转眼中投成立三年了，在所谓的“技术官僚”的管理下，2008年经济危机没有大失误，2009年的反弹没有大收获，2010年开始完善资产配置，我认为中投头三年的摸底考可以及格。5年中考，10年大考才真正“是骡子是马，拉出来遛遛”就知道了。

　　翻开2010年的年报，我第一件事就很萎缩的对比了一下楼总的签名，比2009年的签名更见连绵不断之意，应该不是盖的签名章。年报给我的第一感觉是言之有物，看来中投的确在执行“国家主权基金圣地亚哥原则”中的披露原则，这个班长没白当。

　　首先，从管理和监管架构的角度来说，我认为中投作为一个资产管理公司并不合格，但做为国家主权基金可以及格。中投成立的目标是为股东创造收益。中投投资黑石的损失让大家群情激愤的一个原因是大家认为中投管理的是人民的钱。中投的年报证实了中投唯一的股东是国务院，所以中投管理的是政府的钱。淡马锡除了新加坡政府的历次注资以外，更主要的资金来源是从市场上通过债券进行融资，淡马锡具有最高的AAA的信用评级。而中投还基本是国家机关的做派，一等二要，2000亿投完了，等着国家注资。这让我很怀念小时候玩的塑料水枪，灌满了水能兹好几下，然后再去灌，雄霸幼儿园大班。既然是政府的投资，政府一定要加强管理，我数了一下中投董事会，监事会下面的足足有7个委员会，管理一定很严格。董事会里面基本都是各个相关部门的部级干部，投资委员会全部都是中投自己的人。中投看起来更像一个政府部门，不是真正的投资管理公司，同其他相对独立的主权基金，比如新加坡投资公司（GIC），也相去甚远。GIC的投资委员会里面包括了上市公司的职业管理人和业界资深的投资管理人。资产管理要求长期投资稳定收益，就一定要有稳定的团队。耶鲁大学拥有全球投资回报最高的大学捐赠基金之一的最重要的原因是首席投资官斯文森已经为耶鲁连续投资了26年，而中投的首席投资官才做了3年就轮岗了，这如何能保证投资的连续性。

　　其次，从投资回报来看，中投在2010年表现中规中矩。投资回报主要有两种考核方式，绝对回报和相对回报。绝对回报的目标要保证基金的购买力，基本是通货膨胀加上一个具体的回报要求。因为中投要支付财政部债券5%的利息，所以回报至少要求通货膨胀加上5个百分点。按全球80个主要经济体的通货膨胀的中值测算，2010年全球的通货膨胀为3.5，过去3年为3.4%。那么中投2010年的最低回报最低要为8.5%，过去3年要达到8.4%。中投2010年的回报为11.7%，过去3年为6.4%，考虑到金融危机的影响，可以算合格。相对回报主要是针对投资的基准指标（Benchmark），因为中投没有披露自己的基准，我只能进行简单的估算。投资的基准指标是按照各个不同的资产类别分别建立的，简单的比如中投把48%投资了全球股票，可以用摩根斯坦利全球股票指数（MSCI AC World Index）做基准，中投又把27%投资了债券，包括政府债券，企业债券，资产担保债券等，可以用巴克莱全球债券指数（Barclays Capital Global Aggregate Bond Index）做基准，但另类投资就比较复杂，可能包括私募股权，大宗商品，房地产等方面的投资，没有具体的细分就不能制定有效的基准。没有基准指标就无法对中投的业绩进行有效评估。中山公园的大妈们老说自己的闺女美若天仙，但从来不说是跟舒淇比，还是跟芙蓉姐姐。这样就从年报上无法看出中投是否达到了自己的投资目标。我可以通过业界通用的最简单的股票债券60/40指标进行评估，按照60%的全球股票指数和40%的全球债券指数的比例投资，2010年的回报为11.2%，过去3年的回报为0.5%。可以看到中投300多人的投资管理团队还是比直接购买指数产生了超额回报。另外一个考核方式是同其他主权基金的表现进行比较，中投的表现也相对出色。比如淡马锡2011财年（2010年3月31号 - 2011年3月31号）回报为3%，过去3年的年均回报为1%。最大区别在于，淡马锡一直在全仓操作，所以09财年会跌30%，而10财年会涨42%，而中投在08和09年保留了很多现金。再看看卡扎菲大叔的基金，据抵抗组织冒死传来的消息，利比亚主权基金在2010年第二季度就下跌了4.5%，投资给高盛管理的13亿美元的股票期权组合也在两年内下跌了98%，这跟连中100张500万彩票的难度差不多了。按照这种速度，内战没结束，这500多亿美元的基金，就所剩无几了。所以我认为中投的业绩可以及格，尤其是2010年大规模进行私募股权投资和直接投资刚刚进入J曲线，对回报影响也很大的情况下。

　　最后，我认为中投的投资战略，资产配置和风险管理也可以及格。从报表可以看出中投是按照全球分散风险的资产配置进行设计的，虽然2010年大规模进行另类投资不符合分散投资年份风险的要求，但可以看出执行力度还是很大的。尤其是大规模投资能源矿产等行业，符合国家的战略需要，也体现了修高铁一般大干快上的投资速度。但是这些投资集中在加拿大等地区，政治经济风险都非常高，民族主义，环境保护，开发成本等一道道考验，让我很难相信这些铁矿，油砂等项目是纯粹基于商业回报考虑的。中投创立的一个目的是分散中国日益高涨的外汇储备的海外投资风险，提高回报，而中投的一些投资，包括中央汇金，政府债券，中国股票指数，等是不符合这个目的的。另外中投41%的投资是内部直接管理的，包括直接投资和自营交易（Prop Trading）等等。想想中信的澳元合同，中海油的航油交易，我很难对一个国家部门的交易能力建立信心。如果一个成功的交易团队可以在高盛等投行进行同样的交易拿到几十倍的奖金，他们要有多强的国家荣誉感才会留在中投？看看做公募的有多少转做私募了。怕就怕拿国家的钱来练手。我们学费交得还不够多么。我们把学费改成管理费，请职业投资人来管理不好么？

　　中国购买力膨胀进入全球市场后就直接进入了“买啥啥贵，啥贵买啥”的境界。中国人开始买汽车，油价就涨到140（美元/桶），中国人开始买黄金，金价就涨到1600（美元/盎司），中国人开始囤猪肉，玉米就涨到7块多（美元/蒲式耳）。中投作为国家主权基金进行投资不可能完全没有战略目的。我觉得中投就应该作为国家经济利益的代表，国家意志的体现，全面实施战略投资，包括投资新西兰的牧场，阿根廷的农场，内蒙古的铁矿，伊朗的油田等等，保证国家经济持续发展必须的战略资源，兼顾投资回报。中央汇金也可以保留在中投。同时可以成立一家独立的投资公司，作为外汇储备的职业管理人，进行纯粹以追求回报为目的的投资。国家还是股东，但国家干部就一个也不要了。就叫红石，怎么样？