中国版401K已实施7年，何来破题？

——401K计划实际上就是美国的企业年金

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　笔者按：本人长期从事美国证券市场及养老金投资研究，并从中深深感悟到了美国人将“家庭理财与养老投资”融为一体的基本理财观和投资观，我将它提炼为“为养老而投资”——则投资更长远、更理性、更从容、更快乐！这是值得我们学习和借鉴的。

　　最近在接受媒体采访时，不少媒体提及“中国版401K”，让我有些吃惊，打开网络搜索，才发觉大量“暴力文字”，它们冲击并污染着人们的视觉，比方，中国版401K破题——股市或将掀波澜；中国版401K——下一轮牛市的起点；中国版“401K”破题——社保望大规模入市——炒股图谱；如此等等，其实，这些都是不负责任的误解和炒作。

　　在此，笔者首先有必要纠正媒体的两大误读：

　　误读之一：“中国版的401K”是一个新东西。这是瞎说！

　　其实，早在2004年5月1日起，“中国版的401K”就已开始推广实施，这就是《企业年金试行办法》及《企业年金基金管理试行办法》（俗称“两法”），两法正是“中国版的401K”。401K是美国版本的企业年金计划，它不仅是欧洲职业年金的模板，同时，也是中国企业年金的设计指南。实际上，401K是一种典型的缴费确定型（DC）企业年金计划。2004年中国版的401K是税后缴费型（TEE税制）企业年金，其设计思路属于Roth 401K类型。

　　其二，401K是牛市的助推剂。这是胡说！

　　事实上，401K对股市的影响，一是取决于其基金规模；二是取决于基金投资股市的比例。实际上，中国企业年金不仅规模狭小，而且发展速度十分缓慢。此外，我国企业年金目前允许的股市投资上限高达30%，已不可能再提高了。

　　由此可见，有些媒体“听风就是雨”，出现了上述情形的低级误读，这显然有急功近利地配合市场炒作之嫌。这对社会及广大投资者都是不负责任的。在此，笔者认为有必要简略介绍一下美国401K计划，顺便做一点知识普及，以还原真相、澄清事实。

　　（一）401K——美国的企业年金计划

　　1875年，在美国快递公司（American Express Company）诞生了世界历史上第一个企业年金计划。但直到一个世纪后，美国的企业年金计划才真正成建制地、大规模发展与壮大起来。这一分水岭就是1974年颁布的美国“企业年金大法”——《雇员退休收入保障法》（ERISA）。当然，1978年诞生的401K模板，更是美国企业年金大发展的助推器。作为美国最庞大的企业年金计划，401（K）运作的巨大成功与世界范围的影响，使其成为许多国家构建企业年金的参照系和借鉴对象。

　　401（K）计划起源于1978年修订的美国《税收法》（IRC）第401（K）条款授权，但它的真正发展则起步于1981年底401（K）计划实施细则发布之后。20世纪80年代，401（K）计划率先在大中型企业推广，进入90年代后，401（K）计划则又在小企业得以快速发展。目前，401K已成为美国最流行的企业年金形式，或者说，美国绝大多数企业都设有401K计划，作为雇员的一种补充养老形式。

　　据美国SPARK机构（Society of Professional Asset-Managers and Record Keepers）的研究报告显示：2010年底，美国共有53.6万个401K计划，它覆盖了7400万工人，401K计划年末总资产已达3.075万亿美元，创下历史最高记录。2010年底401K总资产占美国当年GDP（14.7万亿美元）的份额为20.9%。

　　（二）401K主要投资对象是股票基金，但股票投资比例一般不超过20%

　　在大多数401（K）计划下，投资组合选择权的提供，最流行的组合选择主要有以下4种：

　　组合1：股票基金、债券基金、货币基金和/或平衡基金。

　　组合2：股票基金、债券基金、货币基金和/或平衡基金，和GICs和/或其他稳定价值基金。（注：GICs是指担保投资合约）

　　组合3：股票基金、债券基金、货币基金和/或平衡基金，和公司股票。

组合4：股票基金、债券基金、货币基金和/或平衡基金，及公司股票，GICs和/或其他稳定价值基金。

1996——2003年美国从大牛市走向大熊市阶段的401K资产分布结构（%）

注：表中数据摘自董登新的文章：重新认识401（K）计划，原载《中国社会保障》杂志2005年第10期。

2009年底401K计划资产配置（按账户持有人年龄划分）（%）

注：表中数据摘自美国的雇员福利研究机构的研究报告。

　　从表中观察，我们不难发现：401（K）计划的最大投资对象是共同基金（即证券投资基金），其投资比例历年高达70%左右。另有10%以上的比例则投资在“担保投资合约”及其他稳定价值基金上，而真正直接投资公司股票的比例历年都没有超过20%。之所以如此，是因为美国的共同基金是真正意义上的稳健组合投资者，而非“散户型”短炒客，它是美国家庭理财的重要选择，同样也是养老基金可信赖的伙伴。在这一点上，中国的证券投资基金自愧不如、无地自容。

　　（三）中国现行企业年金制度原本就是借鉴美国401K而设计的

　　2004年，中国版的401K正式出笼，虽然形似但神不似。截止2010年底，我国建立企业年金计划的企业仅有3万多家，覆盖职工1000多万人，企业年金基金资产仅有区区3000亿元人民币，这与美国3万亿美元资产的401K计划相比，尚不及1/60，同时不及中国GDP的1%。即便将我国企业年金总资产的30%投入股市，也不过区区900亿元人民币，在A股市场几乎溅不起任何浪花，何来大牛市起点？请不要忽悠无辜的股民！

　　在中国，企业年金市场存在的最大问题，不在于投资什么，而是“块头”太小、发展太缓慢。其根本原因之一在于：虽然中国正在走出“廉价劳动力时代”的阴影，但我们尚未步入真正的“体面劳动”时代，因此，企业素质与企业家的诚信仍不支撑中国企业年金的快速发展。不但如此，在我国企业年金制度实施过程中，还显然存在着苦乐不均的、两个“两极分化”的畸形现象，即大企业与小企业之间的差异；高薪雇员与非高薪雇员之间的差异。

　　因此，中国版的401K并不是什么新东西，而是早在2004年就已推出的旧东西。不过，“两法”仍需进一步改造与完善。为此，新修订的《企业年金基金管理办法》已在今年5月1日开始生效实施，但与之相对应的《企业年金管理办法》（修订版）却始终没能推出。我想，这一点大概正是媒体产生误解的主要原因。不过，可以肯定，未来修订的《企业年金管理办法》，一定不会改变中国现行401K版的企业年金制度的基本架构，而只是对原有办法作进一步的细化与规范。