关于大公国际之评级大不公——且慢指责（8月20日）

铁道部于2011年8月8日发行年度第四期总额度200亿元人民币90天超短期融资券。

此次铁道部超短融最终中标利率落在投标区间5.22-5.55%的上限，即中标利率为5.55%，明显高于3个月期限的普通AAA券。此番90天期超短期融资券收益率持续飙升---部分市场认为，铁道部短融券明显已经丧失超AAA评级的信用利差水平。

中国信用评级与风险分析研究的专业机构大公国际资信评估有限公司（简称“大公国际”）给予铁道部的主体信用级别为AAA，具有讽刺意味的是：大公国际对中国本币信用评为AA＋。

为什么铁道部的信用级别高于中国国家信用级别。

大公国际给铁道部的债券评级，居然超出了对人民币主权货币的评级。国内舆论哗然，纷纷指责大公国际的评级不公。

铁道部怎么说都是中国政府的某个职能部门，谁是皮谁是毛，自然不用细说，加之7月份以来铁路上的事故不断，特别是“723”重大事故之后，铁道部信誉度大幅度降低，几乎成为全民公敌。在国内形成过街老鼠之势。

据铁道部招募说明书公布的财务数据显示，2011年一季度末，铁道部总负债19836亿元，资产负债率为58.24%。另有数据显示，截至今年上半年，铁道部的负债总计达到人民币2.09万亿，较第一季度末的1.98万亿元进一步上升，资产负债比例达58.54%。

业内分析人士认为，近年来，铁道部的负债规模持续增长，融资规模逐步上升，面临巨大盈利压力，2014年将迎来其偿债高峰期。

而人民币汇率在国际市场上节节攀升，升值的势头如脱缰野马般难以控制。所得到的评定等级居然在铁道部的下边。确实有失公允。

坦率地说，大公国际此番评级结果，确实是大大地不公。

中国社科院金融所博士后杜征征表示，铁道部特有的类国家信用性质，使得其评级级别较高。但是，近期高铁事故频发和“7·23”重大事故已经对铁道部未来外部融资造成了负面影响，高铁的盈利前景并未像之前预计的乐观，其营运能力和管理能力也遭到质疑。

随着“十二五”我国铁路建设的大量投入，铁道部存在较大的资金缺口，如果未来仍然依靠债务融资，而货运及客运盈利水平增速放缓，其资产负债率将较快上升。以后是否还能具备完全的还本付息能力，将是一个比较大的疑问。

7月21日，铁道部招标发行200亿元债券，这已是铁道部今年第三次发短融债。但实际中标量仅有187.3亿元。可与国家主权信用等级持平的铁道部债券，却出现了罕见的流标，不得已由银行包销了剩下的十几亿元。这从某种程度上也反映出市场对铁道部资产负债状况的担忧。

但即使大公国际的评级结论再“大大不公”，我们都没有必要指责大公国际，动辄将其上纲上线。

大公国际对媒体与公众的质疑，所作出的回应说：

大公对铁道部主体评级是以国内发债主体作为比较对象进行的评级，并不涉及与其他国际发债主体的比较，不需要参照中国国家信用等级。因此不能简单地把铁道部的AAA评级与中国的AA＋信用进行类比。

大公国际进一步表示，即使在“7·23”动车事故后，铁道部近日又宣布下调高铁票价及速度，但信用等级是对发债主体偿债能力和意愿的综合评价。“7·23”动车事故属于铁道部生产运营过程中发生的管理问题，其所造成的损失不足以对其债务偿还能力产生影响。

国内评级业自2007年10月18日开始执行《银行间债券市场信用评级机构评级收费自律公约》，记者查阅该公约获知，评级前收费已在业界达成共识。

公约显示，资产证券化产品评级采取分期付款方式，即协议签署后、开始进场评级前按评级费用的50%收取，发行后收取评级费用的50%。

据媒体报道，目前我国各种类型的评级机构多达200多家，这样的市场环境也造成评级企业间的恶性竞争。大公国际资信评估公司董事长关建中曾向媒体表示：“因为现在的评级市场并不大，所以每一笔订单和每一个客户都是评级机构争相抢夺的对象，买卖级别在行业内非常普遍。”

本人认为，虽然大公国际评级大不公，但专业人士雨市场人士也且慢指责。

首先是，就在此前不久的8月3日，大公国际宣布，将美国本、外币国家信用等级从A+下调至A，展望为负面。态度相当理性客观。这在国际上也做出了个表率。从某种角度而言，市场还是认可大公国际在对待美国信用评级方面的“客观态度”的。

其次，评级机构也不是机器，也会有主观因素与利益诉求在，所看问题的角度与立场也未必就能公允，否则美国的三大评估机构也就不会对美债的评级结论不一；再往历史上推，也不会有美国的次级债被评级机构包装成为精美的苹果，让全世界去买单了。

第三，每个人心里都有一杆秤，最终的投资决策还是由当事人根据自己的判断而做出来的。尽相信专业数据，反而不如不去看专业数据，增持也好，减持也罢，还是用基本的良知与简单的逻辑判断吧。因为评级机构再公允，所提供的也仅仅是“参考意见”。

贾春宝

2011年8月20日星期六

电话：13269258122，89581930

价值中国