债券和股票一样,每时每刻都有成交价,但是对于债券投资者,成交价本身却不是最重要的,最重要的是成交价计算而得的到期收益率。根据基本债券理论,经济景气时,债券收益率上升并伴随价格下跌;经济萎靡时,债券收益率下降并伴随价格上升。此外,高风险债券的收益率应当高于同期限的低风险债券收益率。

　　8月5日,国际评级三巨头之一的标准普尔宣布,将美国长期主权评级从最高的AAA下降至AA+。此举引发了全球股市的巨幅动荡,但吊诡的是,本该直接受挫的美国债券市场却不但没有下跌,反而继续大涨。这究竟是为什么呢？

　　债券评级的玩法

　　对于绝大多数债券,其理论收益率应当是同期限的无风险收益+对应评级的风险溢价收益率。这里的无风险收益,指的就是美国国债的收益率。而对应评级的风险溢价收益率则是评级越高,溢价越低。以美联储公布的8月5日债券数据来看,AAA级别的公司债券平均收益率是4.41厘,而Baa级别的公司债券平均收益率是5.35厘。若某债券被评级公司降级,那么,意味着其理论的风险溢价收益率部分将要上调,进而导致整体的收益率上升,这也就意味着债券价格的下调。

　　然而,从上述公式我们也可以看到,其只适用于非美国国债的债券品种,因为美国国债是被用来决定无风险收益部分的,所以,其就不可能存在风险溢价收益率的问题,自然也不会真正受到评级调整的影响。

　　当然,不是说美国国债完全不受评级的影响。比如,许多货币市场基金被规定只能持有最高短期评级的债券,若此次标普不但下调了美国长期评级还下调了短期评级,那么,这些货币市场基金按规定就不得不抛售美国国债,这一抛压就会压低长期债券的价格,抬高长期债券的收益率。不过,标普显然还没有那么疯狂,依然维持美国顶级的短期评级。

　　美债依然是最后的避风港

　　此次美债危机中,有许多个人投资者和学者提出,我国应该大幅减持美债,奉行多元化投资。然而与此同时,香港金管局却表态认为,美债依然是全球最安全、最流动性的投资,不会改变投资组合。为何两者面对同一个问题会有迥异的态度呢？

　　很大程度上,造成此矛盾的原因在于:许多个人投资者和学者按照普通人或者普通机构的投资思路,在考量资金以百亿甚至千亿美元计的大型国家级投资机构的投资行为,这就会存在误判。

　　比如说,有投资者认为,既然美债危险,那就应该存银行。然而,美国的金融体系与我国不同,银行是有破产风险的。而联邦存款保险公司(FDIC)只为每个存款账户提供不高于25万美元的保障,一旦银行破产,超过此限度的损失就要存款者自己来承担。这就使得银行的风险远比美国国债来的高。而且,近期大量欧洲资金避险流入美国银行,美国的银行甚至针对5000万美元以上的存款开始收取存款费,可见银行并不靠谱。

　　至于说此前许多专家提及的币种多元化,增加欧元币种的建议,从长期来看,的确是必须的变动,但是在欧债危机愈演愈烈的当下,显然不是适合大肆操作的方案。即使美国国债被标普下调了评级,其依然要比欧洲那些国家的债券来得安全的多。在这场“比烂”游戏中,即使美国国债没以前安全了,但只要比其他国家债券安全,那么就足以吸引国家级资金的捧场。

　　那么黄金呢？这无疑亦是近期呼声极高的替代品,尤其是那些在黄金投资上尝到甜头的投资者,更觉得中国也该大力增持黄金。然而,相较于各国央行庞大的外汇资产,并不庞大的黄金市场远不能满足需求。按照目前金价计算,1吨黄金大约价值5600万美元,这意味着对于出售动辄几十亿美元购买美国国债的国家级投资者而言,如果买黄金就得是几十吨几十吨的购买,而这样的购买量足以将金价炒到天上。10多年前,欧洲央行为缓解财政紧张纷纷抛售黄金库存,结果把金价砸出200多美元的地板价,最后经协商宣布限售,每年出售数量不超过500吨,可见黄金市场对于大笔买卖的承受能力之差,这显然不适合对于流动性要求极高的外汇储备。更何况,金价有升就有跌,国家级投资者很多时候要的必须是稳健投资,这亦是黄金所不能提供的。

　　是的,美债虽烂,但是暂时还真找不到更好的替代品,甚至那些曾以为的替代品看着反而更不靠谱,两相比较下,美债的吸引力反而越发凸显,这自然引发了资金加速向美债集中,进而推高美债价格,压低美债收益率。