企业。作为应对措施，银行已经将业务扩展至其他新领域，包括证券交易和创设新的金融产品，如住房抵押贷款支持证券（MBS）和抵押债务凭证 （CDO）。这些证券大部分被银行销售给投资者，但是银行出于投资目的也持有一部分，如果这些市场出现大的回落，前述投资将使银行暴露于潜在的损失当中。“虽然通过更广泛的分散风险，金融体系现在大大提升了风险承担能力，但是我们现在也承担了比以前更多的风险，”拉詹说16，“而且，金融市场之间、金融市场与金融机构之间的联系现在更加显著。虽然这有助于分散小冲击的影响，但是它也使金融体系暴露于更大的系统性冲击之中——资产价格或整体市场流动性的大幅变动。”

　　对于其他使金融体系变得更加脆弱的因素，拉詹提到了激励导向的薪酬机制。几乎所有的高级金融家，现在都会收到与其投资回报相关联的奖金。拉詹指出，由于这些回报与风险相关，管理人员和企业存在承担更多风险的 “不正当激励”，特别是所谓 “尾部风险”——那些发生概率非常低，但是能产生灾难性后果的事件。拉詹说，投资者和交易者盲目模仿其他人行动策略的趋势，即所谓 “羊群效应现象”，是另一个潜在的不稳定因素，因为它引导人们去购买那些价值高估的资产，尽管他们自己也认为确实存在高估。综合考虑这些因素，激励导向的薪酬机制和羊群效应构成了一个不稳定的组合。如果羊群行为推动资产价格脱离了基本面，发生大幅度回调（准确来说应该是那种引发尾部损失的回调）的可能性大大增加。

　　最后，拉詹补充说道：“还存在另一种使这种混合效果更加不稳定的元素，那就是在一段时期的高利率之后突然降低利率，或者是因为金融自由化，或者是因为非常灵敏的货币政策。”拉詹提醒听众说，廉价的资金鼓励商业银行、投资银行和对冲基金大肆借钱并投下更大的赌注。当信贷资金自由流动时，通常会产生过度乐观的情绪，而紧随其后的只会是对经济造成巨大伤害的 “突然停止”（sudden stop）。到目前为止，美国经济已经避免了这样的结果，拉詹退一步说，但是我们不应该对它从1987 年股灾和2000～2001年科技股崩盘中的复苏感到过度乐观。毕竟，对股票市场的冲击虽然很大，但也要小于信贷市场冲击的影响。

　　通常，中央银行家不会冲上讲台或者扔椅子，如果他们那么做的话，拉詹可能就会有生命危险了。在研讨会的讨论环节，唐 ·科恩这位当时即将成为美联储副主席的美联储官员指出，拉詹的演讲等同于对 “格林斯潘定律”（Greenspan doctrine）的直接挑战，后者鼓励新金融产品的发展，如贷款证券化以及信贷违约互换。“通过允许金融机构分散化风险、更精确地选择自身的风险特征以及提升对所承担风险的管理能力，这些新产品使得金融机构更加稳健，”科恩继续说17，“通过引导储蓄在金融市场以及各国之间合理流动，这些新进展使得资源配置更加有效，并推动经济增长。”